A股并购活跃 国资产融升级新周期加速形成——以国旅联合并购润田实业为例

    本报记者 曹琦

    随着建设金融强国战略持续推进，资本市场服务实体经济、优化资源配置、支持产业升级的枢纽功能不断强化，并购重组正成为上市公司做优做强主业、培育新质生产力、推动产业转型升级的重要抓手。2026年以来，在政策红利持续释放、产业整合需求加速显现、央地国资改革深化推进等多重因素作用下，A股并购重组市场延续活跃态势，一批围绕主业整合、资产注入、产业链协同和区域资源盘活的典型案例相继落地或取得关键进展。

    2026年上半年，A股并购重组市场迎来政策红利释放后的集中爆发。据上海证券交易所数据，年初至今沪市新增重组290余家次，重大资产重组24家次，交易总金额突破1300亿元，市场活力持续释放。从交易结构看，2026年上半年并购重组呈现出产业整合主线更加清晰、战略性新兴产业并购更加活跃、拟IPO及IPO终止企业成为重要标的来源、支付工具更加多元、央国企资产证券化和专业化整合明显提速等特点。

    整体来看，本轮并购浪潮不再单纯追求规模扩张，而是更加聚焦“产业价值”和“协同价值”。其中，央地国资成为并购重组市场的重要参与力量。厦门港务发展完成收购厦门集装箱码头集团70%股权、中国神华推进收购控股股东旗下核心能源资产股权、国旅联合拟收购润田实业100%股权并已通过上交所并购重组委审核等案例，显示出国有资本正通过市场化并购重组加快优化产业布局、提升资产质量、增强上市公司可持续经营能力。

    政策红利持续释放

    并购重组进入提质增效阶段

    并购重组是资本市场服务实体经济的重要方式，也是推动产业延链补链、促进结构升级的重要引擎。2024年以来，主管部门密集推出多项支持政策，围绕并购重组中的堵点与难点，从审核机制、支付工具、估值安排、科创资产并购、私募基金退出等方面进行制度优化，为市场注入新的活力。

    从政策导向看，“并购六条”明确支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业进行并购重组，支持有助于补链强链和提升关键技术水平的资产收购；“科八条”则进一步提升科创板并购重组制度包容性，支持科创板上市公司开展产业链上下游整合，并鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购。新版《上市公司重大资产重组管理办法》引入重组股份对价分期支付机制、优化审核程序、提高监管包容度，也为上市公司推进市场化并购提供了更具操作性的制度基础。

    “从市场深层逻辑来看，本轮并购热潮的形成，是政策支持、产业升级和资本循环共同作用的结果。一方面，国内产业结构迭代升级的需求不断增强，部分上市公司希望通过并购整合来实现产业升级、产能优化和盈利改善；另一方面，一级市场融资环境和IPO审核节奏变化，使大量具备产业价值的拟IPO企业成为上市公司并购的重要标的来源，为产业整合提供了较为充足的资产供给。”艾文智略首席投资官曹辙向《证券日报》记者表示。

    因此，2026年上半年A股并购重组的活跃，不仅是交易数量和金额的增长，更反映出资本市场服务产业升级的能力正在持续提升。并购重组正从过去偏重概念驱动、估值驱动，转向更加注重主业协同、现金流质量和长期经营价值的提质增效阶段。

    产业并购成为主旋律

    五大特征凸显市场新变化

    有业内人士称，从2026年上半年案例看，产业并购仍是A股并购重组市场的主旋律。总体呈现以下特征：第一，企业围绕核心业务推进同业整合、上下游并购和跨区域资源整合，依托产业协同实现降本增效、增强竞争优势。江苏华海诚科新材料股份有限公司收购衡所华威电子有限公司、安徽富乐德科技发展股份有限公司收购富乐华半导体科技股份有限公司、国旅联合股份有限公司拟收购江西润田实业股份有限公司等，均体现出上市公司立足主业或重构主业，深耕细分赛道、完善产业布局的趋势。

    第二，战略性新兴产业并购活跃度显著提升。众多传统行业上市公司积极并购科创企业，寻找第二增长曲线，推动自身向新质生产力相关领域转型。湖南友阿股份有限公司（以下简称“友阿股份”）拟跨界布局半导体，衢州市发展集团有限公司收购先导科技集团有限公司等案例，体现出传统产业上市公司通过并购实现业务升级和价值重估的积极探索。

    第三，在政策加持下，硬科技领域并购案例持续落地。“并购六条”和“科八条”放宽了对优质未盈利资产并购的限制，提高了对科技创新企业估值和财务阶段的包容度。半导体、先进制造、数字技术等领域成为并购重组的活跃板块，芯原微电子股份有限公司收购上海芯来智芯半导体科技有限公司、万通发展控股股份有限公司收购数渡科技有限公司等项目相继推进，显示出资本市场正在更积极地支持科技企业通过并购实现产业链协同与资源整合。

    第四，拟IPO及IPO终止企业成为上市公司重要并购标的。友阿股份收购深圳市尚阳通科技股份有限公司、佛山佛塑科技集团股份有限公司收购金力股份有限公司等案例，均体现出并购重组在畅通创新资本退出、提升资源配置效率方面的作用。

    第五，并购重组支付工具更加多元。随着政策支持力度增强，上市公司可根据交易特点灵活组合股份、定向可转债、现金等支付方式，兼顾交易效率、股权结构稳定和资金安排。富乐德、华海诚科等企业采用可转债等方式推进并购，也为后续上市公司设计交易方案提供了更多参考。

