精选层呼之欲出 新三板发展预期将有效改善

    主持人杨萌：随着我国资本市场深化改革的不断推进，相关板块制度改革措施均呼之欲出，今日，本报从新三板分层、上市公司分拆上市以及创业板改革等三方面聚焦我国资本市场深化改革，探究未来的各项可能性。

    ■本报见习记者 刘伟杰

    在中国证监会于10月25日正式宣布启动全面深化新三板改革后，全国股转公司多位负责人纷纷表态，坚定全面深化改革的决心，让相关改革举措不断落地生根。

    11月3日，全国股转公司副总经理陈永民公开表示，本次新三板改革是系统的改革、全面的改革。改革以后，将形成“精选层、创新层和基础层”的市场结构，通过转板、发行、交易、投资者适当性等差异化制度安排，提升市场融资功能和定价功能，改善市场流动性，发挥精选层市场引领作用。

    值得肯定的是，新三板正式运营以来，在服务中小企业和民营经济方面发挥了积极作用。全国股转公司数据显示，截至2019年10月31日，全市场挂牌公司9175家，覆盖了88个行业大类。其中，民营企业占比93%，中小企业占比94%，现代服务业和先进制造业合计占比72%。

    华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩对《证券日报》记者表示，新三板市场现有企业超过9000家，挂牌企业的差异性较大，质量和层次各不相同，需要在现有“基础层”和“创新层”的分层基础上，再推出新的更高级别的分层，为新三板市场深化改革提供新的“试验田”。

    在谢彩看来，只有通过市场分层的顶层制度设计，才能把发行、交易、投资者适当性安排以及转板等制度安排有效落地。因此，精选层的设立只是一部分，更重要的是相应的制度安排。这些制度安排一方面会“借鉴”科创板的成功经验，并基于新三板市场的特点做出完善；另一方面，相信未来“精选层”的部分制度安排将会分层次、分阶段地在新三板的创新层和基础层上“再改良复制”。

    “精选层由于其配套了公开发行、连续竞价交易、更低的投资者门槛、更高的信披要求和更严的摘牌制度，一是让新三板更贴近一个高效高质的证券交易场所；二是让所有的挂牌企业看到更高成长的空间和更好的资本运作舞台；三是让新三板股东和投资者们看到了交易的希望和退出的预期。总而言之，精选层将会让整个新三板市场生态进入了一个全新的良性循环。”资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示。

    近年来，不少优质企业通过主动摘牌或转板到其他板块获得发展，仅2019年成功转板就达23家。据东方财富Choice数据显示，自今年年初到11月1日，新三板市场共摘牌企业1738家。这些摘牌企业有摘牌后转板上市的、有被并购的，其中不乏优秀企业。

    谢彩认为，精选层的设计，将能为优秀的新三板企业提供一个更高层次的平台，基于差异性的制度安排，满足企业的需求，从而有效的改善市场对于新三板市场的发展预期。让存量优秀新三板企业继续留在新三板市场发展，并不断吸引新的优秀企业到新三板市场上来。

    “精选层是新三板与其他资本市场板块衔接的基础设施，是重要的枢纽。转板枢纽一旦建成，优秀企业会有更多资本运作路径可选择。转板机制不光对优秀企业利好，对我国资本市场全板块的注册制改革都会起到促进作用。”中国国际科促会理事布娜新对《证券日报》记者表示。

    陈永民指出，从目前证监会确定的有关新三板市场的改革思路和重点工作来看，要推出直接转板制度。要实现和交易所市场的衔接，通过这次改革实现多层次资本市场的有机联系。

    “新三板转板上市机制，能够让市场起到承上启下的作用，有利于贯通我国多层次资本市场。”谢彩如是说。

    对于企业来说，谢彩分析称，“直通车式”的转板上市机制，会减少企业上市的很多成本，无论是信息披露成本、时间成本、金钱成本还是机会成本。尤其是在机会成本上，对于企业的影响可能更大，因为有的企业从新三板市场摘牌计划到A股IPO时，可能会出现一方面主动摘牌了，另一方面IPO未能成功的情况。

    另外，对于投资者而言，周运南认为，新三板投资者重视转板上市机制，主要是看中了当前跨市场IPO转板所存在的估值溢价和流动性溢价。不过，直接转板机制可能得等到转板跨市场套利空间显著缩小时，才会真正成行，即同一公司转板前后的估值和流动性不产生重大跳跃，而非“后门上市”。