裕同科技（002831）深度报告：与您一同有何不同
裕同科技上市一年多以来，我们十多篇报告持续跟踪。2017年公司经历了诸多经营挑战，市场对其未来增长或仍有讲不清看不懂。我们认为目前公司“不依靠单一客户做增长”的战略路径已然明晰，也是与以往发展的最大不同。
管理层战略眼光领先，技术研发、弹性供货、网点布局构筑竞争壁垒。公司成立以来，秉承“与您一同，与众不同”的理念持续发展。如大多数创业企业一样，董事长王华君先生也带领公司经历了数次转型，而历次战略调整均较及时且成效较好。如今，裕同科技再向“不依靠单一客户做增长”的发展战略转型，我们认为这也是顺应行业发展趋势和企业成长所然。公司凭借雄厚的研发技术、稳定的弹性供货能力、多网点布局（国内17个、海外3个）的服务体系三大核心优势，有望持续开发新领域客户，迎来新一轮发展前景。
业务结构优化进展快于预期，盈利有望底部回暖。近年来公司持续加大消费电子类新客户、烟酒、大健康、化妆品、智能穿戴、商务印刷等市场开发力度，成功导入小米、洋河、东阿阿胶等高端品牌客户。2017年部分新客户订单已逐渐放量，预计18年起新客户贡献有望进一步带动公司营收扩张，业务结构加速优化。17下半年以来，受原材料价格上涨、汇兑损失等因素影响，盈利增速放缓，近期公司已就汇率波动采取应对措施，且纸张价格预期见顶，预计未来盈利有望逐步复苏。同时，整体产能利用率、人均效率等方面仍有提升空间，随着新客户导入以及信息化建设推进，经营效率有望持续优化。
价值布局正当时，维持“强烈推荐-A”评级。维持原有观点：1）公司在消费电子包装领域一骑绝尘，产品质量、供货能力、全球性产能布局领先业内，3C新客户迅速起量，大客户优势显著，下半年大客户新品上市有望带来稳定贡献；2）积极开拓非消费电子包装领域，裕同黑科技探索智能包装，培养新的增长极；3）经营效率仍有优化空间；4）龙头企业具备资源整合优势，打开成长空间；5）员工持股+高管增持实现利益绑定，再添发展动力。预计2018~2020年EPS分别为2.73元、3.37元、4.00元，净利同比增长17%、24%、18%，目前股价对应18年PE为19x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、客户拓展不及预期风险（招商证券李宏鹏濮冬燕郑恺）
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