涨停敢死队火线抢入6只强势股

    劲嘉股份（002191）以设计+自动化+智能包装，牵手五粮液，酒包卡位优势显著

    公司公告：公司与四川省宜宾丽彩集团签署战略合作协议，公司全资子公司劲嘉智能包装与四川宜宾五粮液精美印务共同出资2000万元设立合资公司嘉美包装，其中劲嘉出资占比51%、精美印务占比49%。

    丽彩集团为五粮液集团全资子公司，负责五粮液各类纸质包装的制造。精美印务为五粮液股份公司与集团的合资公司，同样负责生产五粮液各类产品的纸包装，除酒包外还包含部分烟标及食品包装业务，服务范围主要辐射西南区域。

    双方将在以下四个方面开展深度战略合作：

    ①业务方面：未来精美印务承诺将其烟酒包装印后深加工业务，优先交由合资公司或劲嘉智能包装合作完成。我们初步测算，2018年五粮液股份公司产酒约19.20万吨，按每1ml=0.9g、每瓶=500ml计算，约产出4.27亿瓶成品酒，估算五粮液股份公司纸包装需求约在10亿元以上。若未来五粮液对产品线进行升级、或推出新产品，劲嘉有望提供一体化设计、包装、营销等服务，由合资公司提供包装生产制造。

    ②印后自动化：劲嘉股份通过累积数年精品烟盒的制造经验，自主研发、改进包装机械设备，截至2018年中时已自主研发设备28台、申报完成17个专利，在精细化小盒的自动化方面有很强的技术实力。传统纸包装公司普遍后道自动化程度较低、高度依赖人工。双方联手后，劲嘉有望输出制造经验及技术，提高精美印务及合资公司的自动化水平和生产效率，共同打造全国领先的智能化、柔性化纸包装工厂。

    ③智能包装技术应用：酒企清理高仿品牌，收缩聚焦主品牌；劲嘉股份的智能包装及防伪芯片可帮助酒企进行渠道管控和防伪溯源。五粮液于4月4日向运营商、专卖店下发《关于清理下架和停止销售“VVV”、“东方娇子”等系列酒品牌的通知》，对高仿产品严格清退，推进“收缩聚焦”战略。劲嘉股份具备强大的防伪芯片+区块链+智能物联平台技术，可以为酒企提供集防伪溯源、物流追踪、仓储消费信息、大数据分析等与一体的附加服务；消费者也可通过盒知APP“扫一扫”防伪鉴真、追根溯源、AR互动等服务。目前劲嘉股份已将此芯片运用于名贵白酒、海外红酒等，有效帮助酒企解决假货窜货等问题。

    ④烟酒联动：丽彩集团和精美印务与部分中烟公司有较好的合作关系，劲嘉与精美印务有望发挥各自的资源优势，将合资公司打造为西南智能化烟酒、食品等包装领先企业

    牵手白酒两大龙头，彰显公司在包装设计、自动化技术、智能包装和一体化服务等方面具备强大竞争力，未来酒包业务成长性高度确定。公司培育了国际一流的设计团队，多年积极投入研发、储备后道技术，以及前瞻性地布局华大北斗芯片和智能物联平台，近几年终于开花结果获得了较多大客户的认可。公司在2017年底与茅台技开司签署战略合作协议，增资并收购申仁包装40.6%股权。申仁包装近几年工艺技术和产能上遇到瓶颈，引入劲嘉后将学习其在高档包装上的技术和管理经验实施战略转型，未来将供应茅台集团80%包装需求，目前仅占15%（对应2.45亿元收入），仍有4倍多的成长空间。本次公司成功牵手白酒另一龙头--五粮液，兑现了我们此前所述，以茅台为标杆拓展其他酒包客户的逻辑！未来我们认为劲嘉有望继续深化酒包其他客户，业绩成长性高度确定。

    新型烟草：行业标准有望落地，推进电子烟产业整合，利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。目前我国仅将加热不燃烧烟弹（含烟草）等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，导致行业中存在产品不规范等问题。在有关媒体报道后，有望促使相关法律法规加速落地。劲嘉股份与云南中烟和小米成立合资公司，深化发展新型烟草领域，卡位优势显著，未来渠道方面有望取得进展。

