丁建英：回顾A股25年重组并购 “六SHI”解析并购形态

    ■本报记者 吕江涛

    回顾A股2012年到2015年期间的大牛市，累计涨幅超过20倍的立思辰让投资者记忆深刻。分析立思辰此前大涨的原因可以发现，其正是靠并购实现跨越式发展，总市值从15亿元最高上涨至超过300亿元。

    昨日，曾任立思辰战略管理与投资并购部总经理的丁建英与《证券日报》记者交流A股市场过去25年间的八大并购形态。在与记者交流中，丁建英用“六shi”（“事、史、式、势、释、识”）概括了中国上市公司并购形态的新体系。

    丁建英表示，“事”是指，过去25年间A股市场并购典型案例符合三个代表原则：分别为代表性行业、代表性公司和代表性案例。代表性行业主要包括房地产、钢铁、券商、家电、农业、互联网等；代表性公司如万科、华夏幸福、武钢、海通、格林柯尔、温氏、巨人等；而代表性案例涵盖了“宝延案”、“宝万案”、“德隆案”、“券商合并上市”、“钢铁业整体上市”、“央企合并”、“民企跨境产业并购”等。

    “史”指的是并购史。丁建英着重回顾了25年中国上市公司并购历史和八大形态并购。此外，丁建英还提及了行业史和主题史，如“地产20年”、“券商30年”、“游戏20年”等行业发展史。

    丁建英认为，六大方面中最关键的是“式”——模式。丁建英将中国资本市场并购发展总结为五级金字塔模型，以此来直观展现并购发展的模式。

    而“势”对应的是行业的宏观背景和行业发展。他将其归纳为“四观共振”，即以改革开放、以股权分置改革为代表的宏观环境；以飞速发展的房地产、券商、LED等为代表的中观行业；微观公司战略和亚微观经营活动。他指出，包括1993年第一宗并购案在内的许多案例均为以政策为主导发展。

    “释”的意义在于，对并购案例要进行亚微观分析，包括分析并购目的、并购方式的选择、并购案例所带来的启示等以探索企业并购成败之源。例如，宝能收购万科的杠杆率、温氏股份清障千人持股等，均为典型案例中的关键环节。

    “识”指的是，投资者要读懂上市公司并购重组，需厘清并购重组中所涉及的必备知识。他认为，对相关行业术语的正确认识，可以帮助投资者更好的理解并购A股上市公司重组的本质。

    （本报实习生甘晶媛对本文亦有贡献）