“A+H”布局提速 “大模型双雄”拟会师A股

    本报记者 梁傲男

    今年1月份，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱”）与上海稀宇极智科技有限公司（以下简称“MiniMax”）先后在港股上市，被并称为港股“大模型双雄”。

    如今，时隔不到5个月，两家公司又均将目光锁定A股上市。

    6月1日晚间，智谱在港交所公告称，在6月1日举行的董事会会议上，公司建议向相关监管机构申请配发及发行A股，并向上海证券交易所申请该等A股在科创板上市及准予交易。

    而就在前一日，MiniMax也发布公告称，公司在香港联交所成功上市后，持续评估资本市场，其中包括对在A股科创板上市进行评估。截至公告日，公司已聘请专业顾问就科创板上市条件提供咨询服务，并已签订辅导协议。

    近年来，大模型市场发展迅速。市场研究机构IDC预计，全球大模型市场规模2030年将超过3000亿美元。到2030年，AI将累计为全球经济贡献19.9万亿美元，并推动2030年全球GDP增长3.5%。

    在行业高速增长的背景下，两家公司均展现出强劲的增长势头。

    2025年，智谱实现收入7.24亿元，同比增长131.9%；毛利2.97亿元，同比增长68.7%，公司去年综合毛利率为41%。2025年，智谱MaaS API平台实现ARR（年度经常性收入）达17亿元，同比提升60倍。同时，MaaS API平台毛利率同比提升近5倍至18.9%，盈利能力大幅提升。

    MiniMax财报显示，公司2025年实现总收入7903.8万美元，同比增长158.9%。其中，AI原生产品收入5307.5万美元，同比增长143.4%；开放平台及企业服务收入2596.3万美元，同比增长197.8%。从区域看，MiniMax2025年国际市场收入占比达到73%，累计服务全球超过200个国家及地区的2.36亿名用户，以及21.4万个企业客户和开发者。

    二级市场方面，截至6月2日收盘，智谱股价达1412港元/股，总市值达6295.30亿港元。MiniMax股价达667.5港元/股，较发行价165港元累计涨幅超过304%，总市值达2093.52亿港元。

    中国电子商务专家服务中心副主任郭涛向《证券日报》记者表示，上述两家公司股价大涨的核心原因在于稀缺性与成长预期的双重驱动。作为港股市场中为数不多的以自研大模型为核心业务的头部上市公司，其稀缺性本身就是重要的估值溢价来源。两家公司2025年营收均实现高速增长，强劲的基本面验证了商业化落地能力，支撑股价大幅上涨。

    如今，“港股回A”正成为硬科技企业实现价值最大化的共识。

    对于推进A股上市的原因，智谱公告显示，一是为了持续投资研发工作，二是提升在AI领域的影响力及话语权，三是成为双重上市公司，对融资渠道、企业治理均有助益。

    万联证券投资顾问屈放对《证券日报》记者表示，“大模型双雄”选择“回A”上市基于多方面考量：其一，相较于港股市场，A股市场更愿意为硬科技及具备高技术门槛的企业提供更高的估值溢价；其二，对于技术研发资金密集型的大模型企业而言，大量持续的资金投入至关重要，A股融资能够有效填补其研发资金缺口；其三，从产业链布局角度出发，未来若涉及并购重组或产业链闭环整合，在A股市场实施此类运作将更为便利。

    在业内看来，科技型企业纷纷选择“回A”与资本市场改革密切相关。2025年6月份，证监会出台科创板“1+6”改革政策举措，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。今年4月份，证监会发布深化创业板改革举措，增设第四套上市标准，加大对新兴技术和未来产业的支持力度。

    战略品牌专家、晶捷品牌咨询创始人陈晶晶对《证券日报》记者表示，随着智谱、MiniMax等头部企业回归A股市场，中国AI产业有望迎来新的估值锚点，推动人工智能产业链估值体系重构。从算力、芯片到数据服务、AI应用及机器人，上下游企业都将获得更清晰的价值参照，形成“资本—技术—产业”的正向循环。

    “无论是算力建设、场景落地，还是与央企、地方政府及大型企业合作，A股市场背后的产业资本和战略资源，都有助于头部AI企业加速商业化进程。”陈晶晶表示。