中国证券报：新三板改革红利亟待加速释放

    2019年新三板创新层名单近期公布，满足标准的挂牌公司共计698家，是自2016年首次分层以来家数最少的一年。尽管不能以数量多寡评判创新层成败，但在一定程度上能折射出新三板市场发展面临的差异化制度供给不足难题。业内人士表示，更精细化的分层制度应尽快亮相，相关的流动性改善、差异化发行制度完善、投资者丰富性的拓展等一系列改革举措能适时出台。

    新三板市场的发展困境主要是差异化红利迟迟未能兑现。比如，创新层相较基础层监管更严，信披成本更高，却未赢得明显政策红利，自然会影响企业对创新层的热情。流动性方面，2018年新三板市场成交股份占可交易股份的比例仅6.53%，一定程度上使得企业“不愿发”，投资者“不愿投”。

    实际上，市场各方对新三板改革的预期比较一致，聚焦于流动性提升、投资者丰富、发行交易制度完善等方面制度改革。一方面，差异化制度供给不足亟待改善，现行分层制度仍有可完善空间。分层管理是新三板重要的基础性管理制度，也是新三板的改革重点。而推进精细化分层已成为改革共识，以便于提升对优质企业的吸引力和辨识度，为引入更高效率的融资交易机制打开层次空间，同时，实现不同类型企业的挂牌成本与收益相匹配。

    另一方面，只有分层还远远不够，改善市场流动性，提高市场定价功能和风险控制能力同样不容忽视。当前，新三板市场的流动性制约因素主要有三点：一是机构投资者类型过于单一，交易型投资者严重不足，难以激发多元化交易需求；二是市场预期不明，新三板市场重大改革措施晚于预期，导致投资者信心不足，交易意愿持续下滑；三是投资者数量少，海量挂牌股票的流动性需求难以得到满足。因此，丰富投资者类型，引入更多元的交易理念，降低投资者门槛等措施也应提上日程。