注册制改革进入试点红利释放期

    张歆

    9月10日下午，距离首批业务规则公开征求意见不到一周，北交所第二批业务规则亮相。上述三件业务规则吸收借鉴了科创板、创业板试点注册制经验，总结了前期新三板精选层的有关实践，形成了契合创新型中小企业发展规律和需求特点的制度安排。

    获得市场点赞的“北交所速度”，在更深意义来说，是资本市场注册制改革尤其是注册制试点红利的释放。

    2019年以来，资本市场先后推进设立科创板并试点注册制、全面深化新三板改革、创业板改革并试点注册制。其中，新三板改革在架构、规则设计上，预留了注册制“接口”。可以说，从上交所科创板的增量改革，到深交所创业板“存量+增量”改革，再到本次北交所层层递进式试点注册制的新改革范式，资本市场的注册制“试验田”不断播种、收获，且不断尝试新品种、提高产能。注册制“试验田”探索出来的可复制可推广的经验，正在新的板块被吸收借鉴并“本土化”。

    换句话说，试点经验从凝练到扩围再到根据不同板块市场特点完成“私人订制”，其所积累的是适应不同特征市场主体、不同市场发展模式、不同投资者结构的资本市场复杂生态的能力。

    这种能力非常重要，因为，注册制正面临向全市场推进的关键一步。

    8月20日，证监会主席易会满在2021年系统年中监管工作会议中明确，下半年首要的重点工作就是“为全市场注册制改革打牢坚实基础。注册制改革已进入关键推进期，要继续扎实细致做好各项准备”。

    “做好各项准备”，这并不是严苛的要求，而是必须的工作。仅从总市值一个指标来看，或许就能管窥全市场注册制改革任务之重。目前，科创板和创业板总市值合计约18万亿元，而沪深主板合计总市值约72万亿元。更何况，目前注册制维度板块与主板，在投资端、融资端分别存在的巨大主体差异；在审核、发行承销领域存在的硬性的规则和模式区别；在市场交易方面也存在悬殊的波动容忍度。

    因此，注册制在北交所的试点，既是此前改革红利的释放，也是对未来全市场注册制改革的部分示范。伴随着北交所试点注册制落地并积累成功经验，我们距离全市场注册制改革将又更近一步。