科创板改革“1+6”新政影响几何？多家券商火速解读

    本报记者 毛艺融

    深化科创板改革的“1+6”政策，已引发市场广泛关注。

    6月18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》）。同日，上海证券交易所同步制订2项配套业务规则并公开征求意见。

    各家券商火速进行解读，普遍认为，此次证监会深化科创板改革“1+6”政策措施，直指资本市场支持科技创新的核心痛点。

    国金证券董事长冉云表示，此次改革是对2024年“科创板八条”的延续深化，以“1+6”政策组合（1个成长层设置+6项配套措施）回应市场对包容性的期待。在相关配套措施的辅助下，必将进一步发挥科创板改革“试验田”作用，加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态。

    科创成长层制度框架落地

    精准服务未盈利科技企业

    科创板改革是资本市场服务科技创新的重要抓手，也是激发市场活力的关键引擎。

    此次上交所发布的《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层（征求意见稿）》规定了科创成长层范围，包括存量的上市至今尚未盈利的科创板公司及新增的上市时未盈利的科创板公司。截至目前，科创板已支持54家未盈利企业上市，累计22家企业上市后实现首次盈利并成功摘除特别标识“U”，还有32家企业尚未摘帽。据此测算，预计32家存量公司将纳入科创成长层。

    财通证券首席策略分析师李美岑表示，板块分层一方面有利于投资者分辨企业风险和成长性、起到保护作用，另一方面也能降低未盈利企业入市的阻碍、支持新兴企业融资。

    “设置科创成长层等关键举措，有力增强了服务科技创新的制度包容性，市场潜能有望进一步释放。”申万宏源证券副董事长、总经理张剑表示，这不仅强化了资本市场对优质科技企业全生命周期金融支持的覆盖度和精准性，更通过优化资源配置，实质性增强了资本市场的内在价值与核心竞争力。

    扩大第五套标准适用范围也备受市场关注。当前，一些在人工智能、商业航天、低空经济等领域的企业也提出了适用第五套标准上市的诉求。监管层将在借鉴生物医药领域落地实施经验基础上，扩大这套标准适用范围，更好满足这些企业的现实需求。

    “重启第五套上市标准，既解决未盈利企业上市通道问题，又通过分层管理保护投资者，是立足A股实际的创新安排。”中泰证券副总经理张浩强调，制度优化为研发投入大、技术领先的企业打开资本通道。

    国泰海通证券投资银行部总经理郁伟君也持有类似观点，他表示，本次新政以设置科创成长层为核心抓手，以重启第五套标准和动态分层管理为切入点，将未盈利科技企业集中纳入专门层次管理，形成差异化制度试验空间。同时，更好发挥资本市场资源配置的作用，辅助资本向领先优质的科技企业流动。

    提振科创企业信心

    减少提交IPO申请的顾虑

    此次科创板改革中，试点资深专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制也成为核心亮点，受到市场的关注。

    《科创板意见》提出，对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度。

    在招商证券副总裁刘杰看来，引入资深专业机构投资者制度，发挥这些投资者在科创属性判断和资本支持上的双重作用，借助这些机构投资者的专业判断、真金白银投入，帮助审核机构、投资者增强对企业科创属性、商业前景的判断。科技与资本的高效融合，将进一步打开新质生产力的发展空间。

    实践中，不少企业希望减少在发行上市阶段的“曝光”时间，更好保护企业信息安全、技术安全。因此，提出面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制。

    此举被视为借鉴境外成熟市场的“秘密递交”制度，并将其作为IPO预沟通服务的一项内容。市场人士认为，试点IPO预先审阅机制，旨在通过提前介入企业上市筹备阶段，提升审核效率与精准度，为优质科创企业上市“铺路”。

    “一方面将资深专业机构投资者入股达到一定年限、数量、比例等因素作为参考，另一方面关键核心技术攻关或其他特定情形科技型企业，IPO前可先预审、结果不公开。这两项IPO审核优化政策，不仅帮助科技企业更好地达成上市条件、减少提交IPO申请的顾虑，也将加速企业整体上市进程，更快拿到融资。”李美岑表示。

    东吴证券首席经济学家芦哲表示，本次科创板改革不仅将极大提振科创企业和创投机构的信心，吸引更多全球创新要素汇聚中国，也为投资者分享中国科技创新红利创造了更丰富、更规范的机会。这一系列改革举措充分展现了中国资本市场推动高质量发展的决心，为更加包容、更趋稳健的中国资本市场新生态提供新动能。

    科创板“试验田”功能强化

    推动市场估值体系调整

    更多配套措施也将同步推进，推动资本市场构建开放包容的资本生态。包括支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动、健全支持科创板上市公司发展的制度机制等配套举措，将进一步发挥科创板“试验田”作用，部分增量改革措施先行先试，条件成熟后再逐步推广至其他市场板块。

    国投证券首席策略分析师林荣雄表示，此次改革面向科技型企业的系统性迭代升级，体现出政府在资本市场扶持“新质生产力”的战略定力。后续的改革方向不仅是放宽上市门槛，更在于提升制度包容性和适应性，这意味着资本市场将不再仅仅关注盈利标准，而是尝试建立研发投入、技术能力与未来成长潜力为核心的价值标准体系，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业。

    林荣雄补充道，资本市场改革迈入到对资源配置方式、效率乃至价值判断体系的系统性重塑阶段，进一步确立“新质生产力”作为资本市场资源配置的锚点与评价坐标，这将推动估值体系和投资逻辑的调整：企业的技术厚度、创新路径、产业前景，将逐步取代短期利润表现，成为市场关注的核心变量。

    券商投行也将积极发挥中介机构作用，协助科创企业上市。中信建投证券执行委员会委员、董事会秘书、投资银行业务管理委员会主任刘乃生表示，接下来，将进一步加强项目储备与申报工作，积极开发储备一批科创属性强的新质生产力企业登陆资本市场。

    平安证券董事长何之江表示，后续，平安证券将持续做好创新企业的辅导上市工作，大力推动发展科创债、可交债、可转债等创新工具，盘活科技创新领域存量资产，在促进科技、资本、产业良性循环方面更好地发挥推动者的作用。

    广发证券副总经理胡金泉表示，科创板“1+6”新政精准适配科技创新需求，特别是设置科创成长层、扩大第五套标准适用范围等，为投行服务硬科技企业明晰了方向，未来，将深化对科创企业的全生命周期服务，协同市场各方，助力构建支持全面创新的资本市场生态。

（编辑 贺俊）