    公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头，树立酒包行业标杆效应！烟草主业增长稳健，新产品开发实力领先，市占率持续提升；新型烟草领域联手云南中烟&小米，卡位优势显著。公司把握烟草行业结构升级改变，抓住细支烟等新品类机遇，烟草主业稳健回暖；精品烟标仍快速放量中，携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策放开有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。公司此前已累计回购并注销2996.39万股，占总股本2.0%；2017年至今大股东劲嘉创投累积增持2298万股，2018年3月公司高管增持19万股，彰显公司未来发展信心。由于合资公司产能建设进度有一定不确定性，出于谨慎考虑，我们暂不上调盈利预测，维持2018-2020年EPS为0.50、0.63和0.75元的盈利预测，同比增长27%/27%/20%，目前股价（14.26元）对应2018-2020年PE分别为29倍、23倍和19倍，公司下游业务稳定且兼具成长性，新型烟草业务提升估值，维持买入！

    水星家纺（603365）2018年年报点评：18Q4线上收入现回升，19年期待调整效果继续体现

    18年收入增长10%，单季收入增速逐季收窄

    2018年公司实现营业收入27.19亿元、同比增10.44%；扣非净利润2.59亿元、同比增6.64%；归母净利润2.85亿元、同比增10.77%；EPS1.07元低于预期，拟10派现金5元（含税）。扣非净利润增速低于收入主要为毛利率下降影响。

    从单季度数据来看，18Q1~Q4收入同比增速分别为24.79%、8.89%、8.72%、4.67%，归母净利润同比增速分别为24.58%、15.55%、5.56%、3.84%。18年单季度收入增速逐季放缓，18Q2~Q3收入增速放缓至高个位数主要因公司线上业务下滑拖累，Q4收入增速放缓至5%以内，虽然线上收入有所回升、但线下收入现下滑拖累总体。

    线下收入全年增双位数、Q4下滑，线上全年增7%、Q4回升

    收入拆分来看：1）分品类来看，公司主力品类为被子、套件，2018年收入占比分别为44.23%、43.64%，收入分别同比增16.38%、5.48%，规模较小的品类枕芯、其他收入分别增9.82%、11.23%。

    2）分渠道来看，2018年线上收入占比为37.60%，收入体量为10.22亿元、同比增7.28%，推算线下渠道收入16.73亿元、同比增12.85%。

    总体来看，线下渠道增速相对稳健，Q4出现下滑，主要为零售环境疲软以及17Q4高基数影响。线上渠道18年各季度波动较大，Q2和Q3收入呈同比下滑，Q4略有回升。线上业务方面主要因低价社交电商平台（如拼多多、云集等）快速增长对传统电商平台带来冲击、影响各大传统平台年中高客单价家纺产品销售。公司已相应调整（包括及时入驻和拓展新兴社交电商平台，相应调整产品结构、经营策略、组织架构和激励等、发展性价比产品及细分品类），Q4效果初步体现，除电商销售回升至双位数外，公司2018年双十一再次获得天猫双11单品牌、单店销售第一。

    3）线下分外延内生方面，2018年末门店2700多家、净增近100家，外延增速在低个位数，线下全年12.85%的增速主要为同店贡献；其中加盟店仍占主导，直营店100多家。

    毛利率、费用率同降，Q4毛利率企稳回升，存货周转加快

    毛利率：18年毛利率同比下降1.23PCT至35.12%，其中主营业务毛利率下降1.49PCT至35.68%。拆分来看，电商、线下毛利率分别-2.78PCT、-0.45PCT至42.46%、31.54%。线上毛利率降幅较大主要为拓展毛利率较低的唯品会、京东等平台经销业务和贝店、云集等社交平台销售业务所致；总体毛利率同比略降还与线上收入占比下降有关（2017年线上收入占比为38.71%、2018年为37.60%）。

    分季度来看，18Q1~Q4毛利率分别为36.42%（-0.40PCT）、35.28%（-1.70PCT）、33.16%（-3.61PCT）、35.52%（+0.06PCT）。Q4毛利率回升，一方面为公司Q4提价效果体现、逐步覆盖前期原材料成本上涨影响；另一方面毛利率较高的线上业务收入回升、占比提升拉动总体毛利率。

    费用率：公司期间费用率同比下降0.80PCT至22.88%。其中销售、管理+研发、财务费用率分别为16.40%（+0.48PCT）、6.73%（-0.78PCT）、-0.26%（-0.50PCT），其中销售费用增加主要为品牌推广力度加大、广告宣传费增加，以及工资性支出等增加所致。

