为上市公司输送利益就是好事吗

    【念念有余】

    为上市公司输送利益，是违背人性的行为，把自己的利益拱手让给他人，一定是有更大的企图。

    余胜良

    以前想调查一家上市公司，这家公司有可能靠关联方输送利益才维持一点点利润，保证壳资源不被退市。后来请教一位交易所官员，他说，输送利益给上市公司不犯法。

    一般关联交易或者隐蔽的各种交易，都是输出利益，掏空上市公司，这点很容易理解，把持股占3成以下的公司财产，转移到绝对持股的公司中，快速致富，符合人之本性。

    这损害上市公司和股东利益，是监管层打击对象，监管部门一直在打击利益输送，防止掏空上市公司。

    反其道而行之，给上市公司输送利益，所有股东都受益，好像皆大欢喜。

    直到我想起乐视网这个案例。

    乐视网一直是关联方给上市公司输送利益，输送了很多年。方法很简单，电视机便宜卖，搭售会员卡，会员费算给上市公司，电视机销售形成的亏损留给关联方，这样报表上就会显示营收和利润年年增长。实际上，亏损在报表之外堆积。后来贾跃亭又做手机，也故伎重演给乐视网输送利益。

    乐视电视和手机，靠着便宜打天下，圈占用户，再从用户身上获取利益，弥补亏损，这就是生态，是互联网思维。这里面的关键点是，要有资金支撑这种玩法，贾跃亭通过养肥乐视网，靠增发、抵押融资、发债等方式，圈来大笔钱。乐视网营收快速增长，为这种模式背书，贾跃亭其他生态子公司也由此得以快速融资。

    贾跃亭说他资金链出问题是因为不擅长融资，实际上正是各种间接直接融资撑了他那么久。

    乐视网一上市就被质疑，在众人瞩目之下股价一路上升，又在众人瞩目之下崩盘，是因为为上市公司输血的模式很有迷惑性，是否成功需要时间来验证。

    输送利益给乐视网，没有多少人质疑，乐视系统整体上是亏损的，只是把利益堆到一个众人可见的显眼之处。最终，因为整体缺血，这种方式玩不下去了。

    这种利益输送是有代价的，首先就是关联方占款，关联方占用大量乐视网资金，所谓利润其实不过是欠债。乐视网财技高超之处，早有人扒了出来，包括拉长影视版权摊销时间。但是股价还能继续大涨，是因为这家公司营收一直在增长，这个故事还有人相信。

    投资者喜欢龙头类公司，是因为这些公司在市场竞争中已经占据了优势地位，这种地位的获得，靠的是良好经营获得健康现金流，利润是在市场中搏杀出来的，靠的是自身能力，客户和供应商认可。

    要特别警惕的是那些业务庞杂的公司，拿出其中一块上市，又跟其他业务有说不清道不明的关系。

    汉能薄膜发电是另一个典型案例，这家在香港上市的公司一直到现在还没有复牌，其原材料和销售都靠关联交易，一直有人怀疑它是靠关联交易将利润输送给上市公司，这家公司的老板拥有水电站，盈利丰厚，有能力将利润转移给上市公司。

    有一段时间，汉能薄膜发电业务爆发性增长，大单不断，利润突飞猛进，空头们纷纷爆仓，老板一度成为中国首富。但到了2015年5月，暴跌终于来了。

    输送利益给上市公司，之所以不好，是因为夸大了上市公司的盈利能力，投资者就好像买了一个周身造假的新娘。即使增长也是伪增长。

    A股有太多公司，是靠关联方甚至政府输血维持下来，每到第四季度这种情况就特别常见，有地方政府甚至会给一家民营企业数亿元用于保壳。

    此外，可以看到很多业绩很好的公司，很少有关联交易，各种业务分隔也很清楚，这就是企业的边界，尤其是股权关系算的很明白，不至于通过关联交易来回转移利润，华为任正非经常强调“力出九孔，利出一孔”，就是这个原因。

    为上市公司输送利益，是违背人性的行为，把自己的利益拱手让给他人，一定是有更大的企图。

    （作者系证券时报记者）