证券时报：岁末市场资金防御意味浓

    周一，A股市场缩量小幅上涨，截至收盘，上证指数涨0.43%，深证成指涨0.75%，创业板指涨1.1%。其中，沪市全天成交金额仅857亿元，继续维持地量水平。盘面上，5G概念、次新股、仿制药、苹果概念、猪肉等板块涨幅居前，ST板块等跌幅居前。

    A股市场近期成交金额持续低迷，行情倍受压制，或与岁末资金面紧张有关。昨日，深圳市场7日国债回购利率一度飙升至8.46%，创今年3月以来新高，为年内第二高。上海市场7日国债回购利率最高也涨至8.39%，创近半年来新高，为年内第三高。国债回购利率整体呈现非跨年品种走势平稳，1天、2天、3天回购利率小幅波动，而7天、14天跨年品种大幅上涨。

    造成国债回购利率近低远高主要原因是由于临近岁末资金面有所波动，央行近期恢复公开市场操作，连续净投放了约6000亿资金，同时，又于上周实施TMLF。但在税期和跨年因素影响下市场仍然有所顾虑。特别是23日至29日举行的人大常委会上将审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案。往年，地方新增债发行主要从3月之后开始，因为新增债额度需要经过全国人大审批。今年提前审议发行，令市场担忧地方债挤占流动性。

    然而从历史上来看，地方债的发行并不意味着流动性挤占，因为，发行同时一般大概率有货币政策上的宽松支持。Wind数据统计显示，地方债发行时期，资金利率并未出现明显上升趋势。同时，央行操作的规模也会适应地方债发行而变化。

    而且，关于明年宏观货币政策层面，在上周结束的中央经济工作会议上已经定调。会议指出：“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求”；对货币政策表述为“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重”，与去年会议相比，货币政策由“保持中性”变为“松紧适度”，并提到改善传导机制，后续资金环境有望边际改善。

    天风证券表示，把外汇占款、财政存款和现金走款综合起来考虑，往年11月银行增量资金往往为负，今年11月增量资金5600亿元，同比上看银行体系流动性相对充裕。考虑央行操作（公开市场+MLF+国库现金定存+PSL+SLF+降准投放）后，流动性水平更加充裕。流动性收紧，主要是由于公开市场操作暂停，随着12月重启逆回购，流动性水平有所回升。央行呵护流动性的意图明确。

    虽然政策面一直宽松向好，但从A股市场资金流向来看，目前市场信心仍有待恢复。不论是北上资金、两融资金，还是主力资金，近期整体均处于净流出状态，防御意味明显。

    据Wind数据，截至24日，主力资金连续7个交易日净流出，日均主力资金净流出超过百亿元，其中，12月14日净流出高达282亿元。而昨日，主力资金净流出仅32亿元，为近期最低，显示非理性杀跌或告一段落。行业方面，近5日申万28个一级行业全部为主力资金净流出，其中，非银金融、生物医药、银行净流出最多，分别流出67亿元、62亿元、55亿元。主力资金大面积净流出现象昨日得到一定程度的缓解，昨日，通信行业获得主力资金净流入15亿元，电子行业净流入2.67亿元，国防军工净流入1.8亿元。

    两融方面，上周末，融资余额降至7576亿元，创年内新低。上周融资净买入最多个股为中国平安（74.40-1.33%）、招商银行（29.55-0.51%）、万科A，分别净买入5亿元、2.57亿元、2.37亿元。北上资金上周仅周一是净买入外，其他4个交易日均为净卖出。

    东兴证券表示，中央经济工作会议辟谣明年经济的诸多不确定性，强化托底经济的预期，为明年经济增长定调。然而，市场短期对于估值、债务和地产的矛盾依然存在。展望本周，在欧美圣诞节背景下，预计外围市场对A股影响弱化，市场有望在本周修复此前的部分悲观预期。