永赢基金冯自力：在产业变革中重塑周期投资方法论

    本报记者 昌校宇

    近期，A股市场结构性分化持续演绎，传统周期板块与新兴成长领域交替表现，如何理解和把握周期行业的投资机会，成为不少投资者关注的焦点。为此，永赢基金权益投资部基金经理冯自力近日接受了《证券日报》记者专访，围绕周期投资的方法论与产业变革下的新机遇，分享了他的思考。

    冯自力的投研之路始于化工行业。他做过4年卖方和3年买方研究员，研究覆盖范围从化工延伸至纺织服装、农林牧渔以及高端制造领域。在他看来，典型的周期基金经理多沿着横向拓展覆盖范围，但他更倾向于纵向打通产业链——“与其跟产业链横向拓展，我喜欢纵向拓展。”

    以化工为例，冯自力不仅关注化纤产品本身，还会将分析视角延伸到下游纺织制造企业，乃至全球服装消费的变化。这种全产业链视角，是他投研体系的重要底色。

    “周期行业首先是一个需求的周期。”冯自力认为，历史上周期的大行情往往伴随需求端的大机会。而当下，传统经济面临结构性压力的同时，新经济正在崛起，“我们刚好面临着一个产业变革的大时代”。

    谈及投资框架，冯自力认为，周期投资的核心不在于精确地预判价格，而在于把握中期方向，选准方向会比在细分赛道挖掘某些个股更有意义。在操作层面，他倾向于在左侧做逆向布局，在基本面右侧加仓，在估值扩张进而到泡沫化过程中逐步卖出。

    冯自力特别提到，当前周期投资面临一个关键变化——传统均值回归框架正在失效。过去20多年，我国经济每三四年经历一轮库存周期，但近年来铜铝价格创新高的同时，许多依托地产基建链的产品价格持续低迷。这种现象说明，经济正在发生结构性变化，周期投资方法论也需要随之调整。

    冯自力以铜与螺纹钢为例做了对比。“过去钢与铜的价格走势相对趋同，但2022年之后出现了明显分化。铜的需求受到新能源汽车、光伏、锂电以及AI数据中心等多重因素拉动，而钢铁的需求仍然主要依赖传统的基建地产领域。这就成为这两个产品价格分化的关键。”

    冯自力认为，周期品不应简单等同于申万一级行业分类中的周期性行业。以化工为例，上游是油气资源，下游可能是半导体新材料，本质上并非单纯的周期生意。他将周期股定义为“以价格为驱动的行业”。在这个定义下，周期生意不仅存在于传统领域，也广泛存在于消费和高端制造中——电子行业的液晶面板、被动元件MLCC，PCB上游的覆铜板、铜箔，以及新能源领域的硅料、磷酸铁锂等，本质上都是价格驱动的周期生意。这些新兴领域的市场规模已相当可观——磷酸铁锂是约两千亿元级的市场且保持高速增长，锂电池产业链更是十万亿元级的体量。

    在具体方向上，冯自力对铜等资源品更为关注。他分析称，资源行业的产能周期较长，以铜为例，从勘探到投产过去需要12年，如今已延长至十七八年，矿品位持续下降，供给端约束明显。需求端，“新三样”和AI对铜的拉动日益显著——全球铜年需求约2000万至3000万吨，AI数据中心用铜量已达百万吨级。虽然占比不大，但“可能成为扭转供需最重要的边际变化”。在供给刚性约束下，这种需求拉动有望支撑更长期的景气。

（编辑 孙倩）