红塔证券研究所所长杨晓春解读资本市场投融资改革政策：推进投融资两端协同改革 构筑长期投资高地

    本报讯 （记者丁蓉）2026年《政府工作报告》提出，“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。”

    红塔证券研究所所长杨晓春认为，在资本市场回稳回暖、交易持续活跃的背景下，国内投融资市场改革持续推进，针对当前市场特点，改革政策侧重点更加倾向于投融资两端协同改革，长钱入市、投资者保护、创投退出、融资结构优化成为改革的四大关键方向。

    完善“长钱长投”机制

    经过多年政策推动和市场发展，我国中长期资金入市已取得一定进展，证监会数据显示，截至2025年年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较2025年年初增长36%，社保基金、基本养老保险金、企业年金和保险资金的权益投资比例逐步提高，公募基金中的指数化和长期投资产品也持续扩容。

    杨晓春认为，未来的政策重点将从“规模推动”转向“机制完善”。

    一是优化长期资金考核机制。积极推行三年及以上长周期考核方案，降低短期收益率、规模增速权重，提高长期复合收益、风险调整后收益权重，增加长期持有行为、换手率、分红收益、ESG等指标考核。实施滚动周期考核机制，避免单一年份波动过度影响评价结果。完善投资容错机制，区分投资失误与市场波动，不搞一刀切追责，推动托管、审计、评级机构同步采用长周期评价体系。

    二是放宽资金来源。提升保险金、养老金等长期资金权益投资比例上限，扩大长期股票投资试点范围与规模。推行负面清单管理，简化股权投资审批，支持耐心资本参与定增、战略配售，鼓励险资设立长期价值投资专户，降低短期交易监管约束。优化理财、信托权益投资考核，降低非标占比，提升标准化权益配置。强化国家队、政府投资基金等资金的带头作用，引导社保、养老等长钱持续入市。

    三是丰富长钱适配工具。发展权益类长期工具，扩大指数基金、ETF、价值型基金、养老目标基金供给，支持长期资金配置宽基、行业、ESG等指数产品。完善固定收益与类固收工具，发展长期国债、地方政府专项债、永续债、优先股，增加久期匹配、收益稳定的标准化产品。大力推进公募REITs，扩大基础设施、新能源、保障性租赁住房等REITs试点，打造长期、稳定分红的核心配置工具。规范养老理财、养老储蓄、年金产品、私募股权、创投基金，满足长期资金分散配置需求。完善股指期货、国债期货、股指期权等对冲工具，降低长期资金波动风险。

    强调投资者权益保护

    完善投资者保护制度是强化信任的基石，根据证监会数据，截至2026年1月，A股投资者已超过2.5亿人，其中95%以上为中小投资者，切实维护投资者权益对稳定市场信心至关重要。2025年10月，证监会发布了《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，其内容包括保护中小投资者在投资中的多方面权益，这对持续增强市场投资信心起到了重要作用。2026年“投资者保护”再次被写入政府工作报告，表明强化风险防控根基、巩固市场投资信心仍是政策改革的核心主旨。

    杨晓春表示，当前我国投资者保护工作虽已取得进展，但仍需进一步完善和提升。

    一是强化信息披露、严打造假行为。压实上市公司、发行人第一责任，推行分层次、差异化披露，突出业绩、分红承诺、ESG、风险提示等关键信息，打击虚假披露、误导性陈述。严管中介“看门人”，提高违法违规成本，对造假、失职零容忍。

    二是健全交易与治理机制，维护公平交易。优化网络投票、表决权委托机制，保障中小投资者参与权、监督权；完善异常波动监控、临时停牌、风险提示体系，减少非理性波动；加大逆周期和跨周期调节力度，防止市场大起大落。

    三是畅通维权渠道，降低维权成本。建设线上线下多渠道投诉举报平台，简化投诉流程、缩短审核时限。完善特别代表人诉讼制度，降低维权门槛，推广先行赔付、责令回购、和解金、调解、仲裁等赔偿机制，建立快速理赔通道。