    其他财务指标：1）18年末存货总额为7.80亿元、较18年初增长4.43%，存货账面余额增加3048万元、其中主要为原材料（增加2407万元），库存商品则略降；存货周转率为2.31、较17年的2.29周转加快。存货库龄结构上，目前1年以内存货占比约80%，1~2年占比在低双位数、2年以上占比高个位数，总体来看存货结构较为健康。

    2）应收账款较18年初增长46.92%至1.77亿元，主要为电商经销平台销售增加未到付款账期所致；应收账款周转率为18.33、较17年的22.70有所放缓。

    3）资产减值损失同比减少2.56%至844万元。

    4）投资收益同比大增2828.76%至1566万元，主要为处置可供出售金融资产获得的投资收益增加。

    5）经营活动净现金流同比降21.62%至2.40亿元，其中，销售商品获得的现金为30.75亿元、同比增8.15%；购买商品支付的现金则增11.92%至18.86亿元。

    期待电商回升态势延续，地产后周期带来改善增量

    我们认为：1）公司电商业务应对电商平台变化采取的调整已经初步显效，18Q4开始电商销售回升，且随着公司对电商平台多元化布局的深入、适当拓展性价比更强的产品品类，发展性价比更高的百丽丝、简色生活品牌以占据之前布局不多的中低端市场，结合公司作为家纺龙头具备突出的规模效应和品牌影响力，未来在线上流量增长放缓背景下、相比于小品牌具备更强的议价能力，公司电商渠道有望实现长期良性的增长。2）线下渠道方面，公司将继续推行渠道建设、提高渠道质量，预计19年外延净增速度与18年相当的基础上，多开店、开大店、开好店，面积200平以上的大店数量占比在双位数、占比持续提升，同时注重店铺形象更新（目前公司最新门店形象为第八代）、拓展配套洗护服务等，单店效益有望进一步提升，巩固龙头品牌优势。由于公司线下以经销为主，19年春夏货品、秋冬货品订货会分别同比增20%、15%左右（增长主要来自产品结构变化而非量的增长，其中新品占比约70%），给19年的收入增长带来一定支撑。3）产品方面，公司继续推进“极致大单品”策略，强化单品、爆品销售，有望持续提升产品适销度和品牌影响力。4）家纺产品作为与地产后周期相关的品类，地产回暖态势下公司作为龙头品牌有望受益。

    考虑到18年以来消费疲软背景以及公司线上线下业务均有一定波动，我们下调公司19~20年、新增21年EPS为1.22、1.39、1.57元，对应19年PE15倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端消费疲软；线上渠道流量增长放缓延续或受平台变化影响持续，致业务调整效果不及预期；加盟渠道库存压力加大等；部分IPO股东2018年11月20日解禁、占总股本8.22%。

    洽洽食品（002557）提价红利兑现，19年成长可期

    事件

    公司发布2018年年报，18年实现营收42.0亿元（+16.5%），归母净利4.3亿元（+35.6%），扣非净利3.3亿元（+46.1%）。18Q4单季营收12.9亿元（+17.8%），归母净利1.3亿元（+56.9%），扣非净利1.0亿元（+48.6%）。

    投资要点

    收入端：提价反馈积极，新品表现亮眼。18年收入增长16.5%，主要是销量/吨价分别提升9.5/6.4%。18年中多品类提价，其中香瓜子、小而香西瓜子等八个传统品类的出厂价调高6%-14.5%，黄袋出厂价调高8-10%。分产品看，1）蓝袋（山核桃、焦糖瓜子等）：18年蓝袋销售7.1+亿元，同增约34%，预计毛利率40%+。2）黄袋：实现销售5+亿元，同增210%+。3）红袋：渠道调研显示，提价后红袋销量仍有个位数增长。4）新品：山药脆片18年6-7月推出后当年销售收入6000+万元，验证公司具备持续打造爆款能力。分渠道看，公司发展“线上+线下+物流”一体化布局，其中电商渠道营收2.8亿元，同增42.7%，营收占比提高1.23pct至6.68%，预计19年实现5亿收入可期。18年经营现金流净额7.5亿元（+155%），主要是公司对上游议价能力提高，应付账款及票据同增48.9%至5.7亿元。

