挂牌倒计时 聚焦科创板五大“谜点”

    解谜：券商跟投一定会获利吗？

    前瞻：风险与收益同在，倒逼券商提升定价能力

    科创板设立了保荐机构子公司跟投机制。

    吴晓辉表示，券商以自有资金参与新股跟投，既可以在市场上获得发行人股票上涨带来的资本红利，又能够显著地提升券商的资本实力、风控等专业能力。

    科创板上市需持有被保荐企业的股票并投入自有资金，那么跟投标的的选择将直接影响券商投资收益。券商对股票的估值能力将通过市场得到验证，不仅使得券商在定价时更加谨慎，而且要求券商努力提高自身的估值能力。

    科创板试行“保荐+跟投”制度，并对投行所持股份设定锁定期要求，这将促使投行承担起市场价格稳定和上市公司长期保荐督导责任。有助于使券商投行真正成为资本市场的主角。而通过资本实力和专业水平的比拼，也更有利于优质券商甚至世界级投行的产生。

    刘哲表示，在科创板实行跟投制度，有利于建立投行与投资者的一致利益关系，成为风险共担方，提升上市发行的质量，同时倒逼证券公司提升研究定价能力，打造投行端的中长期核心竞争力。

    但是，如果在执行的过程中，投行通过提高费率的方式，把风险转嫁回企业，那么跟投制度的效果就会大打折扣，还会变相增加企业的上市成本，需要对政策初衷与市场执行之间的偏差及时纠偏。通过适当隔离、资金来源限定、加大监管力度等方式，防范跟投过程中的利益冲突、转嫁跟投责任等现象。

    张翠霞表示，科创板试点注册制明确了券商子公司跟投机制，这会促使投行在选择项目时会更加谨慎。同时，对券商的净资本金提出了更高的要求。

    券商子公司跟投的规定非常明确，对很多券商而言是很大的考验，因为如果资本金不够，是没有办法进行科创板的发行承销。

    如果科创板出现IPO财务造假等负面消息，破坏力会非常大，试点注册制的公信力也会受到质疑，对于科创板的稳健推进非常不利。上交所出台这一指引，是一种非常明确的约束机制，具有正面和积极的作用和意义。

    从现有的券商子公司跟投情况来看，一些头部券商IPO承接比较多，跟投项目的持仓成本非常低。如果所承销的科创板上市公司具有非常好的发展潜力，或者持股周期股价表现较好，会给券商带来非常好的投资收益和业绩增厚预期；如果承销的科创板企业业绩不好，或者出现了重大风险事件，在两年内股价没有快速上涨，而是大幅下跌甚至是破净、破发，会给券商带来一定的投资风险。

    鉴于此，如何防范潜在的投资风险问题，最主要的是全面了解所承销公司的基本情况。

    此外，承销还有利益冲突的问题。从现有的制度来看，短期的冲突并不会很大，等到解禁期的时候可能会发生。从现有的主板市场限售股解禁的操作节奏来看，很多公司并不一定能在上涨期卖出股票，也有一些股东在下跌过程中卖出持有的股票，所以，从整体的防范角度来看，关键还是看相关中介机构是否出现了违法违规行为。当然，对于这些行为，监管部门自然会进行处理。

    现有违法成本较以前明显增加不少，保荐机构及个人不会轻易去火中取栗，通过一些违法违规行为博取二级市场的投资收益。毕竟，现在科创板对于重大违法违规行为的惩罚是终身追责，跟投的券商会做好风险规避的安排和部署。对于公司的选择会更加谨慎，不会出现过度包装的情况，这是属于科创板比主板更加具有进步性的表现，对主板具有一定的借鉴意义。

    郑虹表示，从证券行业内部来看，跟投制度有助于头部券商的快速发展，对于没有另类子公司的券商和部分中小券商来说，有助于证券行业内部重新资源整合，避免过度竞争和资源不均衡；从证券公司的职能来看，有利于强化券商的保荐职能，加强保荐机构对项目的筛选、对IPO过程的把关；同时券商作为大投行，不仅更好地完成金融服务实体经济，并有助于引导社会资金本流向；从证券投资的角度来看，跟投也是投资，对于两年锁定之后是否对公司有所收益，也是考虑券商投行的甄别能力，投资收益有助于充实证券公司资本，提高券商的竞争力。

    科创板发行定价是市场化选择结果，定价弹性较大。跟投制度则要求保荐机构对于偏离的定价进行约束，在实际过程中，由于跟投资金的比例不同，则产生的约束力不同，因此，这个平衡需要把握。

    对于科创板保荐机构在跟投过程中可能出现的利益输送及非公平交易等违法行为，证券公司要进行严格的尽调和合规审查，同时证监会也会通过日常监管的方式，对保荐机构进行检查。