    四是推进投资者适当性管理，加大投资者教育。强化金融机构的风险匹配监管，禁止向普通投资者销售高风险产品，完善投资冷静期、回访机制等制度。加速推进投资者保护相关立法，细化民事赔偿、举证责任倒置、惩罚性赔偿规则。加强投资者教育，引导树立长期投资、价值投资、理性投资理念。

    拓宽资金退出渠道

    近年来，资金退出需求持续增长，根据清科研究中心数据，2025年国内股权投资市场共发生5211笔退出案例，同比上升41%。然而传统依赖IPO的退出渠道有限，难以满足市场增长需求，退出渠道不畅将导致资本循环受阻、行业生态失衡、市场流动性下降‌、‌资源配置效率降低，直接制约资金流向科技初创企业的意愿。2026年政府工作报告明确提出“拓展私募股权和创投基金退出渠道”，直指这一核心矛盾。

    杨晓春表示，拓展退出渠道的可行措施包括：畅通IPO退出渠道，股权市场针对“硬科技”企业设上市、并购开通绿色通道。放宽私募投资上市公司限制，丰富股份、现金、可转债支付工具，提高估值包容性。发展S基金，支持S基金设立与份额转让，扩大份额转让试点。允许基金将持有的上市公司股票通过非交易过户的方式向投资者进行分配，避免集中减持冲击市场。畅通外币创业投资基金退出渠道，落实境外上市备案制，提升我国资本市场的国际化和开放程度，便利外币基金退出。

    未来资本市场将构建更具包容性的并购退出机制，破解科创资本“退出难”困境。

    降低间接融资依赖

    杨晓春认为，“提高直接融资、股权融资比重”的核心是降低企业对银行信贷依赖，提升资本市场资源配置能力，解决科创企业融资难的问题。从企业发展来看，科创企业具有长周期、高风险、轻资产的特征，传统信贷难以覆盖，通过做大做强直接融资、股权融资，可以发挥资本市场价值发现、风险分散、财富管理枢纽作用，有助于降低企业杠杆率、提升抗风险能力、加速科技成果转化，让金融活水更好服务科技创新。根据证监会数据，“十四五”期间，我国交易所市场股债融资达到64万亿元，直接融资比重达到31.97%，较“十三五”末提高3.2个百分点，国内投融资功能协调发展的市场格局初步形成，为“十五五”深化改革奠定了坚实基础。当前，从间接融资主导转向直接融资发力，需要资本市场在制度设计上更具弹性。

    一是深化多层次股权市场改革。优化科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场错位发展，支持未盈利、特殊股权结构、红筹、硬科技企业挂牌上市。壮大私募股权与创投，发展天使、创投、产业基金、政府引导基金，鼓励投早、投小、投硬科技、投长期，促进市场资源向新产业、新业态、新技术领域集聚。

    二是丰富股权融资工具。推广储架发行、锁价定增、可转债、可交债、优先股、REITs等金融工具，以匹配科创企业多种融资需求。优化国家科技成果转化引导基金、中小企业发展基金等运作机制，采用“母基金+直投”模式助力硬科技‌企业发展。

    三是优化直接融资环境，降低股权融资成本。完善再融资、并购重组、减持、定增规则，降低合规成本与交易摩擦，提升融资审核效率、压实中介责任。通过政府引导基金、风险补偿、科创担保、科创保险等方法分担投资风险，提升市场投资信心。加强企业治理与信息披露监管，减少信息不对称，降低投资者风险溢价。

    四是推动政府投资基金管理改革，完善容错免责机制。将政府出资的创业投资基金评价重心从单纯的财务回报和规模扩张，转向以政策效果、长期价值和整体效益为导向的综合性考量。针对不同类型的投资实施差异化考核，对涉及投早、投小、投硬科技的基金，重点考核其功能发挥，而非短期财务回报，并根据国办1号文件精神，建立健全容错机制，遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

    杨晓春认为，2026年资本市场投融资改革，旨在通过引入长期资金稳住市场预期，通过强化保护巩固信任根基，通过疏通退出渠道激活创投活力，通过加强股权投资促进科技创新，最终打造一个更有活力、更有韧性的资本市场，高效赋能科技创新与实体经济。

（编辑 张文玲）