广发证券：绝处逢生积极因素在累积

    2018年以来A股的主要矛盾在于股权风险溢价，去杠杆以及对一些长期问题的担忧是压制A股风险偏好的主要因素。7月23日国常会以来去杠杆逐步进入稳杠杆，当前阶段外部不确定性对A股的影响逐步边际钝化，而密集的改革政策细则不断落地将有助于市场小幅修复信心，A股股权风险溢价自高位小幅回落。压制A股风险偏好的因素边际缓和。

    更重要的是，9月18日国常会要求把已定减税降费措施切实落实到位，确保社保费现有征收政策稳定，严禁有关部门自行对企业历史欠费进行集中清缴。同日，发改委就“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”召开新闻发布会介绍有关工作情况。以上几点表明，自下而上的渠道依然通畅，管理层正在积极推动降低企业负担、加大基础设施建设的工作，缓解了对于远期盈利下行过快的悲观预期。

    9月20日，国务院发布《进一步研究制定鼓励和引导居民消费的政策》，同日，财政部、税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，可行性更强的政策细则逐步落地，将有助于市场改善对于改革的信心，股权风险溢价进入修复阶段。

    总体看，维持A股处于底部区域的判断，绝处逢生非一蹴而就，把握当前阶段的股权风险溢价修复，耐心观察最终信用传导的进程。行业配置：一是历史上在股权风险溢价高位回落初期表现较好、存在中期逻辑的地产、银行；二是成长中的α：5G；三是主题关注自主可控、国企改革。