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万达电影疫情带来短期业绩压力 行业加速出清有助龙头长期优势提升

2020-06-30 11:48  来源:天风证券

    由于新型冠状病毒肺炎疫情发生以来,整个电影行业及公司受疫情影响严重,公司业绩短期承压。公司2019年实现营收154.35亿元,同比减少5.23%,归母净利润-47.29亿元,同比减少342.87%,主要原因是公司计提了资产减值准备59.09亿元。内容板块,万达影视2019年实现营收17.86亿元,净利润3.17亿元。20Q1公司实现营收12.5亿元,同比下降70.12%,归母净利润为亏损6.0亿元。

    经营层面,万达院线龙头地位稳固,2020年公司计划新建影城50-70家。2019年,公司全年实现票房98.6亿元,同比增长3.06%,观影人次2.3亿,同比增长1.57%。截至2019年底,公司拥有已开业直营影城656家,5806块银幕,公司自营影城累计票房市场占有率为13.3%,票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一。院线业务财务数据上,2019年公司观影业务实现营收91.22亿元,同比上升0.60%,毛利率6.61%,同比下降3.72pct。非票方面,2019年公司广告业务实现营收19.50亿元,同比下降22.05%,毛利率58.97%,同比下降9.40pct;商品、餐饮销售业务实现营收19.26亿元,同比上升3.05%,毛利率63.33%,同比增长3.66pct。

    拟定增43.5亿新建影城及补充流动资金,助力公司长期发展。公司4月披露定增预案,拟非公开发行股票,募集资金总额不超过43.5亿元,且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次定增为询价发行,考虑定增预案到批文以及到开始询价阶段有一定时间差,我们认为当期股价并不代表后续发行基准价,定增为公司从中长期角度考虑,有助于提升流动性及资本结构优化。

    影院迎来复工信号,虽密闭环境及片源制约短期上座率,但边际改善已逐步到来。4月29日,国家电影局召开会议,提出中国电影(13.240,0.39,3.04%)仍然处在黄金发展期,同时强调政策端要进一步加大帮扶力度,提出包括财税、租金、金融服务方面扶持。5月8日,国务院发布指导意见,采取预约、限流等方式开放影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所,影院开业信号已相对明确。

    投资建议:考虑疫情对于电影行业整体影响,我们下调公司业绩,预计20-22年净利润分别为0.75亿/16.03亿/19.34亿元(20-21年前值为17.61亿/19.60亿)。电影市场由于疫情影响受到较大冲击,20年业绩承压,但我们认为优质龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小影城承受力更弱,或将加速中小影城出清,头部院线公司的市场份额有望在疫情过后加速提升。此外,随着国内疫情逐步稳定,电影板块复工曙光或在不远,从资金布局节奏看,电影板块作为受到疫情严重受损领域,也有望逐步迎来复工逻辑修复,维持买入评级。

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