    利润端：结构升级和产品升级下，18年毛利率同比提升1.27pct，其中瓜子/坚果产品毛利率分别提升1.72/2.95pct，提价后18Q4毛利率提升2.56pct，效果显著。18年销售费用率13.58%（+0.01pct），其中广告费用2.97亿元（+31.8%），仍处于树立品牌关键期、新品推广发力期；销售队伍精简提效，工资及折旧费支出为1.09亿元，同比下降8.9%。管理提效，全年费用率（含研发费用）为5.75%（-0.08pct），18年实现净利率10.5%（+1.59pct），18Q4净利率10.4%（+2.79pct）。

    战略进阶，公司上下动力充足。18年坚果行业规模约290亿元，十年CAGR=9%，预计将在消费健康化趋势下保持稳健增长。公司迈入坚果市场，每日坚果依托原有渠道，叠加品牌运营和电商发力，边际收益显著提高，未来规模扩大后毛利率有望进一步提升；山药脆片继续验证爆款打造能力，19年增长可期。公司在渠道和产品上具有较高行业壁垒，竞争优势显著。内部管理上，公司在15年事业部改革基础上，进一步划分业务单元（BU），权利下放，并展开内部竞争，激发员工活力。18年第三期员工持股计划完成第一批购买，买入价17.99元/股，利益绑定，动力充足。

    盈利预测与投资评级：预计19-21年公司收入分别为49/56/63亿元，同比+16/14/13%；归母净利润分别为5.1/5.9/6.7亿元，同比+18/16/14%；对应PE为22/19/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品竞争趋于激烈，提价终端接受度低于预期，原材料成本波动，坚果种植存在自然风险。

    新洋丰（000902）全年表现逆势增长，优质龙头加速提升市占率

    投资要点

    公司公布18年年报和19年一季报，18年收入100.31亿元同增11.05%，归母净利8.19亿元同增20.39%；19Q1收入31.40亿元同增9.38%，归母净利3.39亿元同增20.88%。

    18年全年业绩稳健增长，19Q1增长势头持续。全年磷复肥销量440.11万吨同增2.74%。1）磷肥方面，由于复合肥产销增加带来自用量增加，导致外销量同比减少7.65%；2）常规复合肥销量同增5.67%，收入同增19.01%，占比55.85%提高3.73pct；3）新型复合肥销量同增12.17%，收入同增30.54%，占比13.66%提高2.04pct。产品结构持续优化升级，高毛利型产品占比明显提升，18年毛利率19.36%提高0.58pct，盈利能力不断增强。此外，由于低毛利率的贸易业务的收入大幅下降，剔除贸易业务收入的影响后，其他主营业务收入端增速高达18.46%。公司19Q1剔除贸易收入的影响后，预计复合肥收入增速在15%+，增长势头持续保持。此外，18年分红比例31.53%，考虑已回购1.25亿后，分红与回购综合合计占到净利润的46.76%，还有至少1.75亿的回购额度，体现公司对未来发展的信心。

    一级经销商逆势增长，市占率加速提升。18年底拥有一级代理商4，800多家，较17年末增加300多家，终端零售商近70，000家，较17年末增加近10，000家。在复合肥行业低迷承压、存量博弈的阶段，公司依旧能不断扩大渠道网络，加速提升市占率，主要受益于一体化产业布局下成本优势显著，从而有充足的渠道让利空间，同时叠加差异化的技术服务，进而实现加速抢占优质经销商资源，一级经销商数量逆势增长。随着公司渠道把控能力不断强化，将对未来业绩增长起到充分的拉动作用。行业内经销商数量总体我们预计萎缩20%以上，这意味着大量中小复合肥企业失去渠道和市场，大型复合肥企业与优质经销商所处的竞争格局都将迎来改善。

    报表质量优质，规模效应进一步释放。费用方面，公司18年销售费用率同比下降0.12pct，主要受益于品牌优势及主业不断做大所带来的规模效应。18年管理费用率同比下降0.16pct，体现公司内部运营体系不断优化、效率提升。19Q1销售和管理费率合计同比改善0.92pct，规模效应进一步释放。库存方面，由于18Q3磷矿和钾肥价格保持相对低位，公司积极储备导致库存较高，19Q1销售情况良好，存货逐步消化。现金流方面，由于18年年底尿素价格低迷，复合肥经销商观望情绪浓厚，导致2019年复合肥春耕销售旺季后延近一个月，而公司19Q1经营性现金流超2.5亿，表现亮眼。

