本报记者 李婷
近日，厦门建发股份有限公司（以下简称“建发股份”）发布2025年年报以及2026年一季报，公司供应链运营业务延续稳健表现，子公司联发集团与美凯龙资产减值对2025年业绩造成短期扰动，但资产减值并没有影响现金流状况，公司实际经营状态已逐步企稳向上。
2025年度，公司营业收入为6712.70亿元，归母净利润为-108.15亿元，主要是受行业周期下行背景下地产子公司审慎计提存货跌价准备、美凯龙投资性房地产公允价值调整等因素影响，公司业绩出现阶段性波动。
整体来看，公司经营呈现如下特点：供应链运营业务维持稳健盈利，地产业务在核心城市销售稳步增长，经营基本面韧性突出，同时整体经营性现金流较好、融资渠道保持通畅。
深耕供应链运营
经营韧性持续夯实
2025年度，建发股份供应链运营业务盈利稳健，全年实现归母净利润约33亿元，全年进出口和转口业务总额约426亿美元；2026年一季度实现归母净利润7.6亿元，一季度进出口和转口业务总额约110亿美元，供应链运营业务业绩“压舱石”的作用凸显，盈利水平与盈利稳定性在行业中处于领先地位。具体来看，公司黑色金属、有色金属、矿产品、农产品、能源化工等核心品种经营稳定，2025年公司主要大宗商品经营货量约2.3亿吨，同比增长约3%，2026年一季度经营货量超4900万吨，同比增长7%。消费品业务与头部企业合作深化、规模稳步提升，2025年公司消费品业务实现业务总额约766亿元、同比增长超17%。消费品业务拆分来看，泛食品板块业务总额突破250亿元、同比增长约25%，其中咖啡豆业务总额同比增长超100%，进口量和国内销售量均位居国内第一；轻纺板块经营规模同比增长约24%；车辆出海业务总额同比增长超35%。
依托多年稳健经营基础，建发股份于2026年初发布供应链运营板块2026-2030年战略发展规划，明确高质量发展方向。未来公司将坚守战略定力，围绕提升经济效益、市场地位与海外规模三大目标推进布局。
资产减值影响2025年业绩
现金流依旧稳健
房地产开发业务方面，2025年实现营业收入1563.59亿元，同比下降15%，主要因子公司建发房产、联发集团结转收入规模下滑；实现归母净利润-69.42亿元，其中建发房产贡献利润19.65亿元，联发集团地产业务亏损89.07亿元。联发集团大幅亏损的核心原因包括其结转收入同比收缩、前期高地价项目集中结转，叠加行业调整与公司加大力度促销去化影响下存货跌价准备计提大幅增加（2025年联发集团存货减值72亿元，2024年为21亿元）。
2025年下半年以来房地产行业景气度加速回落，公司遵循会计谨慎性原则，按规定对存量项目实施了减值计提，审慎地反映了自身资产负债状况，更充分释放项目的风险。
公司家居商场运营业务的经营主体为子公司美凯龙。2025年，公司家居商场运营业务分部实现营业收入65.69亿元，归母净利润-71.35亿元。美凯龙大幅亏损主要受房地产市场低迷传导影响，家居零售需求走弱，公司租金及管理收入持续承压，公司基于当前租金水平以及市场环境对租金未来收益做了预期调整，导致投资性房地产公允价值大幅下降、造成账面亏损。
公告明确，美凯龙2025年亏损主要源于投资性房地产公允价值大幅下降及其他资产减值计提。值得注意的是，上述减值事实上均为非现金性损失，未产生实际现金流出。目前美凯龙经营性现金流逐步向好，2025年经营性现金流净额为8.16亿元，较2024年明显提升，经营造血能力逐步修复。
事实上，美凯龙相关减值及公允价值变动的影响，建发股份在收购交易对价中就已充分考量。根据公告，2023年建发股份对美凯龙100%股权的收购报价约为206亿元，对应美凯龙归母净资产约为528亿元，折扣金额约为321亿元，因而建发股份在2023年合并报表层面确认了约96亿元的一次性重组收益；虽然自控制权变更以来美凯龙表观利润始终为负，但综合考虑重组收益和美凯龙2023年9月至2025年12月持续亏损（合计约86亿元）的影响后，美凯龙当前并未导致建发股份产生实质性损失。
联发集团、美凯龙经营逐步筑底企稳
期待质效提升
虽然受行业周期与审慎计提减值损失影响，短期报表端业绩承压，但值得注意的是，建发股份两大子公司联发集团与美凯龙已开始出现经营筑底、指标改善的积极态势。2026年第一季度，公司房地产业务分部的归母净利润同比增加0.28亿元，家居商场运营业务分部的归母净利润同比增加1.81亿元，公司合并报表的归母净利润为7.01亿元，同比增长约20%。
地产业务方面，联发集团在大幅计提存货减值准备的背景下，整体融资渠道保持通畅、资本市场信用保持良好。3月13日，联发集团成功发行6.15亿元非公开发行企业债，票面利率2.75%，融资成本与前期基本持平，体现出金融市场对公司稳健经营与偿债能力的持续认可。
经营端，联发集团2025年开始进一步优化投资结构、构建新澍产品定位，销售规模开始回升，2025年联发集团权益销售金额同比增长13%，且拿地集中在上海、深圳、南京、厦门等一线、强二线城市。2026年一季度联发集团销售金额延续良好态势，在上海、南京等核心城市项目去化表现良好，第三方数据显示一季度联发集团在南京市场权益销售金额位居第二，上海时光新澍项目一季度销售套数位于上海第六。
家居商场运营方面，建发股份全面接管美凯龙后，内部经营管理持续优化，主业运营逐步企稳，2025年公司销售费用、管理费用、财务费用全面下降，销售、管理费用降幅明显大于收入降幅，且综合融资成本同比下降0.7个百分点。除费用控制外，美凯龙主业经营端开始出现企稳态势，截至2025年末，美凯龙自营商场出租率85%，同比提升2个百分点；委管商场平均出租率82.9%，创下近一年半新高。与此同时，商场业态结构持续升级：家电、新能源汽车、餐饮等新兴与高流量品类加速扩容，家电经营面积占比突破10%，汽车业态实现倍速增长，家居新零售品牌经营面积亦在快速扩张，自营商场餐饮覆盖率提升至96%，有效对冲传统家居零售压力，商场整体造血能力稳步修复。2026年一季度，美凯龙实现扭亏为盈，经营活动现金流净额大幅改善，由2025年第一季度的-1.12亿元提升至2026年一季度的4.13亿元，同比提升约5亿元。
此外，美凯龙亦明确了2026—2030年五年战略规划，业务战略明确定义为“家居生活的新商业运营商以及家居产业生态服务商”，未来将通过轻重资产分离、优化内容供给、深耕存量市场、培育第二增长曲线等方式推动板块从周期承压转向价值修复。
（编辑 张伟）
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