海普瑞（002399）动态点评：聚焦依诺肝素制剂激励加快推进创新
核心观点
事件：
2018年6月6日晚公司发布公告，董事会决议审议通过《关于控股子公司股权转让的议案》、《关于实施昂瑞生物长期激励计划的议案》和《关于深圳君圣泰生物技术有限公司的股权架构调整的议案》。
1.聚焦：转让成都海通，集中资源发展依诺肝素制剂
公司拟以3，400万元转让控股子公司成都海通公司85%的股权，成都海通主要从事标准肝素制剂的生产经营业务，2017年实现营业收入7，003.21万，净利润为-589.28万，2018年一季度分别实现营业收入3，052.76万、净利润-94.39万。
我们认为，目前国内普通肝素制剂生产企业较多，单以肝素钠注射剂为例，原食药监总局网站显示，国内生产批件超过40个，市场竞争较为激烈，产品价格持续下降，公司出售成都海通股权后，将有助于改善财务报表情况，同时也有利于集中更多资源来发展高毛利的依诺肝素制剂业务。
2.激励：实施长期股权激励，推进新药国内试验进展
公司拟以10%的虚拟股权对昂瑞生物的高管和核心人员实施长期股权激励，昂瑞生物是公司和oncoquest等共同出资设立的合资公司，负责oncoquest的抗体品种在大中华区的开发工作，公司持股比例为54%。
我们认为，首期激励期权将按照里程碑进行授予，实现员工利益与企业利益的高度绑定，将有助于新药品种的国内试验进展推进及后续市场开拓，同时也有利于未来海外新药研发布局。
3.重构：君圣泰股权架构调整，创新研发进展或将加快
君圣泰是一家主要从事新药研发的公司，主要品种目前正在澳大利亚和美国进行Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，公司持股比例为57.45%；股权架构调整后，海普瑞实际持股比例保持不变，对整体经营状况不大，相反更有利于君圣泰开展后续融资和资金运作，以引进新的投资者，为新药品种的全球临床试验的推进和业务运营提供资金支持。
投资建议：
在不考虑天道并表因素的影响，我们预测公司2018-2020年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿，实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表，我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿，EPS分别为0.48/0.62/0.72元，对应2018年6月6日收盘价，市盈率分别为53X/41X/35X。
公司转让成都海通，集中资源发展高毛利的依诺肝素制剂业务，昂瑞实施长期激励、君圣泰股权架构重组有望加快创新药进展，因此维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。（长城证券赵浩然陈晨）
京公网安备 11010202007567号京ICP备17054264号
