创业板差异化跟投为券商“减负”

    创业板注册制已正式实施，其跟投制度体现差异化规则安排：除四类企业外，对一般企业不要求跟投，这让券商负担大大减轻。业内人士指出，如此安排有利于督促券商审慎定价，加强业务协同，催生优质投行。

    提高券商积极性

    “跟投相当于保荐机构拿出真金白银投入，促使其在尽职审核方面与企业利益深度绑定，在原先基础上加了一道保险阀。”安信证券研究中心非银行业负责人张经纬说，此举在促进保荐机构审慎尽职方面可以发挥巨大作用，但会快速消耗保荐机构资本金。创业板注册制改革牵涉到复杂的存量市场，需根据实际情况通盘考虑。因此，创业板采取差异化跟投制度，仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投制度，对一般企业不要求实施跟投。

    张经纬告诉中国证券报记者，如果创业板采取强制性全面跟投，很多中小券商没实力跟投，大型券商也会犹豫，这在一定程度上会抑制券商参与推进注册制的积极性。未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业等不确定性因素较大，因此创业板相关规则要求券商跟投，可以更好地保障投资者利益。

    促使合理定价

    目前，在境外重要资本市场，仅韩国科斯达克市场（KOSDAQ）要求保荐机构强制跟投。KOSDAQ主要面向中小企业及创业企业，实行跟投制度在一定程度上缓解了韩国市场IPO高定价、高破发现象。

    在四类要求强制跟投的企业中，创业板专门要求高价发行企业需强制跟投，即对于发行定价超过网下投资者有效报价的中位数和加权平均数，以及五类中长线资金（公募产品、社保基金、养老基金、企业年金基金和保险资金）有效报价的中位数和加权平均数四个值孰低值的，实施强制跟投。

    上海某券商人士表示，高价发行强制跟投机制可防止利益输送的发生。保荐机构帮助质地不佳企业进行高定价，同时可对企业要求提高承销费进行补偿。虽然保荐机构与企业均获利，但企业上市后表现不好就会极大损害市场整体利益。高价发行跟投制度本质上就是要避免这种行为，消除跟投制度下利益输送的基础。

    张经纬认为，注册制下，前期定价过高可能导致发行失败或上市后股价下跌，现行跟投机制将促使定价更中立、合理。

    打造优质投行

    虽然对一般企业不实施，但创业板的差异化跟投制度依然对券商的“内功”提出了更高要求。

    华南一位券商投行人士告诉中国证券报记者，未盈利企业、特殊股权结构企业和红筹企业在A股上市的例子较少。

    随着创业板注册制的实施，企业覆盖面更广、上市容量更大的特点会倒逼投行提升行业研究水平、定价水平和承销实力。

    即使只是对部分企业有跟投要求，也需要券商提升资源整合能力，促进投行部门与跟投子公司、经纪业务部门等实现多方联动。

    长城证券分析师刘文强表示，创业板差异化跟投制度安排是考虑到创业板的定位差异，中小券商在创业板的竞争力度会加大。投行产业链将更完善，价值链更长，分化将加剧，未来有望出现更多优质投行。