美联储加息预期升温 对A股影响有限

    本报记者 毛艺融

    10月14日晚间，美国公布9月CPI（消费者物价指数）数据，各方对美联储10月加息的押注显著升温。有观点认为，如果通胀持续高于目标水平，美联储可能需要维持高利率更长时间，甚至进一步加息。

    多位市场人士认为，美联储加息预期升温，对A股影响有限。决定A股中长期走势的关键，仍在于货币政策取向、经济基本面。当前，国内货币政策保持独立性，流动性维持合理充裕。上市公司基本面持续修复，经营活力稳步回升。外部冲击更多体现为短期情绪扰动，难以引发A股趋势性调整。

    外资流动影响有限

    部分投资者担忧海外流动性收紧将对A股形成持续冲击，整体来看，美联储加息对国内市场传导主要体现在跨境资本流动和资产估值两个方面。一是美元资产吸引力上升，人民币汇率与跨境资金流动可能承压。二是全球无风险利率上升，高估值成长股面临估值重估压力。

    从历史经验和当前市场环境来看，海外货币政策收紧确实可能对A股形成短期情绪层面扰动，但难以改变A股中长期运行趋势。

    首先，国内货币政策坚持“以我为主”。中国与美国所处的经济周期、通胀环境和政策目标并不完全相同。美联储的货币政策主要围绕美国的通胀和就业状况展开，而中国货币政策需要综合考虑国内经济增长、物价水平、就业、信用需求以及金融稳定等因素。面对海外货币收紧，央行始终立足国内实体经济需求灵活调控。

    其次，A股的核心定价逻辑仍然是国内基本面与政策环境。从中长期看，决定A股走势的核心因素，仍然是国内经济增长、上市公司盈利、市场流动性以及政策预期。

    最后，外资流动会影响A股短期表现，但影响有限。外资在A股流通盘中的占比约为5%，低于部分外资参与度较高的成熟市场。美联储加息可能引发部分跨境资金重新配置，进而扰动A股短期交易和市场风险偏好。但同时，国内专业机构投资者以及社保、保险、年金等中长线资金，同样是影响A股定价的重要力量。外资阶段性流入或流出，难以单独决定A股中长期的估值逻辑和趋势走向。

    A股并非简单跟随

    回顾过去几轮美联储加息周期，A股表现存在明显差异。历史经验表明，海外货币政策收紧会构成外部约束，但A股最终走向仍取决于国内经济基本面、政策环境以及市场自身所处的周期阶段。

    1999年6月至2000年5月，美联储为抑制互联网泡沫开启加息周期，累计加息175个基点，基准利率从4.75%攀升至6.5%。国内资本市场迎来标志性“519行情”，政策红利驱动市场强势上行，期间上证综指累计上涨约48%，走出独立的大幅上涨行情。

    2004年6月至2006年6月，美国前期低利率催生地产繁荣，美联储开启渐进式持续加息，利率从1%稳步上调至5.25%。A股走势在本轮加息周期中呈现明显分化。加息前半段，市场缺乏利好支撑，指数持续阴跌，2005年6月上证综指跌至998点历史低位；加息后半段，国内正式启动股权分置改革，政策红利叠加基本面修复打开牛市空间，外部加息的负面影响被完全对冲，不再是市场核心矛盾，本轮完整加息周期内，上证综指累计上涨约7.5%。

    2015年12月至2018年12月，美联储结束金融危机后的零利率政策，开启货币紧缩回归通道，基准利率从0%上调至2.5%。同期国内推进金融去杠杆、防范化解金融风险，叠加中美贸易摩擦持续发酵，多重内部压力主导市场走势，期间上证综指累计下跌27.6%。

    2022年3月至2023年7月，为压制高通胀，美联储开启史上罕见的激进加息周期，累计加息525个基点，基准利率从0%至0.25%大幅抬升至5.25%至5.5%。加息初期，国内疫情反复、房地产市场承压，叠加海外流动性极速收紧的外部冲击，A股大幅承压；加息后期，市场逐步计价加息终点，海外利空情绪充分释放，A股开启修复行情。整体来看，本轮激进加息周期内，上证综指累计下跌4.95%，跌幅相对有限。

    因此，决定A股走势的，是内外因素合力下的国内基本面与政策环境，海外加息节奏并非主导变量。外部扰动不改中国资本市场韧性，A股仍需回归自身逻辑。

    回归企业基本面

    外部利率环境决定了市场面临的部分约束，而国内经济基本面、货币政策取向、上市公司盈利能力以及资本市场制度建设，才是决定A股中长期表现的核心变量。

    从最新数据看，我国经济顶住外部压力保持总体平稳。前三季度，我国出口额同比增长16.4%，8月份规模以上工业增加值、服务业生产指数同比分别增长5.2%、4.1%，出口和内需对经济增长的支撑作用持续显现，为资本市场提供了坚实的宏观基本面。

    A股上市公司基本面持续修复。截至10月15日，已经有128家公司公布了前三季度业绩预告。其中，预计预增公司96家、预盈7家，合计报喜公司比例超80%。业绩预喜公司中，以预计净利润增幅中值统计，共有46家公司净利润增幅超100%；净利润增幅在50%至100%的有23家。

    此外，资本市场一系列改革持续深化，提质增效重回报、回购增持、分红机制不断完善，上市公司主动回报市场的意识不断增强。中长期资金入市、上市公司分红回购机制完善，有助于改善市场资金结构，增强投资者回报预期，并在一定程度上缓冲短期交易性资金波动带来的冲击。

    业内人士认为，对当前市场而言，无需因美联储加息预期升温陷入过度悲观。相比押注单一宏观事件，投资者更应回归企业基本面，区分短期情绪扰动与中长期盈利趋势，在外部不确定性抬升环境下，挖掘具备扎实业绩支撑、估值合理的投资机会。

（编辑 才山丹）