3月信贷社融大超预期 融资扩张明显经济企稳可期

    宽信用效果持续显现，新增信贷、社会融资等对经济增长具有前瞻性的数据都在全面回暖。

    4月12日，央行公布一季度金融数据和社融增量统计数据。3月新增信贷、广义货币（M2）增速、社融增量等关键数据再次超预期，表明金融体系向实体“输血”的力度进一步增强。受远超预期的数据影响，金融市场也有快速反应，富时中国A50指数期货短线拉升，一度涨逾0.7%；离岸人民币兑美元短线涨逾40点。

    从历史经验看，一般新增信贷、M2增速和社融增速持续反弹后，往往预示着经济增速将会有所企稳，也因此，市场普遍预计，尽管去年下半年以来经济增长感受到了较大压力，但受各类稳增长政策托底，今年下半年经济增长有望企稳。

    除对经济增长有托底作用外，金融和社融数据持续回暖的另一个重要影响，则在于对资产价格的拉动，这从今年以来股市的强势反弹、各地楼市的蠢蠢欲动均可以看出资金的“躁动”。当前，央行货币政策的平衡难度进一步加大，一方面是稳增长的首要目标下，需要宽松的流动性环境维持宽信用；但另一方面，也要警惕信贷社融持续超预期增长所带来的宏观杠杆率反弹，以及再次吹大金融资产泡沫。

    随着一季度宏观经济和金融数据公布完毕，不少分析指出，表现还算不错的数据背后，央行4月降准的必要性和可能性大为下降。毕竟习近平总书记年初提出要在“稳增长的基础上防风险”，尤其是在社融增速企稳后，防风险的政策权重也将有所加大。

    一季度新增人民币贷款

    同比多增近万亿

    3月新增人民币贷款1.69万亿元，综合一季度数据看，今年一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比多增9526亿元，显示银行表内信贷向实体投放的力度进一步加码。更为重要的是，除信贷总量改善外，信贷结构也在持续优化，中长期、短期贷款同比增量创新高，居民部门和企业部门贷款增量也均创新高。

    具体来看，3月新增票据融资不到1000亿，这比此前连续数月动辄单月新增四五千亿的规模相比，已经大幅收敛，也说明今年以来监管部门治理票据空转套利成效显现。

    3月居民部门新增人民币贷款8900亿元，比上年同期多增3167亿元，增量创下历史同期新高，其中，居民部门新增短期贷款涨势明显。不过，居民部门的持续高增长值得警惕，华泰证券固定收益首席分析师张继强就认为，3月居民部门短期贷款大幅多增，可能与部分消费贷违规进入楼市和资本市场有关，此前监管层就曾提示信贷资金进入楼市和资本市场的风险。

    国家金融与发展实验室理事长李扬近日就表示，我国居民部门杠杆率目前正处于增速较快的时期，从2008年的17.9%上升至2018年的53.2%，10年间上涨了35个百分点，增速与美国2000~2007年间相当，居民债务问题值得高度警惕。

    3月新增贷款的高增长，也带动当月社融增量高达2.86万亿元。从社融结构看，非标融资呈现回暖趋势，3月同比多增超3350亿元。

    对此，张继强表示，去年底以来，非标融资降幅持续收窄，今年1月和3月单月非标融资转正，或与非标监管有所松动有关，微观也反映非标资产有所增加。值得注意的是，在票据严管下，表内外票据融资同比仍明显增加，反映基于实需的交易活动走热，微观主体活力有所复苏。

    此外，在更加积极的财政政策推动下，3月地方政府专项债的发行提速，当月发行2532亿元，同比多发1870亿元，也推动社融增量大幅增长。

    宽信用效果显现

    4月降准预期降温

    社融表现与经济走势有着高度的正相关性，从历史经验看，社融增速反弹往往领先于经济增速6个月左右的时间。因此，3月社融增速的持续回升，也往往预示着下半年经济将企稳。甚至有不少分析人士认为，3月社融数据说明整体融资扩张明显，经济拐点或提前到来，而这也将对下一步的政策走势和资产价格产生重大影响。

    中信证券研究所副所长明明称，宽信用政策效果显现，整体融资扩张明显，融资条件改善初步显现。从货币政策的角度，社融数据有所回暖，总量宽松政策必要性下降，但考虑到小微企业融资难融资贵的问题仍存在，结构性的宽松仍可能是近期货币政策的主旋律。

    国泰君安宏观团队甚至更为乐观地认为，经济最糟糕的时刻已经过去，宽信用奏效比预期还要快。不过，降息的概率在下降，对于降准次数的预期，从3~4次下调至1~2次。对市场而言，股牛、房牛可期。

    值得注意的是，随着一季度经济金融数据公布完毕，数据表现不俗，也让市场对于4月降准的预期降温。

    “3月货币市场的波动一定程度上反映了货币当局对当前资金面的态度。3月税期央行仅适度投放，未完全对冲缴税影响，使得税期流动性出现收紧。这意味着，央行在保持流动性合理充裕的同时也密切关注着防范化解金融风险。尤其在社融增速企稳后，防风险在政策天平上的重量或有所增加。”兴业银行首席经济学家鲁政委称。

    鲁政委认为4月央行不会降准，除了上述原因外，还有以下两点原因：一方面，虽然历年4月都是缴税大月，但缴税对流动性的冲击往往表现为暂时性的。在缴税截止日前后资金利率可能出现上升，但到下旬财政支出力度加大时，流动性又会再度转松。然而，降准释放的资金是长期资金，将对银行间水位产生持续性的影响。另一方面，2019年初社融规模增速已经出现企稳的迹象，反映出实体经济融资条件有所改善，降准的迫切性有所下降。

    工银国际首席经济学家程实也认为，当前央行正处于较为舒适的政策环境之中。一方面，人民币币值持续企稳，减弱了货币政策的外部约束。另一方面，越过一季度末的短期高峰之后，4月初货币市场利率再度回落，民间借贷利率保持平稳，表明市场流动性依旧维持于合理充裕的合意水平。因此，降准的政策空间扩大，但是政策急迫性下降。得益上述环境，央行料将缓步慎行，更加从容地平衡短期“稳增长”和长期“促改革”。