把握低位布局良机 畅享数字经济成长红利

    1、当前市场位置较低，权益资产性价比高

    踏入7月份，上证指数在3200点左右徘徊，市场风险偏好处于相对低位，但沪深300股债收益差重回负2倍标准差，意味着当前股票资产的性价比较高。站在当前位置，我们认为应增配权益，主因海内外影响因素都有所改善。海外方面，美国6月份通胀数据低于预期，数据披露后，美债收益率及美元明显下行，目前市场预期7月份是最后一次加息，最早将于明年2月份开启降息周期，这对于成长股是明显利好。国内方面，二季度GDP同比增长6.3%，低于市场预期，且经济数据中地产、出口和消费增速下滑明显，市场对下半年的政策预期明显增强，这将显著修复风险偏好，当前正值“买在无人问津时”的布局良机。结构上，我们更看好数字经济，一方面有政策的持续加持，另一方面有AI技术快速迭代的催化。

    2、数字经济是今年主线之一，值得逢低配置

    自2018年起，有关数字经济的政策不断出台，从数字经济的整体规划到数字中国的顶层设计，再到目前正在酝酿的数字地球，数字经济的投资前景比单一产业的赛道投资更为广阔及长远。因此，我们认为数字经济将会是今年以及未来长期的投资主线之一。

    首先，从全球竞争格局来看，当前主要发达国家都在加码布局数字经济产业，因为科技创新可以打开新的经济增长曲线，全球都有切换经济增长引擎的需求，身处其中的数字经济核心产业均面临较大的发展机遇。其次，从国内政策扶持力度来看，除了数字经济顶层的发展规划之外，在具体产业支持政策上，一直在加大扶持力度。在监管政策上，我国以前所未有的速度出台AIGC相关政策，为AI产业健康发展保驾护航。今年春节之后，ChatGPT横空出世，4月份国家网信办牵头公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》的政策意见稿，7月13日正式发布，效率可谓空前之高，重视程度毋庸置疑，并且办法强调鼓励创新，极显呵护。再者，从产业发展上来看，ChatGPT催化头部科技公司都在研发大模型及其他相关人工智能技术，而随着AI生态圈逐渐成熟，数字产业趋势的发展将会加速。最后，从交易层面来看，经过5月份至6月份的回调后，TMT板块的拥挤度有所缓解，部分有业绩和订单落地的公司更获投资者青睐。

    总体而言，投资数字经济是全球大势所趋，而在政策频出叠加AI技术快速发展的背景下，数字经济毫无疑问是今年主线之一，经过前段时间回调后，板块拥挤度有所改善，当前值得关注。

    3、数字经济权重行业未来展望

    6月份调样前，通过对政策倾向和产业发展趋势的深入研究，我们跟指数公司一起对指数的细则进行了优化，在细分行业上增加了与信创相关的电脑与外围设备、系统集成服务、与数字基建相关的数据中心以及紧扣“卡脖子”技术的集成电路制造，剔除了LED等非核心技术行业，新样本更加聚焦数字经济的核心产业。

    调样后，指数的前两大权重行业依然为计算机和电子，权重分别为47%和36%，其次为证券（8%）和机械设备（7%）。从申万二级行业来看，计算机行业里面主要是软件开发（23%）和计算机设备（16%），电子行业里面主要是半导体（33%），证券行业里主要为金融科技，机械设备行业主要为自动化设备。从调入的成分股来看，计算机行业调入成分股主要为计算机硬件，涵盖算力基础设施、AI服务器、高端计算机、信创等；电子行业调入成分股主要为集成电路制造和半导体设备，紧扣数字经济关键核心技术。

    从主要权重行业来看，看好半导体行业主要有三个逻辑，分别是新一轮产业复苏周期有望触底反转、科技创新周期已到来和国产替代正在提速。首先是产业周期，半导体行业的产业周期，规律性较为明显，参考历史五次下行周期，最短3个季度，最长9个季度，平均时间维度是6个季度。本轮周期自2021年Q3见顶，目前下行持续时间已接近历史峰值，下半年随着AI等相关的需求拉动，整个行业有望看到反转。再者是科技创新周期，年初至今，海内外AI领域共振上行，美股英伟达市值突破万亿元，同时美国费城半导体指数也出现了大幅上涨，新的一轮科技创新周期很显然已到来，对半导体行业的驱动值得期待。最后是国产替代催化，中美博弈加剧背景下，半导体行业一直受到了海外严格的制裁，半导体国产替代的重要性日益凸显，甚至上升到了国家战略程度，从国产替代角度来看，相关公司后续成长空间广阔。

    计算机行业方面，同样围绕三个逻辑展开，分别是AI催化、数据要素驱动以及信创普及。AI方面，年初ChatGPT横空出世，带动相关领域显著上涨，本轮AI行情主要涉及计算机通用软件，以及各行业与AI相结合所派生的各种“AI+”领域。数据要素方面，同样前景广阔，至少到2030年之前，其复合增速有望保持在较高位置。第三是信创方面，其主要围绕国产替代逻辑展开，去年发布目标，到2027年，要完成从党政到重要行业的全部替换。对比规划，目前的进度略显落后，受招投标疲软影响，上半年信创板块表现不佳，预计后续招投标活动有望重启，届时相关个股投资机会值得关注。

    指数基本面上，调样后的数字经济指数成长能力较强，2023年预期净利增速中位数为32.6%，高于科创50的30.4%和中华半导体芯片的29%；盈利能力上，2023年预期ROE与科创50相当，同为11.9%，高于中华半导体芯片的10.1%。估值上，调样后的数字经济指数近5年的估值分位数约为41%，仍然比较便宜。（预期盈利数据取自市场公开信息，不预示指数未来走势，也不代表基金未来业绩表现，市场有风险，投资需谨慎）

    总体来看，数字经济是今年乃至未来3年到5年的投资主线之一，有政策加持，兼具AI技术革新催化。调样后的数字经济指数成长能力和盈利能力也较强，经过前期回调后，当前估值较为便宜。新样本更加聚焦数字经济核心产业，在新安全格局、自主可控的大背景下，国产替代进程将会提速，指数未来表现可以期待。

    数据来源：中证指数公司、Wind，截至2023-07-17。

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    （CIS）