常熟银行（601128）：息差大幅提升、业绩保持高增

    年报亮点：1、息差大幅改善，环比上行28bp。2、中收亮眼，保持同比42%的高增速。3、资产质量进一步改善，不良率环比下降9bp。年报不足：负债端存压，存款环比微增0.1%。

    投资建议：公司18E、19EPB1.37X/1.22X（农商行1.61X/1.48X）;PE11.04X/9.48X（农商行16.7X/15.49X）。公司发力小微，资产质量持续改善，显示出商业模式的优势，建议积极关注。

    年报概述：常熟银行营收、拨备前利润增速平稳，归母净利润高增：1Q17-2017营收、拨备前利润、归母净利润同比增长15%/26%/11%、12%/15%/8%、11%/11%/15%、11%/13%/22%。

    息差环比大幅提升拉动净利息收入：净利息收入环比增长11%，单季年化净息差环比上升28bp，生息资产环比增长2.4%（生息资产用贷款净额计算）。资产端收益上行、负债端付息率有所下降带来息差上行：生息资产收益率环比上升16bp、计息负债付息率环比下降13bp。资产端收益上行预计一则为资产结构调整，高收益贷款占比提升，二则资金市场利率传导至资产端，推动资产收益上行。负债端付息率下行预计与其利息支出记账方式有关（4Q17利息支出环比下降3.5%，4Q16环比下降40%）。

    资产负债结构变化：资产端同业压缩、贷款占比提升;负债端存款存压，主动负债占比提升。详细来看：资产端-1、贷款净额占比生息资产环比上升0.8个百分点至52.9%。2、债券投资结构有微调，交易类、持有至到期、应收款项占比整个债券投资环比下降1.3%、2.6%、1.1%至0.9%、27%、34%。3、同业资产占比生息资产较3季度下降1.5个百分点至2.3%，其中存放同业、买入返售环比下降33%、56%，显示流动性的紧张以及资产端同业去杠杆初显成效。负债端-1、存款有一定压力，环比微增0.1%。2、负债有压，主动负债增强，债券发行环比上升6%;同业负债环比上升21%，主要为同业存放和卖出回购拉升，分别环比提升70%、23%。

    其他情况：1、中收保持高增，净手续费同比增长42%、环比增长23%。2、单季年化成本收入比同比下降5.4%至40%。3、资产质量进一步改善，不良率1.14%，环比下降9bp。

    风险提示：经济下滑超预期。（中泰证券 戴志锋）