本报见习记者 刘伟杰
分层制度是新三板市场积极探索并实施的一项重要且特殊的制度。为了适应新三板挂牌公司数量多、差异大的特点，更好发挥服务中小企业和民营经济的作用，2016年首次分层，建立基础层和创新层。为进一步完善新三板市场的层级结构，打开增强发行、交易等市场核心功能的制度空间，11月8日公布的全面深改细则中重磅推出“流传已久”的精选层。这是本次深改的重要亮点之一，未来将形成“精选层-创新层-基础层”三层次市场结构。
全国股转公司表示，完善分层制度主要是基于两方面考虑：一是配合在新三板实施公开发行，新设精选层，定位于承载财务状况良好、市场认可度较高、完成公开发行，具有较强公众化水平的优质企业，匹配与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度，对精选层公司严格监管，同时也为落实转板上市制度储备企业资源；二是持续优化基础层、创新层的各项制度安排，提升现有市场层级对企业的规范和培育功能。
分层机制层层递进
全国股转公司数据显示，截至11月14日，新三板挂牌企业达9148家，由于规模大小、发展速度、商业模式、行业属性等不同因素，使得新三板市场内部形成一个“金字塔型”的多层次市场结构。
华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩在接受《证券日报》记者采访时表示，通过设置基础层、创新层、精选层来服务不同层次的企业，是为了使得新三板平台的服务更加具有差异性和针对性，提升企业融资规模和融资效率，从而使得不同层次的企业能够在新三板市场上协调发展。
在谢彩看来，通过精选层更具优势的制度性安排，实现示范效应，从而带动创新层企业和基础层企业在不断提升和发展，形成三个内部市场之间的联动和协同。另外，精选层上接主板市场，基础层下联区域性股权交易市场，从而使得整个中国的资本市场形成有机互动的整体。
“新三板基础层将着眼于中小企业的规范性，创新层则在规范性的基础上再着眼于成长性，精选层主要着力于新三板的头部企业。层层递进的新三板分层机制，充分考虑到了挂牌企业的发展阶段差别和成长性差别，进行差异化的制度供给和服务配套，在新三板先构建起一个内部的多层次资本发展路径，并最终打通与整个多层次市场的有效互联互通，这将有力促进创新型创业型成长型中小企业的持续发展和稳定增长。”资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示。
另外，中国国际科促会理事布娜新对《证券日报》记者表示，用不同层次的资本市场匹配不同的制度和流通性来服务不同发展阶段的企业，这是从直接融资的角度对社会经济发展的贡献。
进一步优化创新层
股转公司数据显示，在9148家挂牌企业中，创新层达674家、基础层占8474家，因此基础层企业占据92.6%，为大多数。而创新层与基础层企业的不同之处在于：一是企业规模、财务数据和股东人数有量化差异；二是创新层企业需要承担更为严格的公司治理和信息披露。
关于创新层的优化，全国股转公司表示，考虑到创新层相关制度已在2017年底进行过一轮优化调整，为稳定市场预期，本次《全国中小企业股份转让系统分层管理办法（征求意见稿）》（以下简称《分层办法》）的修订，仅对个别规定进行微调，整体制度基本不变。
主要修改的内容包括三个方面：一是进入条件的调整。尊重企业对发行融资时点的自主选择，不再规定发行融资的时限要求，并对现行创新层负面清单做适当调整。二是退出情形的完善。本次《分层办法》修订，增加了净利润为负且营业收入极低的退出情形。三是明确挂牌同时进入创新层制度。申请挂牌公司符合创新层相关条件，挂牌同时完成定向发行且达到规定融资金额的，自挂牌起即进入创新层。
值得一提的是，《分层办法》规定，精选层公司触发降层情形，被调出精选层后，符合创新层进入条件的，进入创新层，不符合的则进入基础层。
布娜新认为，基础层、创新层、精选层这样的递进设置，使得企业“进可攻，退可守”，发展的好自然有流动性更高的层级等着你，发展的不好可以退至较低层次，流动性会差些，但企业的退路不会被彻底堵死。这个才是多层次资本市场的应有之义。
“新三板市场基础层、创新层、精选层，主要通过市值、收入、净利润等指标的组合将企业进行分类和分层，三者服务于不同规模和阶段的中小企业，满足不同阶段企业在资本市场的融资规模、融资效率需求。通过新三板市场进行股权融资，帮助不同阶段企业实现产业和资本的互动，即通过融资帮助企业产业发展，通过产业发展进一步提升资本市场估值，然后能够融入更多资金帮助企业成长，从而实现企业产融互动的良性循环，真正助力实体经济企业发展。”谢彩如是说。
（编辑 才山丹）
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