    这些变化表明，A股并购重组市场正在形成更加成熟的交易生态：政策端强调支持产业整合和新质生产力发展，市场端更加关注资产质量和协同逻辑，上市公司也更重视并购后的整合能力与长期经营成果。并购重组正在从“买资产”转向“强产业”，从“做规模”转向“提质量”。

    国旅联合拟收购润田实业

    省属国资消费资产证券化样本浮现

    国旅联合拟收购润田实业，是2026年上半年地方国资并购重组中颇具观察价值的案例。公开信息显示，本次交易标的为江西本土包装饮用水企业润田实业。润田实业深耕包装饮用水行业三十余年，拥有较强的区域品牌认知度、较成熟的产能布局和经销网络，是江西省内具有代表性的消费品牌资产。

    根据已披露方案，国旅联合拟通过发行股份及支付现金方式购买润田实业100%股权，并募集配套资金，交易价格为30.09亿元。2026年5月20日，本次交易已通过上交所并购重组委审核，进入注册批复等后续程序关键阶段。若本次交易完成，国旅联合将新增包装饮用水业务，业务结构有望从原有的数字营销、跨境电商等板块，进一步拓展为“包装饮用水为龙头，数字营销和跨境电商为两翼”的新格局。

    从产业逻辑看，润田实业所处的包装饮用水行业具备消费频次高、需求韧性强、现金流相对稳定等特点。对于国旅联合而言，引入此类实体消费资产，有助于快速填补自主品牌消费产品布局的空白，增强主业支撑，改善资产质量和持续经营能力。相比单纯依赖轻资产业务，包装饮用水业务的加入，有望为上市公司带来更稳定的经营基本盘。

    从财务逻辑看，润田实业近年来保持一定营收规模和盈利能力。随着交易完成并实现并表，上市公司的营收规模、盈利水平和经营现金流基础有望得到改善。对于处于转型阶段的上市公司而言，优质实体资产的注入，有助于提高经营韧性，增强抗周期能力，也为后续产业布局、渠道拓展、品牌升级和产品研发提供更坚实的财务基础。

    从协同逻辑看，国旅联合原有数字营销和跨境电商业务，可与润田实业饮品主业形成一定联动。一方面，数字营销能力可服务于润田品牌升级、用户触达、渠道运营和线上推广；另一方面，跨境电商和消费品运营经验也有望为润田拓展新渠道、新场景和新产品提供支持。若后续整合顺利，上市公司有望围绕包装饮用水、高端矿泉水、功能饮品等方向延展产品矩阵，推动润田品牌从区域优势品牌向更大范围市场拓展。

    更重要的是，本次并购具有较强的省属国资产融升级意义。润田实业是江西本土具有消费者认知基础的优质消费资产，国旅联合则是江西国资体系内的上市公司平台。通过市场化并购重组，将区域品牌资产注入上市公司平台，不仅有助于提升上市公司质量，也为地方国资盘活消费资产、推动区域品牌资本化、实现产业与资本良性互动提供了参考路径。

    从个案到趋势

    国资并购进入价值创造新周期

    从中国神华到厦门港务，再到国旅联合，2026年上半年A股国资并购重组呈现出清晰的价值创造逻辑。“央企更注重战略资源和产业链一体化整合，地方国资更注重区域特色资产盘活和上市公司质量提升。二者共同指向一个趋势，即国有资本正在通过市场化、证券化、专业化方式，提高资源配置效率，增强产业控制力和资本运营能力。”福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向记者表示。

    他认为，与过去部分并购重组偏重短期资本运作不同，本轮国资并购更加重视三方面价值：一是产业价值，即并购是否能够强化主业、完善产业链、提升运营效率；二是财务价值，即并购是否能够改善上市公司资产质量、盈利能力和现金流稳定性；三是治理价值，即并购是否有助于理顺股权关系、减少同业竞争、提升上市公司规范运作水平。

    在政策持续赋能与产业升级需求共同驱动下，A股并购重组正在迈入提质增效的新阶段。对于国资体系而言，并购重组不仅是资产注入和规模扩张，更是推动国有资本布局优化、结构调整和价值实现的重要方式。未来，随着资本市场制度包容性和适应性进一步提高，更多具有产业基础、品牌价值和现金流能力的优质资产，有望通过上市公司平台实现证券化和市场化发展。

    国旅联合拟收购润田实业，正是这一趋势下的典型样本。它既是上市公司谋求业务重构、改善基本面和增强可持续经营能力的关键一步，也是江西省属国资推动本土消费资产资本化、打通产融通道的重要探索。随着交易后续程序推进并在完成后进入整合阶段，其真正价值将不仅体现在财务报表的改善，更体现在品牌、渠道、资本和产业协同能否持续释放。

    总体来看，2026年上半年A股并购重组市场的活跃，标志着资本市场服务实体经济的功能正在进一步深化。以央地国资为代表的并购力量，正推动资源向优势产业、优质企业和重点领域集中。中国神华、厦门港务、国旅联合等案例表明，国资并购重组已进入从“资产整合”走向“价值创造”的新周期。随着政策红利持续释放和更多标志性项目推进，A股并购重组市场有望继续成为推动产业升级、提升上市公司质量和促进区域经济高质量发展的重要力量。

（编辑 才山丹）