基金公司积极引入做市商 提升ETF流动性

    2018年，交易型开放式指数基金（ETF）大爆发。随着ETF的大幅扩容，上市基金流动性问题凸显出来，增加流动性服务商成为基金解决流动性的重要手段。

    基金积极引入做市商

    2018年，ETF获得投资者的持续青睐，实现了逆市增长。银河证券数据研究中心数据显示，166只ETF（股票、商品和债券）去年底总净值规模达到3768亿元，全年增幅近70%。华夏、易方达、嘉实、平安等10余家基金公司ETF产品规模超过100亿元。

    随着越来越多的投资者参与ETF投资，提升产品流动性成为基金公司的重要工作。今年以来，共有嘉实创业板ETF、华夏中小板ETF等10只ETF引入了流动性服务商。

    平安基金ETF指数投资部总监成均向记者表示，公司目前有5只权益类ETF和2只债券类ETF，产品流动性非常重要，公司在积极引入做市商为产品提供流动性，已与6家券商合作。

    一家基金公司量化部负责人也表示，公司较早布局ETF，在增加ETF流动性方面做了很多尝试。两年前引入了做市商，一定程度上改善了基金流动性。

    ETF活跃度差异大

    相较于其他类型基金，对于ETF，基金公司不用太在意收益率、成立规模，但上市后交投是否活跃，被视为交易型基金的重要价值，也是基金公司获取更多收益的关键。

    换手率和成交量是评判交投活跃程度的重要指标。Wind数据显示，去年，可统计数据上市ETF中，平均换手率超过3%的有53只；换手率超过10%的只有18只，占比不到10%，大部分ETF换手率较低。

    华安基金指数与量化投资事业部总经理许之彦表示，整体来看，ETF二级市场流动性不太充足。“投资者交易频率比较低，容易出现找不到对手方的情况。”

    事实上，ETF在市场上的活跃度差异巨大，货币型远高于债券型、股票型和商品型ETF。即使是同一类型，各只产品的活跃度也存在较大差异。

    以债券型ETF为例，在可统计数据的9只产品中，去年换手率最高的国泰上证5年期国债ETF，达到65.51%，而海富通上证周期产业债ETF换手率仅为0.29%。

    从成交量来看，2018年最后一个交易日，成交量超过1亿份的ETF有16只，易方达恒生H股ETF达到11.04亿份，57只产品日成交量不足10万份。

    上海一位量化基金经理表示，投资者非常在意成交量，交易量越大吸引力越高。长期来看，资金会越来越向交投活跃的产品聚集，这也是基金公司积极引入做市商的重要原因。

    期待继续完善相关制度

    2012年，上交所率先引入做市商制度；5月份发布《交易型开放式指数基金流动性服务业务指引》。同月，首只跨市场ETF——华泰柏瑞沪深300ETF成立上市。为保证场内流动性，上交所确定华泰证券等10家券商为该基金提供流动性服务。

    2015年8月，上交所发布《ETF服务商评价体系运作效果分析》，指出真实履行做市义务的服务商非常少，激励机制不健全，服务商没有动力履行义务，且服务商做市水平不高，无法通过做市业务实现盈利，需要进一步培育服务商，建议进一步优化与评级相对应的激励机制，降低服务商的准入门槛。随着制度不断完善，ETF基金引入做市商的步伐加快。2015年共有8只产品增加了流动性服务商，包括南方中证500原材料F、汇添富添富通等；2016年又有12只上市基金公告增加流动性服务商；2018年，海富通上证10年期地方政府债ETF、平安中证500ETF等11只产品引入了做市商。

    成均表示，对于ETF而言，流动性服务商的作用主要体现在三个方面。首先，通过日常盘面的双边报价，为客户提供买卖对手盘；其次，ETF除了显性流动性之外，还有隐含流动性。“流动性服务商正是提供隐含流动性的重要环节，通过ETF特有的创设和赎回机制，提供隐含流动性，其量级远超日常盘面的流动性。”

    “流动性服务商的存在为二级市场投资者提供信心。”成均进一步表示，正是由于流动性服务商的持续报价，使得投资者可以放心交易，而不用担心交易时没有对手盘。

    许之彦表示，目前，券商中介服务、交易所监控情况运行良好，为上市基金提高了流动性。而上市基金更迫切需要解决的问题是激发投资者的需求，让ETF成为机构投资者、高净值人士等投资者进行资产配置的重要品种。

    上述上海量化基金经理表示，希望有更完善的制度推动ETF做市商发展。“交易所考评机制对券商做市商的积极性有很大影响。目前考核的是券商参与竞价平台做市商，而不考核大宗交易平台、固定收益平台，这使得券商把业务重心放在了竞价平台，从而造成券商为部分种类ETF做市商的积极性不高。”他还提到，对于券商的考核奖励较少，但处罚较重，这也容易破坏券商的积极性。