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整治“抱团报价” 组合药方将发力

2021-09-22 00:32  来源:证券日报 张志伟

    张志伟

    9月18日,证监会发布《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》(以下简称《特别规定》),同时,证监会指导沪深交易所、中证协同步完善科创板、创业板新股发行定价相关业务规则及监管制度。从8月6日开始公开征求意见到9月18日正式发布,出台多项配套制度,速度之快、措施之有力,凸显了监管层对整治“抱团报价”、促进博弈均衡、提高发行效率的决心。

    从近段时间看,市场上发生的“抱团报价”,实质上是“抱团压价”。今年7月份上市的读客文化,发行价只有1.55元/股,首日涨幅却高达1943%,公司计划募资2.68亿元,实际募资只有6200万元,募资额是原计划的23%。“抱团压价”的本质是博取超额利益,由于网下询价机构具有较强的定价话语权,并且获配额也往往占据优势,譬如,读客文化61%的发行份额被网下询价机构所获得。发行价与开盘价悬差越大,抱团压价者获利就越多。

    对于这种伤害博弈均衡、影响发行效率的行为,必须加以整治。此番出台多项配套制度,可谓是整治“抱团报价”的组合药方,具有三个明显特点:

    其一,多方问诊。配套制度出台建立在及时倾听市场意见建议的基础上,坚持开门搞改革。譬如,深交所称,在相关规则修订公开征求意见阶段,通过调研、座谈等方式广泛听取市场各方声音,包括证券公司在内的超30个市场主体提出了意见建议,大部分意见建议在前期论证中被充分考虑或在修订过程中予以采纳。可谓是在出治疗药方之前,对病症进行了充分的调查研究,对如何治疗做到了心中有数。

    其二,找准关键病症。对部分网下投资者重策略轻研究,为博入围“抱团报价”,干扰发行秩序等情况,配套文件既有规范又有严惩。譬如,将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%;取消发行价格超出投价报告估值区间范围需说明差异的相关要求等,这些措施必将极大地提高抱团压价的难度。再譬如,明确网下投资者参与询价时的规范要求、违规情形和监管措施,涉嫌违反法律法规或证监会规定的,上报证监会查处或由司法机关依法追究刑事责任,这些措施必将提高抱团压价者的违规成本。

    其三,多副药并用。系列制度不仅优化了《特别规定》,而且沪深交易所、中证协也同步完善科创板、创业板新股发行定价相关业务规则及监管制度,同时发布三大倡议。对于整治“抱团压价”,监管层开出的是多副药方,对造成抱团压价的小病症一概不放过。譬如,中证协明确了网下投资者分类评价的标准,并设置关注、异常、限制和精选名单等四类名单对投资者加强管理。通过对不同名单的投资者采取差异化的约束和激励措施,进一步督促投资者规范报价行为。

    系列制度意义深远,是整治“抱团压价”的组合药方,不仅有利于促进形成优胜劣汰的网下投资者生态环境,从长远看,不断优化询价定价机制,还有利于为全面推行注册制做好政策储备。

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