圆桌论坛一：大资管时代财富如何保值增值

   舒泰峰：我记得北大保安有著名的三问，你是谁，你从哪里来，你要到哪里去，点出了人性的终极话题。他这个问法在各个行业都可以通用，我们在论坛环节也采用这个问法。首先请教六位嘉宾，2025年你所在的金融机构财富管理的特色，顺便介绍一下各自的机构。

    但罗林：非常荣幸受邀参加《证券日报》举办的本次圆桌会议，与行业同仁共同探讨资管行业财富的守护之道这个主题。我是新华资产分管大另类投资的副总裁但罗林。首先介绍一下我们公司。新华资产成立于2006年，是新华保险旗下的专业资管子公司，深耕资产管理领域，保险资金运用全品类的优势比较显著。根据新华保险今年三季度业绩报告，公司年化总投资的收益率为8.6%，稳居上市险企的前列。截至今年11月末，新华资产存续的组合类产品为128只，规模3500亿，在保险资产管理公司中也是排名比较前的，彰显了实战的能力和市场的认可度。公司始终以稳健增值、风险可控为核心目标，服务客户财富保值增值的需求。2025年及未来5年，我们投资和财富管理聚焦三大方向，一是构建投资大生态圈，坚守长期投资的理念。保险资金的长期属性和另类资产期限长、收益稳、抗周期特征天然适配。另类投资已经从可选项转为了核心配置，我们重点布局公募REITs、工业不动产、优质基建、清洁能源、私募股权等跨周期资产，借鉴运营增值而非杠杆驱动的理念，强化全周期的运营管理，通过传统股债资产的低相关性，提升组合的稳定性，抵御市场的波动风险。二是聚焦客户全生命周期优化分层产品矩阵与多元服务，构建覆盖固定收益类、混合类、权益类以及专项产品的丰富的产品线。策略涵盖了短期的固收、长期的固收、纯债、转债、固收+、主动选股、FOF等多种类型，为居民主推保底收益、浮动分红等产品，为高净值客户提供传统的“国债+另类资产配置”等综合方案，融入养老规划财富传承等全链条的服务。三是强化科技赋能，提升服务效能，搭建数字投研与服务系统，精准勾勒客户风险偏好，实现资产组合智能匹配，提升投前决策效率与精准度，优化投后服务体验，有效解决产品与客户需求错位的行业共性问题。

    谢谢。

    舒泰峰：谢谢但总，去年取得了不错的收益。请徐总分享一下。

    徐倩：大家好，非常感谢《证券日报》的邀请，本人现在是生命资产的拟任总经理，同时在我们公司分管权益固收还有组合管理部。因为一些历史的特殊原因，我同时也在我们集团寿险兼任了投资负责人，我加入资产管理行业这十几年来，一直也从事着保险投资。我们是以寿险为主业的保险集团，目前寿险的总资产规模接近6800亿，标准化的资产、股票和债券委托给生命资产，这块的规模大概是2000多亿。总体上，我们生命资产管理的规模是3000多亿。我们公司的特色在于一些流动性相对比较高的保险资管产品，几个资管产品在业内连续多年拿到了比较好的投资业绩和奖项。

    谢谢。

    张谦：我来自于国泰海通，我们公司属于一个有年头的新公司，“有年头”是海通证券和国泰君安证券分别可以追溯到1988年和1992年；“新公司”是我们今年刚刚合并，正在整合融合期，但我们进度也比较快，整个整合可能在今年年底就可以完成了。融合可能还会花一点时间，也希望在各位新老朋友支持下，国泰海通能实现“1+1＞2”的愿望，能够在证券市场为大家提供更好的服务和产品。

    我们部门叫资产配置部，是新公司当中的新部门，成立不到一年，整合了原来集团内多个买方研究的团队，目前一百多人，主要为三类客群提供大类资产配置、管理人评价、产品研究、组合构建等服务。我本人在集团工作了20多年，一直在公募基金、托管产品、私人客户多个部门工作，整体而言，合并之后，国泰海通在多个领域、多个指标上都成为市场第一，整体上实现了领先。我们相信，光规模的领先还不足以支撑长期高质量的发展，所以资产配置部也希望能够在集团资源融合之下，跟新老朋友们一起，把客户的财富管理资产配置做好。目前我们在私募组合投资上已经超过了1000亿，希望后面有更多机会跟大家交流。

