华泰证券：谨慎应对二季度行情

    今年结构性行情最大驱动力来自利率水平的下行：第一阶段是由经济走缓资金需求减弱带来的被动性宽松，第二阶段是由于ROE复苏周期结束，促使降融资成本政策推出带来的主动性宽松。

    当前处在第一阶段前期，短期利率有反复的情况，而资本开支下行后，二季度末流动性被动性宽松或将开启利率下行趋势。预计在二季度企业盈利下行预期逐渐加强背景下，伴随中美贸易摩擦升级，通胀水平仍然维持相对高位，或迎来单季度小“滞胀”局面。对二季度市场保持相对谨慎。

    伴随PPI的下行，工业企业盈利增速已经开始走缓。根据资本开支对偿债支出的滞后性，预计今年一季度会出现企业资本开支的高点。企业对资金需求开始减弱，而M2大致仍将在这个平台保持平稳，整体的供需结构与去年相比是相反的，因此利率水平将在被动式宽松下逐渐下行。而当前在盈利仍然未见明显下行，短期利率下行主要受外生性宽松影响。当前利率水平从年初高点下行20个BP，预计利率难再下一平台，将进入平台期，在二季度出现反复，直待二季度末ROE见高点从而确立利率趋势性下行估值重塑机会。