市场人士：长鑫科技IPO抽血是个“伪命题”

    本报记者 毛艺融

    近期，长鑫科技集团股份有限公司（以下简称“长鑫科技”）启动发行受到市场高度关注。根据最新发行方案，长鑫科技本次IPO预计募集资金总额约‌579.19亿元‌（超额配售选择权行使前），扣除发行费用后净额约‌576.38亿元‌，用于新一代DRAM产能扩建与HBM高带宽存储技术研发。

    有一些声音担心：如此大的募资规模和上市后预计体量会不会影响二级市场？甚至把近期科技板块的调整与之相关联讨论。这些探讨的背后，其实还是一个市场回避不了的问题：IPO融资对二级市场走势究竟有怎样的影响？市场资深人士告诉记者：这其实是个伪命题。

    观点1：每当大型IPO必迎阶段性高点？

    答案：非也，反面案例并不少见。

    有一些讨论把长鑫科技与当年的中石油相类比，并煞有介事称“大型IPO是压垮阶段性牛市的最后一根稻草”。看似有道理的背后，其实是脱离实际的牵强附会。

    中石油2007年11月5日上市，募资总额668亿元。从当年二级市场情况来看，在中石油上市前的10月16日，沪指创下6124点的历史高点，随后一路调整至2008年11月份。单家公司上市和市场下行的时间似乎有所重合，但却完全不能类比。

    先看IPO整体环境，中石油并非当时上市的个例。2007年是中国国企改革、股权分置改革完成后的一轮集中上市期。当年沪深两市共上市了125家公司，IPO募资总额4771亿元，同期上市的还有中国神华（2007年10月9日）、建设银行（2007年9月25日）、中国平安（2007年3月1日）等大型企业。相比之下，2025年到2026年上半年，沪深北三大证券交易所合计上市公司家数仅为180余家，IPO募资约2000亿元，还有相当充足的安全垫。

    再看外部环境。当前，市场流动性环境仍然以“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”为基调，国际金融市场经过多年的规范和治理，韧性已经显著提升。

    再看看其他大型IPO的案例。2010年农业银行上市募资685.29亿元，彼时市场处于弱复苏，未有大幅波动；2020年7月，中芯国际在科创板上市募资532亿元，即便上市当日短暂扰动科创板流动性，十余个交易日便收复失地，后续调整主要是行业需求周期变化。美股数据也显示，大型IPO落地后标普500指数短期胜率并不低，所谓个股IPO是二级市场“魔咒”，站不住脚。

    观点2：大盘不稳，资金面承压？

    答：非也，当前市场流动性充裕。

    也有观点认为，当前市场震荡波动，资金面较为紧张，大型IPO可能给市场的流动性带来“虹吸”效应。事实并非如此。

    从市场稳定性来看，近年来A股已构建起从政策、协同、资金、预期等多位一体的中国特色稳市机制，支撑起了A股稳定的重要基座，面对外部冲击表现出较强韧性。

    从市场流动性来看，2007年末A股公司总市值约32万亿元，日均成交约1900亿元，相比当年超过4000亿元的新上市募资体量，可能存在一定的压力；如今A股公司总市值约120万亿元，日均成交超2万亿元，承载力分别是2007年的近4倍和10倍。科创板、创业板的市场交投更加活跃，龙头公司的上市将有助于进一步吸引增量资金，有更好的市场承载力和更小的上市规模。

    从上市后的交易压力看，考虑到股份锁定期安排，实际在二级市场交易的规模占其总市值有限，再叠加考虑前面市场容量的分析，对市场总体流动性产生冲击的体量可以忽略不计。即便个案对个别板块有短暂的影响，只要市场和行业基本面持续向好，也会很快得到缓释和修复。

    观点3：IPO打新将引发存量资金直接分流？

    答：非也，规则早已调整，增量资金不容小觑。

    还有声音认为，“募资全部来自A股存量资金，上市前后一周，打新资金冻结+配置资金腾挪”会直接拖累相关板块。这一说法并不成立。

    首先，从打新资金冻结这一角度看，有投行专家告诉记者，当前A股采用市值配售打新模式，投资者无需提前锁定大额资金。以科创板为例，投资者按照账户中所持沪市股票市值获得新股申购额度，只有在中签结果公告后才需要缴纳认购资金，通常交款后3至6个交易日即可上市交易。

    因此，并不存在大量打新资金冻结的问题，只有申购成功的投资者才需要缴纳款项，而该款项的来源完全可以是投资者的增量资金，并非必须来自账户配置资金的腾挪。

    其次，是募集资金的来源。通常一家公司IPO募集资金并非全部由二级市场投资者来认购，而是要在战略投资者、网下的机构投资者与网上中小普通投资者之间进行分配。

    从长鑫科技的最新发行方案来看，按照网上发行100倍以上认购预计，回拨后，战略配售占比22%；网下发行占比28%；网上发行占比50%。普通投资者参与的网上发行，仅占该股IPO募集资金总规模的近一半，多数资金是更有风险承受能力的机构资金和产业资本等，来源是二级市场以外的增量资金，绝非直接从二级市场拿钱走人。

    观点4：大型科技企业上市将引发相关ETF立即被动调仓。

    答：非也，指数调入有时间，市场可作充足预判。

    从新股上市的纳入指数时间来看，大多数主流指数通常设有新股“观察期”，科创板新股需上市时间‌超过12个月‌（即满1年）方可纳入科创50、科创100、科创200及科创综指等宽基指数样本空间。

    大市值公司虽有快速纳入机制，但仍给市场数月反应期，如中芯国际、沐曦股份上市约5个月才纳入科创50指数。在此期间，市场可以充分反应，有效缓释相关影响。

    “二级市场走势是宏观环境、市场趋势、投资者情绪、基本面的多重因素作用的结果。IPO规模与指数波动并非完全正相关。”有市场人士认为，当前环境下，对长鑫科技上市不必过度担忧，其上市有助于改写全球半导体产业的市场格局，成为科创板重要的压舱石，为投资者更好分享科技发展红利创造了机会。换个角度来说，如果长鑫科技不上市，就一定保证市场只涨不跌吗？也未必。还是要认清市场客观规律，理性审慎做好投资决策。

（编辑 上官梦露）