招商证券：6月资金面或面临季节性紧张

    6月银行体系流动性压力增大，资金面或面临季节性紧张。

    第一，6月MLF到期规模为4980亿元，是全年单月到期规模最大值。此前央行实施定向降准，部分机构已经利用这部分资金偿还了未到期的MLF9000亿元。目前央行尚未公布6月到期规模中多大比例已经对冲，但考虑到此次降准的目的和时间，我们认为大部分或已提前偿还，且在季末流动性紧张的环境下央行大概率会进行对冲，MLF到期影响将会减弱。

    第二，6月银行同业存单集中到期，规模巨大，约2.27万亿元，银行续作压力大。目前银行负债端对同业存单的依赖程度比较高，同业存单发行在季末普遍“量价齐升”。但是，去年以来针对银行同业业务的监管加强。同业存单发行备案额度受限；银行同业存单纳入MPA考核的同业负债。银行需要控制季末同业存单存量规模以满足考核要求，尤其此前通过同业业务实现快速扩张的中小银行将面临较大的资产负债缩减压力。银行或通过其他途径补充负债，一旦出现流动性不足将推动利率快速上行，容易对市场造成一定冲击。

    第三，资管新规正式出台，打破刚性兑付，消除多层嵌套，抑制通道业务，资管行业将面临较大调整，银行理财首当其冲。取消刚兑意味着银行保本理财将逐渐退出市场，净值化管理使银行理财较公募基金的优势减弱，对投资者的吸引力下降，银行理财产品的发展将受到制约，规模或出现明显收缩，银行负债端面临结构性调整压力。

    近期重要股东减持规模扩大，且6月将迎来限售解禁小高峰，股市流动性容易承压。

    第一，6月限售解禁规模超过4000亿元，虽不一定构成实际减持，但是会增大股东的潜在可减持规模。主板、中小板、创业板解禁规模分别占比68.2%、19.6%、12.2%；首发解禁、定增解禁占比为66.8%、33.2%。其中，公用事业、非银金融、汽车、医药生物等行业解禁规模较高，均超过了400亿元。

    第二，5月重要股东减持及计划减持规模明显扩大。截至5月25日，当月重要股东减持近170亿元，5月已公布减持计划约312亿元。随着限售股票解禁以及减持计划开始实施，股市流动性将承受一定压力。