    新型肥研发推广加速，提供高附加值农化服务。聚焦高端肥料的研发推广。18年研发投入加大，与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作，成立农业农村部作物专用肥料重点实验室，在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品出新，例如推出高毛利的虾稻肥，顺应水稻减产、虾稻养殖趋势。目前已形成“洋丰”、“澳特尔”、“力赛诺”和“乐开怀”四大品牌，其中新设品牌“力赛诺”聚焦高端肥料及与德国康朴专家合作的“诺泰克”的推广销售，原金正大副总经理罗文胜加入，有望推动营销端实现全面突破。力赛诺于19年2月成立，预计将于Q2开始贡献销量

    加大推广高附加值的专业技术服务。公司已形成农化服务“金字塔”体系：由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队；由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队；由业务员和经销商构成的基层服务团队，提供整体解决方案、区域农化服务、测土配方施肥指导、定制产品等特色服务，树立行业领先的现代农业产业解决方案提供商的市场形象与地位。18年完成113块高标准示范田基地，其中国家级示范田27块，有利于19年新型肥的销量提升。

    投资12亿宜昌搬迁项目，产能优化升级。公司19年投资12亿元用于宜昌搬迁项目，将部分普通磷酸一铵升级为工业级磷酸一铵、聚磷酸铵，同时投资建设磷资源综合利用项目。一方面，通过产能升级实现产品结构进一步优化，提质增效；另一方面，通过采用先进的工艺设备、磷石膏和氟的综合利用，符合化肥行业可持续的绿色发展方向。考虑到公司充沛的现金流，未来有望继续投资建设优质产能，不断提升产品力。

    环保整治强化成本优势，行业调整已至尾声，优质龙头将持续发力。上游来看，18年11月起磷酸一铵环保整治力度加大，进入供给侧改革，将对后续价格走势起到充分支撑。复合肥行业来看，自15年9月开征增值税起行业陷入低迷调整阶段，而目前农产品价格处于底部，随着玉米等种植面积减少带来供需格局改善，农产品价格有望逐渐复苏，同时，经过几年的调整经销商与复合肥企业集中度不断提升，行业调整进入尾声，景气度有望上行。在此背景下，公司拥有180万吨磷酸一铵产能，成本端优势更加凸显，同时近年来积累的优质经销商资源将持续发力，未来业绩增长可期。

    盈利预测与投资评级：公司作为农化消费白马，基于产业链一体化优势，产品性价比较高且经销商盈利良好，使得公司历史上保持业绩稳健成长。2018年的业绩再次兑现了市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑，看好公司成长可持续，我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿，同增9.7%/11.6%/11.3%；归母净利9.92/12.00/14.42亿，同增21.2%/20.9%/20.2%。当前股价对应PE为14.2X/11.7X/9.8X，维持“买入”评级！

    风险提示：原材料价格波动，环保力度不达预期

    长源电力（000966）区域供需好转+蒙华推动煤价下跌业绩弹性显著

    投资要点：

    国家能源集团旗下区域火电平台，当前业绩处于历史低点。公司为国家能源集团旗下（持股37.39%）湖北省火电上市公司，目前拥有煤电装机359万千瓦，机组全部位于湖北省。公司历史盈利能力强劲，2014、2015两年ROE超过30%。煤炭供给侧改革以来，华中地区因煤炭品质不佳成为去产能重点，我国煤炭产能逐渐向“三西”地区集中，由于缺乏直达铁路，华中地区电煤价格涨幅大幅高于全国平均水平，公司盈利能力迅速下行，2017年归母净利润亏损1.22亿元。受益2018年利用小时数大幅增加及上网电价上调，公司2018年业绩预告预计全年归母净利润1.89亿元到2.25亿元，实现扭亏为盈。

    蒙华铁路投产在即，有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局。蒙华铁路为我国在建最长运煤专线，贯穿陕蒙煤炭主产区与华中用煤省份，预计19年10月投产。蒙华铁路投产初期运力为6000万吨/年，结合疏运项目建设进度，预计投放至湖北运力或超过50%。目前湖北省煤炭运输方式中铁路与“海进江”占比约各50%，我们判断蒙华铁路投产初期主要取代“海进江”方式，按照50%运力投放至湖北计算，可取代60%海进江煤炭。当前陕蒙煤炭经“海进江”至湖北运费在300元以上，通过蒙华铁路可降低运输成本60-80元/吨。

