海通证券：反弹走在途中

    短期反弹已经展开。梳理这次反弹的逻辑：第一，市场情绪指标已经接近历史低位，利空已经被市场充分反映。第二，近期政策持续微调提振市场情绪。第三，A股对外开放进程加快，外资流入A股速度加快。这次反弹的性质类似7月6日至7月26日反弹，均是政策因素偏积极导致情绪修复。稳增长相关政策频出，发改委推进稳定有效投资，国务院发布关于激发居民消费潜力的相关文件，稳增长政策不断推进背景下宏观经济有望趋稳，并且改革等相关政策的推出有利于提升市场风险偏好。

    回顾年初以来市场表现，今年板块遵循银行-科技-消费轮涨轮跌的特征，1月金融地产领涨，2-3月科技领涨，5-6月消费领涨、7月金融领涨、8月部分科技（5G）领涨，目前再次轮动到消费。从2016年2月以来龙头策略持续有效，今年以来龙头股继续领先。按两种口径来测算今年龙头股表现：第一种是选取中信一级行业中市值最大的龙头股构建组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-1.8%；第二种是选取中信一级行业分类中市值前三的个股构建龙头股组合，按自由流通市值加权计算组合18年累计涨幅约-4.7%，表现明显好于全部A股平均涨幅-23%和涨跌幅中位数-27%。龙头策略有效原因之一是行业集中度提高，龙头策略有效原因之二在于投资者结构机构化。

    中期视角看，市场处于第五轮周期底部。从形态看，这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段，背景更像2002年1月-2005年6月。目前A股估值已经与前几次市场底部相似，估值处在历史低位。磨底期右侧机会需等待两个因素明朗：第一，确认盈利回落幅度到底多大。这一点市场有分歧，2019年4月年报和季报数据有望给出更明确证据。第二，资金面转折需等去杠杆出现拐点。去杠杆的症结是在于解决地方隐形债务。