论耐心资本对资本市场的影响

    中航证券 董忠云 薄晓旭 符旸

    作为金融领域的专业术语，耐心资本首次在4月30日召开的中共中央政治局会议上被提及——“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，党的二十届三中全会也提出要“发展耐心资本”，发展耐心资本已成为资本市场高质量发展的重要举措。如何大力构建耐心资本体系支持资本市场健康发展，是金融机构当前急需解决的重大课题。

    一、壮大耐心资本的现实意义

    当前，世界处于百年未有之大变局，外部环境错综复杂，带给我国的不利影响也在增多。我国经济虽然整体运行平稳，但也面临扩内需、稳增长、提信心等多重挑战，优化资源配置、助力科技创新、推动新旧动能转换，是资本市场的重要使命。耐心资本对于统筹和推进资本市场高质量发展、促进产业转型升级、经济提质增效具有重要意义。

    （一）耐心资本是发展新质生产力的重要引擎

    今年的政府工作报告把“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”放在首位，要求“充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。”科技创新是发展新质生产力的核心要素，但科技创新需要较高的研发成本和研发周期，需要资本有足够的耐心来提供支持。

    耐心资本由于其长期性、价值性等特征，相比企业的短期盈利状况，更关注企业研发投入、技术创新等非财务指标，与科技创新的匹配度较高。这决定了耐心资本敢于投早、投小、投硬科技，能立足全生命周期视角，结合国家战略服务科创企业，为科创企业提供稳定的现金流，能围绕重大科技成果转化、高精尖产业孵化等方向长期布局，促进经济转型升级，成为新质生产力发展的重要引擎。

    （二）耐心资本是资本市场的稳定器

    近几年资本市场持续深化改革，不断推动基础制度创新，优化融资结构，完善投资者权益保护机制，市场生态明显改善。9月底以来，在一系列政策加持之下，资本市场信心不断修复，稳定性增强。为进一步稳定市场预期，更好发挥资本市场资源配置和价格发现功能，需要发展耐心资本来维护市场平稳运行。

    耐心资本更加注重价值投资和长期投资，不受短期波动影响，能为资本市场提供稳定且持续的资金支持。从国外成熟市场经验来看，养老金、社保基金、保险资金等耐心资本是促进资本市场稳定向好、支持产业结构升级的重要资金力量。

    二、壮大耐心资本的主要途径

    耐心资本的发展需要多方共同支持，使其成为发展新质生产力的重要引擎，为资本市场稳定发展和经济转型保驾护航。

    （一）在一级市场，要丰富募资渠道，拓宽和完善私募股权和创业投资基金“募投管退”各环节，吸引长钱长投。

    一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金。与成熟市场相比，国内创投机构退出路径高度依赖IPO，新“国九条”之后，IPO节奏放缓，创投机构面临退出难题，退出难反过来导致投资端更趋谨慎，创投行业的“募投管退”循环链条出现脱节。

    因此，一方面建议从政策上丰富创业投资主体和资金募集渠道，建立和完善以政府引导基金为引导、社会资金为主体的创业资本筹集机制和市场化运作模式，充分发挥政府引导基金的作用，鼓励这些基金“投早、投小、投硬科技”，并撬动更多社会资本进入新兴产业，解决行业“缺长钱”的问题。10月24日，深圳市发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，提出到2026年，力争形成万亿级政府投资基金群、千亿级“20+8”产业基金群、百亿级天使母基金和种子基金群；备案股权投资及创业投资基金争取超过1万家等。深圳《行动方案》以培育引导耐心资本、大胆资本服务新兴产业为主线，为多渠道培育壮大耐心资本作出良好示范。

    另一方面，鼓励、支持并购市场发展，鼓励资金投向符合国家战略方向的科技创新领域。9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，即“并购六条”，进一步明确了监管对于活跃并购重组市场的政策导向，未来需要继续优化并购重组交易机制和交易流程，拓宽和完善创业投资退出渠道和机制，持续引导资本流向符合国家战略的科技创新领域如先进制造、电子信息、航空航天等领域，以此吸引更多耐心资本进入市场，推动我国科技创新和经济转型，加快“科技—产业—金融”的良性循环。

    （二）在二级市场，要持续提高上市公司质量，打通中长期资金入市堵点，让耐心资本“愿意来，留得住”。

    二级市场中，多是指养老金、企业年金、保险资金等长期资金。9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，重点提出了建设培育鼓励长期投资的资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面举措，大力引导中长期资金入市。

    未来要进一步提升上市公司质量、优化资本市场生态，壮大耐心资本，一方面，要进一步完善基础制度，从源头上把好上市公司质量关，为耐心资金入市提供支持。最近几年，证监会陆续完善股票发行、信息披露、并购重组、股权激励、股份减持、分红、退市、投资者保护等各项制度，杜绝部分公司“带病上市”，实现劣质公司“应退尽退”，持续提升上市公司内在价值，提高上市公司整体质量，维护投资者权益，增强投资者的获得感，形成稳定的投资回报预期，增强资本市场稳定性，让耐心资本“愿意来、留得住”。

    另一方面，继续分类施策打通各类中长期资金加大入市力度的堵点，继续优化激励机制，建立健全中长期资金三年以上长周期考核机制，放宽养老金、保险资金和基金投资范围限制，完善权益投资监管机制，促进耐心资本做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资的来源，为资本市场健康、稳定发展保驾护航。

    总之，培育发展新质生产力，要把科技和金融放在同等重要位置。要创造条件让耐心资本有信心长期投资，并能最后顺利退出获得长期收益。如此，金融和科技相向而行，向“新”而行，新质生产力才能加速形成，为资本市场健康发展保驾护航。

    （CIS）