桂浩明 ：化解股票质押风险重在提高企业效益

    在一行两会的直接干预以及各地政府的大力推动下，一度风声鹤唳的上市公司股票质押风险得到了有效的缓和，这不仅使得相关上市公司的大股东得以缓一口气，也令股市摆脱了因为质押爆仓所带来的下调压力，行情由跌转升。

    然而，面对现在这种似乎是皆大欢喜的局面，人们恐怕还无法为之庆幸，相反更多的还是感觉到压力。很简单，现在上市公司质押风险的解除，并不是因为公司经营改善，利润有了提高，从而驱动股价回升，而是外部资金的驰援，或者是把质押的股票接收过去，或者是充当了质押股票的维持保证金。这也就是说，是以各种增加现金的形式，避免了爆仓的出现。但问题是，之前之所以会出现质押风险，从本质上说还是因为公司业绩不佳，股价不断下跌，结果导致维持保证金不足。另外，大股东将质押的资金用于其它投资，如果能够产生预期效益，那么也能够形成现金流，及时予以归还。而实际情况是，大量质押资金的投资绩效并不理想，结果就是归还资金的压力要靠大股东另外再筹资解决。而筹资不顺以及股价又出现下跌，风险也就产生了。

    从这个意义上来说，现在化解质押风险，主要是政府和金融机构帮助大股东完成了筹资，由此让质押问题不至于在当下爆发。但问题在于，不管筹资活动如何进行，最后总要连本带利归还。如果所投资的项目仍然没能够产生预期中的效益，或者公司的利润没有相应提高，那么今后这些驰援的钱如何还呢？难道那些股票的质押活动要无限期地延续下去？

    在质押风险从证券业向银行业蔓延，并且可能导致大量上市公司股价暴跌、控制权易主，从而严重威胁到市场的平稳运行时，有关方面果断出手是完全必要的。但必须承认，要真正解决上市公司的股票质押风险，仅仅通过吸收资金，保证维持担保的比例是不够的，在本质上，这只是一种“输血”的行为，而要从根本上化解质押风险，需要的是恢复与增强上市公司的“造血”能力，只有其效益提高了，质押才会做到风险可控。而通过质押所筹资金的投资成功了，质押的真正解除也就有了希望。要实现这一目标，显然不是轻而易举的事情。在前几年经济扩张还比较快的时候，这些企业的经营这样困难，那么到了经济增长逐步放缓的现在，企业经营难道会出现奇迹般的改善？虽然人们希望出现这样的状况，但面对现实，还是要有一个客观的态度。

    应该说，有关部门出手驰援上市公司，作为缓解其质押风险的第一步，的确十分重要。而接下来，需要进一步改善上市公司的经营环境，真正解决其融资难、融资贵的问题。上市公司应专心致志地搞好主业，心无旁骛地抓好实业经营，这是有效提高企业经济效益、增加投资收益的重要基础。上市公司还应该从股票质押发生风险中汲取教训，毕竟这里或多或少存在盲目投资、风险控制不力的问题。不能因为现在政府出手纾困，就认为可以继续随意扩张。

    对于投资者来说，上市公司质押风险的缓解，对股市当然是利好。但是，这并不意味着这些上市公司的效益自然就提高了，投资就成功了。把质押风险的缓解视为股市的炒作题材，实在是一种低水平的投机行为。

    （作者系申万宏源证券首席分析师）