兴证策略：大金融和地产龙头仍具估值性价比

    宏微观因素推动核心资产长期向好

    ——宏观层面：行业格局改善推动龙头制胜，进而带来“核心资产”。供给侧改革、国企改革、经济结构转型等推动了部分行业产能出清，中国经济进入低波动阶段。在这种经济状态下，行业竞争格局改善，龙头公司竞争力提升。各个行业竞争力提升的龙头公司，都有希望成为核心资产。

    ——微观层面：国内外资金共同推动盈利驱动、价值投资氛围的形成。国内监管层在努力培养价值投资的氛围，资管新规落地后银行、保险资金有望加大对优质股权的配置。国外资金持续流入有望改变国内投资者的投资风格。有了外资对台积电锁仓的“前车之鉴”，国内资金未来不会轻易放弃在龙头股上的筹码，从而对龙头股形成有力支撑。

    ★大金融龙头和地产龙头：仍具估值性价比的核心资产

    ——核心资产不能简单地用消费领域或行业指数代替。核心资产指的是中国具有核心竞争力的优质上市公司。这既包括在2017年表现强势消费领域的龙头，也包括周期、制造业、金融、地产等领域具备技术突破优势、进口替代优势或逐步走出去在全球扩张能力的行业龙头，长期来看还包括在科技创新领域具有全球领先优势的技术龙头。另外，2017年一级行业龙头和二级行业龙头表现的分化意味着即便是在同一个大行业内，龙头的表现也是有区别的，核心资产也不能单单用行业指数代替。

    ——大金融龙头：基本面持续受益于金融业供给侧改革，估值方面仍有性价比。大型银行受益于净息差和不良率的企稳带来的更强的边际改善，全球范围来看A股银行股龙头ROE和PB匹配度较好。保险龙头受益于金融去杠杆带来行业格局优化，有望得到估值溢价，全球范围来看A股保险龙头的P/EV与EV增长率匹配性较好。券商板块整体估值仍不高。

    ——地产龙头：估值仍处洼地，业绩确定性强。龙头地产公司集中度快速提升，投资、融资等方面优势明显，易于形成良性循环，提升了业绩确定性。相对全球的一些地产龙头公司，A股地产龙头估值和成长性的性价比仍然十分突出。

    风险提示：流动性超预期收紧，金融监管力度超预期，相关企业经营业绩出现超预期变化。