沪金回吐年内涨幅！金价为何跌跌不休？

    本报记者 贺王娟

    近期，国际金价呈现持续震荡下行格局。5月28日北京时间盘中，伦敦金现一举击穿4400美元/盎司的关键心理关口，COMEX黄金则在4400美元/盎司上方展开弱势震荡。拉长周期观察，截至记者发稿时，伦敦金现与COMEX黄金年内累计涨幅已近乎全部回吐；同期，SHFE黄金（沪金）主力合约年内已录得2.38%的跌幅。

    黄金、原油同步走跌

    值得关注的是，此前油价持续高企曾对金价形成明显压制，二者一度呈现此消彼长的“跷跷板”效应。然而，当前原油价格已跌破100美元/桶的重要关口，金价却并未获得提振，反而同步走弱，背后的传导逻辑值得深究。

    “近期油价与金价的同步下跌，背后存在一条清晰的宏观传导链条。”北京尚艺私募基金管理有限公司总经理王峥在接受《证券日报》记者采访时表示，原油价格的大幅回落，最直接的效应是压低了市场通胀预期——能源成本是物价体系的核心构成，当市场预判未来通胀压力趋于缓和时，黄金作为抗通胀资产的边际吸引力便随之减弱。

    王峥进一步分析称，本轮油价下挫的核心催化剂，是市场对美伊和平谈判前景骤然转向乐观，预期霍尔木兹海峡可能重新开放。“此前金价的上涨中已嵌入了相当程度的中东局势风险溢价。一旦市场开始交易‘地缘降温’逻辑，这部分溢价便会快速出清。”他举例称，5月27日当天，WTI原油单日跌幅逾5%，收于88.68美元/桶，COMEX黄金同步下跌约1.5%至4448.40美元/盎司，二者在驱动逻辑上高度关联，并非偶然。

    将时间维度拉长至整个5月，金价的回调实则是多重因素共振的结果。王峥认为，最根本的压制仍来自宏观层面：美联储紧缩预期重新定价，市场对降息的押注持续后移，叠加美元走强、实际利率维持高位，显著抬升了持有黄金的机会成本，促使资金回流至生息的美元资产。

    从资金流向来看，数据显示，全球最大黄金ETF持仓量已从2月份峰值显著回落，3月份更录得历史最高单月资金流出纪录。此外，中信建投等机构提出，2025年下半年金价的急涨很大程度上由流动性驱动，随着中东战事前景趋于明朗，这种“流动性过度定价”正在经历修正。加之美伊谈判消息反复摇摆，短期抛压与获利了结盘集中涌出，几股力量叠加，构成了近期金价持续走弱的完整图景。

    深圳市厚石天成投资管理有限公司总经理侯延军则从原油角度补充表示，近期油价震荡回落的背景在于，美伊谈判虽细节反复、冲突断续未止，但整体方向正朝着局势缓和与协议落地的路径推进，原油价格因此承压。

    在侯延军看来，美联储新主席上任后，影响贵金属后续走势的关键变量—利率路径或将迎来新一轮定调。美联储方面已明确表态，当前通胀风险高于劳动力市场恶化风险，未来应维持中性政策展望，目前预测下一次利率动作为时尚早。

    后市金价如何走？

    展望后市，金价走向将主要取决于几个关键变量。王峥认为，最核心的因素仍是美伊谈判的实际进展——若协议最终落地、霍尔木兹海峡全面恢复通航，油价中枢存在进一步下移空间，金价或仍有调整压力。但鉴于双方信息口径频繁反复，一旦地缘冲突再度升级，避险情绪随时可能逆转，这一变数不容忽视。

    宏观层面，实际利率与美元走势仍是决定金价方向的压舱石。本周即将公布的个人消费支出（PCE）通胀数据若超预期走强，可能进一步强化加息预期，对金价形成新的压力。

    从机构预期来看，主流投行已普遍下调短期及2026年下半年的金价目标。摩根大通将全年均价预测自5708美元/盎司调降至5243美元/盎司，瑞银也将年底目标价从5900美元/盎司下调至5500美元/盎司。不过，金价向传统定价逻辑的回归也意味着，一旦实际利率在未来真正见顶回落，黄金的反向弹性或将重新释放。

    王峥认为，短期而言市场仍需保持谨慎，核心风险集中体现在谈判落地节奏与美联储政策演进两条主线上。

    中长期维度下，侯延军则持相对乐观态度。他表示，贵金属市场当前尚处于震荡整理区间，在全球基本格局未发生根本性变化的前提下，黄金白银仍有进一步上行的空间。

（编辑 才山丹）