金融严监管时代来临

    ■黄志龙

    近期召开的全国金融工作会议要求“把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置”。

    为何中央如此强调金融风险，根源在于此次会议的背景与前四次有着明显的不同：过去十年内，中国金融行业经历了高速成长时期，不少影子银行、“三违反”（违法、违规、违章）和“三套利”（监管套利、空转套利、关联套利）业务“大跃进”式发展，积累了金融风险。如何拆除这些“金融地雷”，无疑是未来较长一段时期内金融工作的重中之重。具体来看，金融业高速成长，包括但不仅限于以下几方面特征。

    首先，金融业对经济增长的贡献率快速上升。从横向比较来看，2013年我国金融业对经济增长的贡献，首次超越美国、英国和日本等全球三大金融强国，成为名副其实的金融大国。2016年，我国金融业增加值占GDP比重为8.35%，而美、英、日三国的金融业增加值占GDP比重分别为7.3%、6.4%和5.2%。需要说明的是，这一发展成就是以金融行业总资产急剧扩张、资金“脱实向虚”、实体经济相对虚弱为代价实现的。

    其次，中国金融高速成长是经济过度货币化的结果。过去十余年，中国经济经历了快速货币化进程。2008年，中国M2与现价GDP之比为149%，同期美、日、英该指标分别为56%、142%和121%，中国货币化程度略高于英国、日本，大幅高于美国。然而，经过近10年发展中国M2高速增长，2016年末中国货币化程度达到了208%，大幅超越美国、日本和英国的货币化程度。其中，中国快速发展的房地产市场，无疑是锁定天量货币存量的主要资产池。

    再次，金融机构总资产急剧膨胀。与中国经济快速货币化进程相伴随的是金融监管的整体放松，金融机构资产负债表疯狂扩张。在过去五年内，银行业总资产规模由2011年末113.6万亿元扩张到2016年末的230.4万亿元，翻了一番以上；保险公司资产规模从6万亿元增加至16.2万亿元；信托业资产从不足5万亿元上升至20.4万亿元；证券公司总资产规模从1.72万亿元扩张至5.79万亿元，其管理的资产规模则从2011年2818亿元增加到17.82万亿元；公募基金规模从2010年2.5万亿元增加到9万亿元，基金专户规模从2012年时不足1万亿元增加到当前6万亿元以上；基金子公司专户业务从零扩张到当前的10万亿元以上；期货公司总资产从1915亿元扩张到4746亿元。

    如此高速或接近疯狂的增长速度，在全球经济金融发展史上是极为罕见的，资产规模的急剧扩张必然伴随着各种不断攀升的金融风险。

    具体来说，主要有三种风险：一是流动性风险。如银行、保险负债端期限缩短，资产端为了提高收益配置长期资产；又如非银金融机构的委外资金随时可能面临赎回压力，而资产端则流入长期金融资产或实体经济，这类流动性风险不容小觑；二是信用风险。为了追求高收益，大量资金流向了高风险业务，如低等级信用债、房地产首付贷等业务，一旦风险爆发，必然会引发连锁反应；三是系统性金融风险。一旦市场利率攀升或流动性偏紧，必然会加剧整个金融系统的流动性风险和信用风险，甚至出现大型企业或金融机构的资金链断裂。

    最后，天量社会融资和信贷资源投入对经济增长边际效应快速递减。社会融资和信贷资金的大规模投入，最终应以促进经济增长和实体经济发展为目标。2016年全年社会融资总规模为17.8万亿元，同比增长15.5%，其中新增人民币贷款12.6万亿元，再创历史新高。然而，在这些资金支持下，GDP增速和实体经济的起色并不大，2016年GDP增速为6.7%，创近年来新低。今年上半年，社会融资规模累计增长了14.52%，持续高位增长趋势不改，中国经济增长连续两个季度保持在6.9%，增速回升趋势终止，下半年再度回落的风险依然较大。

    此次全国金融工作会议的召开，标志着过去十年金融业高速增长的终结，金融行业严监管、正规化的时代正在来临。

    （作者系苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员）