本报记者 桂小笋
北极光创投合伙人黄河还记得，2007年前后，清洁技术领域的投融资十分疯狂，随后形成了行业的泡沫，而时至今日，黄河觉得，泡沫再度出现在了工业和技术投资领域：“技术和制造都不是泡沫，这里所指的泡沫，是指资本在参与到整个产业变革过程中所形成的短期的、周期性的过热。”近日，在接受《证券日报》记者专访时，黄河感叹。
“回望过去20年，技术投资从来就不是风投的心头好，高风险、超长等待时间、不确定的回报阻却了不少机构。但是，风险投资机构近年来呈现爆发式增长，而从业者能力、经验参差不齐，因为缺乏足够的经验判断而采取跟随、学习和分散投资的策略，市场头部机构的引导能力变得很强，足以带动整个行业的很多从业人员形成趋势和风口，资金呈现高度聚集性，助推行业呈现泡沫特点。所以大量的跟随型投资人缺乏足够前瞻和判断能力是泡沫产生的一大助推剂。”黄河对《证券日报》记者说。
技术和制造业发展
不能仅靠烧钱
援引公开信息可知，我国的制造业在最近十几年正在经历升级改造，从人力密集的低端制造走向技术密集的高端制造，政策层面上支持力度也十分强劲。此前，工信部会同有关部门起草了《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿），面向社会公开征求意见。征求意见稿提出，到2025年，规模以上制造业企业基本普及数字化，重点行业骨干企业初步实现智能转型。到2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化，骨干企业基本实现智能转型。
长远来看，高端制造和技术是绝对存在投资价值的。“但是，风投的本质是商业行为，商业的主要目的是获取商业回报，最终是以在一定时间长度之内赚钱数量论英雄，所以是否存在泡沫，其实是基于大部分投资机构是否可以在该行业投资中获取正向收益而言的。”黄河对《证券日报》记者介绍。
目前来看，黄河观察到，资本大量涌入工业与技术领域，推动了行业企业估值高企，同时也使行业出现了危险的信号，“大部分技术和制造相关行业不是高成长行业，没有与高估值对应的高成长性。无论是一级市场还是二级市场，忽视估值的基本准则将很难获得回报，但是，这也在很大程度上助推了行业泡沫继续高歌猛进，进入恶性循环。”黄河对《证券日报》记者说。
黄河坦言，技术和制造业不是仅靠烧钱就能烧出来的行业，投资人如果用固有的互联网领域投资思维进入这个领域，大概率要碰壁，也会扰乱整个产业的市场秩序，导致劣币驱逐良币，资本利用效率低下。
在技术和制造行业投资，要接受行业的长周期属性。“这样长周期的行业，如果基金没有较长的存续时间，是不能进行早期投资的；以投机的方法快进快出、赚取短期差价可能得到不错的收益，但不是可持续的模式，如果行业整体都是如此风格操作，显然是行不通的，技术和制造业要尊重其自身的自然发展规律，要遵循‘周期长、赛道宽、不唯技术论’的投资准则。”
助推行业升级
资本也需要理性
从自身的经验来看，黄河向《证券日报》记者介绍，在技术和制造业领域，确认技术可能可转化为商业上可行的产品载体时间非常漫长，失败风险也极高，在经历了产业化过程之后，产品是否能达到批量制造一致性要求，是否是客户需要的产品，是否能够快速迭代到客户的期望值，这一过程也是危险重重，时间也很难一概而论，有的企业2年到3年就跨过去了，开始形成批量收入，有的企业甚至10年都没有走完这个过程。
迈过产业化过程门槛的企业，才会面临下一步收入成长以及持续创新，保持竞争力的新阶段，这个阶段也需要较长时间。由此可见，一项技术落地为一家能大规模盈利的公司，时间长度和中间的风险都是巨大的，这也是为什么早期的投资人都不愿意去投资这个方向企业的原因。
“但是，如果把时间周期再放长一些，到15年这样的尺度，很多企业就是好的投资标的。在理解和尊重技术与制造业的发展规律前提下，在合理的基金时间机制和换手机制支撑下，早期以较低估值进入，抱有长期陪伴的决心，仔细选择商业化能力强的团队，不唯技术论，反而是最终可能获取高额回报的关键。”黄河说，技术和制造升级将是决定很多行业未来三十年发展的关键，资本在其间会扮演重要角色，在理性市场中也可以获得优秀回报。
（编辑 张伟 乔川川）
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