在孙正义陷入的杠杆危机中还能读出什么？

    赵子强

    “给我一个支点，我可以撬起整个地球”。高杠杆的确给了我们撬动重物的能力，不过有个前提是杠杆要足够结实。

    日本软银集团因质押杠杆问题烦恼上身。其创始人兼CEO孙正义在今年3月份向多家银行抵押了软银股份，股权抵押比例从2019年6月的48%提高至60%，质押的股票总数攀升至2.8亿股。目前市场巨震，若软银股价继续大幅下跌，银行很可能要求孙正义追加保证金。孙正义坦言，愿景基金投资的88家公司中至少有15家将会破产。

    即使如软银这样的资本巨头也在市场回落时因质押爆出问题，A股高质押公司情况又如何呢？据IFIND统计中登网的数据，目前股权有质押的A股公司达到2606家，其中，质押超过总股本50%的公司有81家。

    笔者认为，整体看A股股权质押公司数量在三分之二左右，特别是超过50%质押占比的公司占比仅3.11%，对A股市场影响有限。不过，投资者事先做好公司股票质押情况的了解工作总是有备无患。那么，如何判断企业杠杆是否合理呢？

    首先，杠杆的使用要随着时与势及时调整。

    杠杆率的高低对于企业或资本运作者而言，是随时与势的变化而起伏的，即在风险来临之前能主动降下高企的杠杆率才是高手。在经济稳定，市场繁荣的情况下，加杠杆投资能迅速壮大资金，缩短企业成长时间。

    A股中就有不少高杠杆公司在去年因投资方面取得较好收益。统计显示，已公布去年年报的1050家公司中，有584家公司的股权有质押登记，股权质押占比20%以上的有161家公司，其中，35家公司投资收益占利润总额的比例超两成，华天酒店投资收益达28109万元，是利润总额的40.42倍，还有包括科融环境、*ST南糖等8家公司投资收益是利润总额的1倍以上。

    在去年世界局势平稳的背景下，加杠杆取得较高的投资收益值得点赞。不过目前情况发生改变，海外疫情严重，经济受困，质押杠杆与大量的对外投资就会成为较为严重的问题，甚至引发灾难性后果。面对各种困难，手持现金才是王道。因此，需要提醒高杠杆公司及时下调杠杆率，这也是孙正义对他的投资战略也出现了悔意的原因。

    私募排排网未来星基金经理夏风光对笔者表示，通常来说对高杠杆公司要采用特别慎重的态度，高股权质押意味着大股东的资金比较紧张，债务负担比较沉重。一方面来说大股东的财务风险如果暴露的话，有可能会波及到上市公司。另一方面来说，证券市场的波动性也有可能会导致质押的股权被强制平仓，而直接冲击到上市公司的股价。

    第二，疫情对不同行业影响不同，加杠杆企业有受损同样也有受益。

    疫情必然对全球经济产生不良影响。国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃4月9日说，IMF预计，“2020年全球经济将出现大幅负增长”，认为全球新冠肺炎疫情大流行导致的经济危机不同于一个世纪以来的任何经济危机，需要采取大规模对策以实现复苏。

    不过，疫情对不同行业影响不同，加杠杆企业有受益也有受损。杠杆率的合理性判断有很大不同。在可预见的逻辑里，主要对交通运输，消费服务和旅游等传统领域的冲击比较明显，对于5G、移动互联网、医药医疗、在线教育等科技领域带来的则是助力。

    第三，在黑天鹅频出的时期，投资高杠杆率公司须更慎重。

    目前海外疫情的发展令投资者对经济的悲观预期加重，从而影响全球股票市场走势，反过来，股市的暴跌也会进一步引发或加速经济危机的出现。而高质押公司将面临股价下跌到一定限度时，会出现被银行强制平仓的风险，这会进一步加剧下跌的幅度和市场恐慌。

    2018年的A股市场，沪指从3587.03点跌至最低2449.20点，年中出现千股跌停和千股停牌。之所以出现千股停牌的情况，主要原因就在于高股权质押公司，在市场遇到利空时股价已跌至强制平仓线附近，迫不得已而做出了停牌选择。不过，目前A股市场的高质押公司数据明显减少，千股停牌情况已不具备基础。

    总的来说，A股市场杠杆率已处于合理水平，系统性风险较低。对于高杠杆上市公司，如果其风控制度优良，本身企业经营非常稳健，公司所处行业受疫情影响较小，甚至受益，在充分研究论证的前提下，逢低加大配置力度也不失为一种合理的选择。

（编辑 乔川川 策划 赵子强 张颖 吴珊）