    公司为蒙华铁路最具确定性受益标的。公司旗下机组毗邻蒙华铁路，其中荆门发电、荆州热电地处蒙华铁路沿线，长源一发地处武汉，汉川一发地处汉川，临近汉江，可借助荆州铁水联运基地或长荆、汉丹线与蒙华铁路连接，有望率先享受蒙华铁路运价优势。公司与神华集团同样隶属于国家能源集团，公司有望在初期供应量分配中获得优势。

    区域用电需求保持高增速，湖北火电利用小时数有望维持高位。我们判断2019年各省用电增速延续分化趋势，湖北省凭借经济后发优势维持用电需求高增速，尽管未来两年湖北省集中投产约400万千瓦火电机组，预计省内火电仍可保持较高利用小时数。2019Q1湖北省降雨偏少，叠加用电量高增长，全省1-2月火电累计利用小时数同比增长102小时。我们测算若湖北省2019年来水不出现大幅回升，全省火电利用小时数有望继续提升。

    受托管理集团270万千瓦火电资产，具备外延扩张空间。公司为国家能源集团湖北省火电上市平台，除公司所辖电厂之外，集团在湖北区域还拥有汉川电厂（2*100万千瓦）、国电青山热电（2*35万千瓦）合计270万千瓦火电资产。上述机组与公司旗下电力资产存在同业竞争，目前由公司受托管理，公司将为整合上述资产积极创造条件。随着省内电力供需向好、蒙华铁路通车，受托管机组盈利持续提升，或为公司资产整合提供积极条件。

    盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.97、6.01、8.12亿元，对应EPS分别为0.18、0.54、0.73元/股。当前股价对应PE28倍、9倍和7倍，大幅低于可比公司。在电力供需格局改善、煤炭价格下跌预期、增值税下调三重利好下，我们判断火电板块整体迎来配置时点。从电力供需格局、电厂地理位置及入炉煤价下跌幅度几个维度看，我们认为长源电力为蒙华铁路投产最具确定性的标的，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：蒙华铁路初期运力不及预期，湖北省来水大幅好转，湖北省用电需求不及预期

    长海股份（300196）2018年年报点评：业绩稳健增长，优化升级助力未来成长

    收入增长8.42%，归母净利润增长30.28%，拟10派2元

    2018年全年公司实现营业收入21.98亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长30.28%，并拟10派2元（含税），符合此前业绩快报，主要受益于公司业绩增长主要受益于募投产能释放以及冷修生产线复产，同时新池窑所采用的国际先进工艺提升生产效率，降低成本。

    核心产品需求增长，盈利能力获得改善

    分产品看，2018年公司共销售玻纤及制品16.3万吨，同比增长19.52%，营收占比58.24%（-0.04pct），毛利率小幅提升0.06pct至33.46%，技改后配方改良和池窑设计降低了部分成本，但能源价格的上涨有所抵消；化工产品销售8.25万吨，同比增长23.25%，营收占比提升0.25pct至36.44%，毛利率提升2.98pct至14.82%，主要受益于产品提价。公司全年综合毛利率25.76%，同比小幅提升0.1个百分点，受益于财务费用的减少（-149.79%），财务费用率降至-0.67%（-2.13pct），公司净利率全年提升至11.93%（+1.99pct）。分地区看，公司国内收入全年增长16%至16.33亿，海外减少8.8%至5.65亿。

    募投项目逐步投产，看好未来热塑项目

    报告期内公司4个募投项目已全部陆续建成投产，预计后期产能还将持续释放，包括“4万吨/年不饱和聚酯树脂生产线技改项目”（2018/1投产）、“5.5万吨/年无硼无氟玻纤池窑生产线”（2018/3）、“原年产7万吨玻纤生产线扩建技改项目（2018/5）”、“7200吨/年连续纤维增强热塑性复合材料生产线”（2018/12）。其中热塑项目有望在汽车轻量化和轨交方面得到主要应用，并成为公司未来产业发展核心，由于年底达可使用状态，预计将在今年贡献业绩。

    优化升级，全产业链布局，继续给予“买入”评级

    公司收购完成天马集团后已经形成较完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链，在募投新建和技改项目陆续完成后将持续巩固公司玻纤制品短切毡和湿法毡的龙头地位，产品毛利和市场份额还有进一步提升空间，同时公司逐步向高端产品转型，不断加大新产品推广力度，热塑复材有望成为未来新的利润增长点，预计19-21年EPS分别为0.76/0.88/1.01元/股，对应PE为14.1/12.2/10.7x，继续给予“买入”评级。

    风险提示：玻纤供给增加超预期；宏观经济增长不及预期；