优化战投制度引入长期活水 资本市场投资端改革再落一子

    本报记者 田鹏

    4月17日，中国证监会正式发布修改后的《证券期货法律适用意见第18号》（以下简称《意见》），核心聚焦上市公司再融资战略投资者制度优化，明确将社保基金、养老金、公募基金、保险资金、银行理财等纳入战略投资者范畴，同步设定5%最低持股比例与严格监管要求。

    接受《证券日报》记者采访的专家表示，此次调整是近年来资本市场投资端改革持续深化、顶层设计密集落地的必然结果，也是监管部门打通中长期资金入市堵点、重塑市场生态的关键一步。展望未来，新规将进一步畅通中长期资金入市渠道，吸引社保、养老金等机构长期配置A股，优化投资者结构、增强市场韧性，同时引导机构参与公司治理，培育长期投资、价值投资生态，更好服务实体经济高质量发展。

    让中长期资金真正扎根资本市场

    近年来，我国始终高度重视资本市场“长钱长投”机制建设，持续完善制度供给、强化政策落地。

    从2024年4月份发布的新“国九条”将“大力推动中长期资金入市”单列成章，到同年9月份，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》提出“推动中长期资金投资规模和比例明显提升”等目标，再到2025年1月份，中央金融办六部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，从操作层面提出“要允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司向特定对象发行股票”，一系列政策举措层层递进，持续推动中长期资金稳步入市。

    此次中国证监会修订《意见》，正是贯彻落实上述政策要求的具体体现。苏商银行特约研究员付一夫对《证券日报》记者表示，本次修订紧密衔接引导中长期资金入市的政策导向，通过制度明确将各类中长期资金纳入战投体系，打通其参与上市公司再融资的常规路径，强化资金长期持有与价值投资属性，减少短期交易博弈，让中长期资金真正扎根资本市场。

    从具体举措来看，《意见》从法规层面明确将全国社保基金等六大类中长期资金正式纳入战略投资者范畴，并将其界定为“资本投资者”，与传统实业类“产业投资者”形成互补。

    对此，付一夫表示，此举核心在于为A股市场引入持续稳定的长期增量资金，优化再融资资金来源结构，同时实现不同类型资本与企业发展需求的精准匹配。资本型战投聚焦长期价值投资与稳健回报，产业型战投侧重产业资源协同与产业链赋能，二者相辅相成，既进一步拓宽中长期资金入市渠道，也让战略投资机制更贴合实体经济发展规律，助力上市公司实现高质量融资与可持续发展。

    此外，针对市场关切的“战略投资虚化”问题，《意见》设置硬性门槛——战略投资者本次认购比例原则上不低于发行后总股本的5%，并可据此提名董事参与公司治理。以此确保投资深度与治理话语权匹配。

    在付一夫看来，设置不低于5%的最低持股比例，主要解决过往战略投资者“名不副实”的问题，避免部分机构以战略投资之名行短期套利之实，杜绝轻仓参与、代持隐匿、绕道减持等乱象，真正实现利益绑定。

    释放长钱配置活力

    此次《意见》的出台，将直接激活万亿元级增量资金，优化市场生态。

    从资金属性来看，全国社保基金等中长期资金具备规模大、周期长、风险偏好稳健的特征，天然对冲市场短期波动。以2025年为例，社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元，再加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等资金，中长期资金实际新增入市规模超过一万亿元。

    此前，中国证监会首席律师程合红在博鳌亚洲论坛2026年年会“营造良好市场环境，倡导长期价值投资”分论坛上表示，超万亿元增量资金为A股注入稳定源头活水，社保、保险等中长期资金具备规模大、周期长、追求稳健收益的特征，可有效对冲市场短期波动，充分发挥资本市场“压舱石”作用，增强市场韧性与抗风险能力。

    更深远的意义在于投资理念的迭代。中长期资金以价值投资、长期持有为核心逻辑，其深度参与将倒逼上市公司聚焦主业、强化长期经营能力，抑制短期炒作与投机行为。南开大学金融学教授田利辉表示，此次调整实现了战略投资者制度的范式跃迁，“资本投资者”的引入，既能为科技创新、产业升级提供长期资本支持，也能优化市场定价体系，推动估值回归价值本源。

    此外，付一夫补充表示，本次调整还将有效激发再融资市场活跃度，定价效率随长期资金参与度提升而更趋合理，市场资金结构也将转向长短搭配、价值优先。规则约束下市场优胜劣汰加剧，资金持续向优质标的集中，市场生态持续优化。

    展望未来，受访专家认为，未来战略投资者制度仍有较大优化空间，核心方向是推进差异化、精细化安排。例如，在持股比例上，可根据企业规模、行业属性、发展阶段设置梯度标准，对科创企业、中小企业适当放宽门槛，对大型蓝筹企业保持严格要求，兼顾融资便利性与制度严肃性。此外，锁定期同样可实施差异化设计，依据战投类型、企业成长周期设置不同锁定期限，也可探索分期解锁模式，平衡长期绑定与合理流动性需求。同时，还可进一步完善战投资质认定、投后赋能考核、合规退出机制等细节，简化优质主体审核流程，强化跨市场规则协同，让制度更具弹性与适配性，持续提升制度的运行效率。