估值见底 A股迎机构布局年

    2018年12月28日，是A股2018年的最后一个交易日。从全年的情况来看，上证指数跌24.59%，创业板指跌28.65%。

    事实上，整个2018年，在多重因素冲击下，中国股市场人气涣散，情绪总体悲观，各大指数均有较大跌幅。

    蓝筹股行情不再

    2018年的股市以“开门红”开始。在2017年经济下行逐步企稳、市场整体向好且科技蓝筹屡创新高的背景下，2018年新年伊始，A股市场延续了上年12月份以来的上涨势头，连续四周上涨、其间累计涨幅7.5%。

    事实上，2017年对于机构投资者是一个收获之年，公募基金的赚钱效应明显。不过，经历2年的结构性牛市后，小市值股估值溢价剧烈下降，反弹后期蓝筹股融资量急剧上升，估值业绩匹配达极限。随着经济进入下行周期，蓝筹股行情结束。上证综指经历了2018年1月份的冲高之后，自1月29日的盘中高点3587点掉头下行、持续大幅调整。

    联讯证券研报认为，2016年2月至2018年1月的反弹本质上是类似2009年的技术性反弹。2008年熊市上证指数下跌72%，2009年反弹103%，反弹历时9个月；2015年6月至2016年2月上证指数下跌49%，此后反弹34%，反弹历时24个月。

    A股估值一次比一次低，其本质是经济潜在增速不断下行。GDP增速高点从2007年牛市的15.0%下滑至2009年牛市的12.2%，2016年反弹以来，GDP增速峰值仅6.9%，小市值股的估值溢价明显下降。

    2015年6月12日市场见顶时，市值前100的股票总市值仅占全A总市值的39%，这些大市值股平均下跌35%；市值800名开外的A股总市值占全A总市值的26%，这些中小市值股票至2018年10月18日平均下跌62%，对市场形成较大拖累。

    在2018年的下跌发生之前，价值投资运动趋于极致化，蓝筹股融资量急剧上升。以2018年1月23日陆港通持股市值前两名的贵州茅台和中国平安（74.40-1.33%）为例，两家公司2017年涨幅均超过100%。在2017年6月至2018年1月期间，贵州茅台的融资余额从20亿元上升至83亿元，中国平安的融资余额从116亿元上升至258亿元。

    2018年1月29日至2月中旬的高位回调、快速下跌，与上市公司业绩披露引发市场担忧、同期海外股市普遍暴跌加剧市场恐慌有较大关系。3–4月的大幅波动、缓慢下行，与中美贸易摩擦开启、引发市场观望情绪剧增有较大关系。5月中下旬至9月的单边下行，则与企业违约风险集中爆发导致信用风险全面爆发、中美贸易摩擦持续升级、上市公司股权质押爆仓等多重利空有较大关系。

    2018年，从前10个月的主要经济指标来看，经济下行压力仍然存在、企业库存变化等短期指标呈现稳中趋好态势，整体而言，经济处于探底企稳阶段。

    2018年10月，在2018年2月以来的持续下跌导致沪深两市的3533只质押证券、6427亿股市值大幅缩水、不断逼近质押平仓线，而这些质押证券中的民营企业占比超过70%、质押股数中的民营企业占比超过80%。因此，一系列纾困民企政策的出台，也被市场解读为稳定持续超预期下跌的A股的所谓“救市”。

    市场风格方面，海通证券（7.70-2.53%）研报认为，2016–2017年是典型的大盘价值占优行情，到2018年价值与成长风格出现弱化，盈利趋势是影响风格的核心变量，盈利趋势分化是风格切换的分水岭。

    新一轮行情

    当2018年慢慢远去，投资者更关心2019年的机会。

    乐观者会从下跌中看到机会。拉长时间来看，上证综指从2015年6月的5178点算起，到2018年10月的2449点，这一轮熊市跌幅高达52.7%，时间跨度长达40个月。财富证券认为，启动新一轮行情的条件已经成熟。

    而有的卖方机构仍对2019年仍持谨慎态度。联讯证券指出，自2015年6月见顶，市场调整已达3年半，约为2009年7月至2014年5月下跌周期时间的一半，调整时间并不充分。空间维度上，中500、中证1000与创业板指2015年顶部以来跌幅约70%，与2008年熊市A股跌幅相当，但中证100指数跌幅仅约小市值股一半。

    中原证券研报指出，尽管明年的经济增长仍将维持稳中趋缓的态势，企业整体盈利状况也不容乐观，但A股市场所面临的政策环境、流动性状况应至少优于2018年，“稳中有进”的投资策略和“自下而上”的资产配置思路是一种较优的选择。

    尽管市况不佳，但A股的国际化却在稳步推进。2018年6月1日，在三次与MSCI擦肩而过后，A股第四次闯关MSCI正式成功。

    从“沪港通”、“深港通”、“债券通”先后启动，到A股被纳入MSCI指数，中国资本市场对外开放取得了积极进展，境外资本流入不断增多。

    数据显示，自A股纳入MSCI指数以来，A股市场吸引了国际机构投资者的积极参与。为此，“沪港通”“深港通”的每日额度分别扩大了4倍。MSCI于2018年8月31日之后将权重从2.5%提升至5%，未来还将提升至20%，全球第二大指数公司富时罗素也宣布正式将中国A股纳入富时罗素新兴市场指数。

    总的来说，一方面，未来增量资金进场渠道持续开放，另一方面，成熟市场投资机构对A股未来态度相对乐观，后续增量资金有望源源不断地流入A股市场。

    爱建证券分析师朱志勇认为，2019年难有整体性、趋势性的机会，主要特点是结构性/主题性的机会。在宏观经济下行的压力下，自上至下挖掘公司的难度增加。从公司业绩变化入手，挖掘公司应变能力和成长能力、挖掘公司价值变得更加重要。

    山西证券研报认为，2019年A股市场进入筑底阶段，表现为宽幅震荡的波段行情，需要严格控制好仓位和进退，以防御配置为主，等待更大机会的到来。