长江证券：投资天平向股市倾斜

    “展望2019年，在信用环境筑底的过程中，‘向风险要收益’，或将是2019年市场的重要逻辑，配置天平已倾向权益类资产。”12月25日，长江证券研究所总经理助理、首席宏观债券研究员赵伟在接受中国证券报记者采访时表示，2019年估值或先于盈利修复，带动风险资产表现好于避险资产。

    中国证券报：2019年中央经济工作会议要求强化“逆周期调节”，加大力度维稳经济。本轮政策维稳，与历史上相比有哪些不同？

    赵伟：本轮政策维稳更加强调“战略定力”，注重把握维稳手段的力度与节奏。本轮政策维稳，是在2018-2020年“三大攻坚战”背景下展开的；稳增长的手段也体现出明显的“攻坚战”特征。“调结构”是政策中长期的方向，对应到“稳增长”措施上，强调“战略定力”、“把握好度”。从稳增长发力点来看，本轮政策维稳主要围绕“补短板”、“增后劲”等转型逻辑发力，兼具“调结构”与“稳增长”的双重属性，与传统稳增长有着本质区别。

    中国证券报：政策维稳过程中，财政政策和货币政策将如何发力？

    赵伟：2019年，广义财政打开空间，或通过预算内财政提高赤字率和专项债规模、预算外资金来源加大支持。同时，央行或将继续维持流动性环境的“合理充裕”，与广义财政发力相配合。近期，央行已经加大了MLF等资金投放力度，提供货币支持。为保障维稳经济所需的货币增速，未来或需通过MLF、PSL等方式保障基础货币供给的同时，运用其他工具提高货币乘数。

    中国证券报：对2019年我国经济运行有何判断？

    赵伟：2019年，主要宏观分项普遍存在下行压力。其中，地产和制造业的投资增速都会有所回落。作为后周期概念的消费增速、受外部环境影响的出口增速，2019年也将面临下行压力。在政策的引导下，当下信用环境仍处于筑底的过程，趋势性的改善预计要到2019年一季度前后，对应实体经济的底，或需要等到2019年三季度末之后。

    中国证券报：对2019年大类资产配置有何建议？

    赵伟：2019年配置天平已倾向权益类资产。从年度资产配置的角度看，股票风险溢价高位的年份，第二年股票收益大概率跑赢债券。目前，上证综指的风险溢价已经接近历史高位；主要指数中，创业板指的风险溢价已创历史新高。

    供需变化等或导致债市中短期面临阶段性调整压力。基本面和流动性仍对债市形成支持，但市场的过快反应，已部分透支2019年基本面的逻辑。容易被市场忽视的风险点可能包括债券供给上量、国内配置资金的资产切换、海外增配意愿下降等。