多资产多策略的“适应性”密码——专访相聚资本总经理梁辉

    本报记者 昌校宇

    近年来，在利率中枢下移的背景下，传统固收投资收益空间逐步收窄，叠加股票市场内部分化加剧，单一或双资产配置在获取稳健回报方面的难度有所上升。如何构建更具适应性的投资框架，成为资产管理行业共同思考的问题。

    近日，相聚资本管理有限公司（以下简称“相聚资本”）总经理梁辉接受了《证券日报》记者专访，分享其对多资产多策略配置体系的思考与实践。

    在低利率与高波动交织的当下，过去被市场普遍采用的股债搭配方式是否还能发挥平衡作用？梁辉认为，其底层逻辑并未失效。“股票与债券两类资产在多数情况下具备弱相关或略微负相关的属性，股债平衡的原理依然成立。不过，当前这一配置模式面临两方面的现实挑战：一是股票市场内部分化较为明显，整体波动较大，获取稳定收益的难度有所提升；二是债券利率已处于较低水平，后续通过资本利得增厚收益的空间较此前有所收窄。两者叠加之下，传统股债组合的‘平衡感’并未失效，只是不如过去那么强。”

    梁辉认为，配置比例的设定不宜机械套用“二八”或“三七”等经验性公式，而应基于组合的波动率、风险承受能力和长期目标来综合考量。

    据梁辉介绍，基于上述情况，多资产多策略的配置思路逐渐受到更多关注。相聚资本的多资产多策略框架主要有两个特点：一是覆盖的资产类别较为丰富，除股票、债券外还纳入了黄金等资产，股票端则进一步覆盖价值、成长、小盘等多种风格；二是通过衍生品工具提升资金使用效率，利用不同资产之间的低相关性来降低组合的整体波动。

    “这不是简单把更多资产放在一起，而是要让不同资产、不同策略在组合中各自承担相应角色。”梁辉解释道，资产类别和收益来源更加丰富后，组合便可利用不同资产之间的相关性差异，在一定程度上平滑波动。

    在策略构建方式上，梁辉表示，相聚资本的多资产多策略完全由量化驱动，顶层通过波动率平价或风险预算模型确定不同资产类别的配置比例，权益端则配置多个量化子策略。谈及量化与主观两种投资方法，梁辉认为二者各有所长，不存在简单的替代关系。主观投资的优势在于，优秀的投资人可以对产业、宏观经济形成独到判断，只要在某一个维度上具备超越市场平均水平的能力，通常就能持续获取超额收益。量化投资的核心则在于基于统计规律形成可复制的盈利模式，多因子、高频算法等均可作为收益来源，但量化策略也存在收益随时间衰减的问题，需要持续优化迭代才能维持有效性。

    在风险控制方面，梁辉倾向于不过度依赖对市场走势的预判，而是从事前的策略架构设计入手。策略在原理上避免对单一市场、单一资产或单一风格的过高暴露；同时通过历史数据统计设计算法，以应对股债相关性异常等极端波动场景。

    梁辉表示，策略的设计会兼顾历史统计规律与底层逻辑的合理性，除参考可追溯的长期历史统计数据外，也会结合极端市场、极端宏观场景的分析来调整资产配比，以进一步提升组合的稳定性。

    谈及收益增强，梁辉表示主要从两个方向入手：一是在权益端选择阿尔法特征突出的股票资产，挖掘多方向的超额收益来源；二是在资产配置中引入更多类别资产，例如通过黄金期货把握黄金的长期趋势。

    展望未来，梁辉认为市场仍将以结构性机会为主，单纯依赖单一资产或单一风格的策略将面临越来越大的挑战。多资产多策略的核心价值不在于某一类资产的突出表现，而在于通过系统化的配置框架，在不同市场环境中保持组合的适应性，从而获取长期可持续的回报。

（编辑 周文睿）