    姚志鹏：我在嘉实基金主要是负责权益投资的副总经理。嘉实的总管理规模接近2万亿，我们的公募基金作为普惠式的金融工具，提供主动权益、被动权益产品，债券、固收类产品及货币类产品，我们的受托人一方面包括广大居民，另一方面包括国内外的各种机构投资者，是个全牌照的基金管理公司。

    公募基金主要是普惠式金融工具，同时作为大型基金公司，给大家提供一站式多品类的金融投资工具。同时公募基金本身也是公开透明的金融工具。2025年我们围绕公募基金的特点，一方面在指数层面推出超级指数，进一步针对当下大家投资理财的痛点推出一些新的工具，更加精准透明地给投资者提供像超级指数、超级β这样的工具。另一方面，围绕长期以来大家一直讨论的公募基金行业“基民不赚钱、基金赚钱”的痛点，我们在内部持续进行大量的投资教育工作，同时也响应监管号召推出了浮动费率产品，与投资者共担风险和回报。我们主动投研，围绕服务实体经济、做好金融“五篇大文章”，围绕新质生产力，围绕客户财富保值升值的需求，推出了一系列的产品。谢谢。

    李净：谢谢《证券日报》的邀请，谢谢各位同仁，我来自鹏扬基金，在公司分管机构券商销售和指数量化投资，鹏扬基金是国内私转公的第一家公募基金公司。虽然我们现在只有2000亿元的管理规模，但是基本上还是全品类的，各个策略、各个业务品类都有。我们也有一个鲲鹏之志，要成长为一个全品类的大公司。

    说到2025年，鹏扬在财富管理上最有特点的是广为市场所知的（511190）30年国债ETF的崛起。这个产品诞生于2023年年底，2024年初步崭露头角，从5000万到60个亿；2025年获得了爆发性的成长，从60个亿到350亿。它的成功在于满足了投资者利用债券ETF投资的需求。鹏扬根植于固收领域，鹏扬的总经理及创始人杨爱宾先生，也是债券领域最早一代的从业者。我们在固收领域里有自己的一些理解，也抓住了机会。

    万慧勇：我是来自华泰资产的万慧勇，是保险资管行业的一名老兵，干了20多年，在负债端做过投资，在资产端也干了十几年。我主要分管我们公司自营权限的投资。华泰资产管理有限公司是华泰保险集团旗下的全资子公司，目前公司规模达10000亿，在整个保险资管行业30多家公司里，我们管理的第三方客户的资金占比是最高的，目前第三方客户的资金占比达到94%，只有6%是我们体系内寿险、财险和集团的资金，这也体现了华泰资产公司服务于机构客户一直以来的宗旨、理念。目前公司10000亿的规模主要分两个条线，一个是投行条线，一个是投资条线。投行条线主要包括保债计划、ABS、股权投资。保债计划方面，在保险资管行业里，我们的注册量、登记量、存续量是数一数二的。投资条线目前是在7000亿左右，银行、银行理财子公司和广大中小保险公司都是我们的客户，我们通过各种业务线，把股票、债券、量化、FOF等构建出不同的策略，希望尽我们能力服务好我们的机构客户。

    我们公司的目标是成为中长期资金的优秀管理人。在2025年，值得一提的是我们规模突破了10000亿，是真金白银的10000亿，没有一分钱的通道，全是主动性管理，也保持了近十年的高速增长。我们从2016年不到2000亿发展到现在10000亿。

    舒泰峰：谢谢万总的分享。第一个问题解决了你是谁、你从哪里来的问题，大家都介绍了自己的机构，分享了特点。估计大家最关心的是接下来要问的未来之问，我们要往哪里去。今年A股市场非常给力，也处于比较关键的位置，各家都在研判，包括我们公司，昨天我们也发了新年研判。我借这个机会请教一下6位专家，明年的金融市场和大类资产配置的机会会体现在哪些方面？我们大会的主题叫“追光而行”，这个光我们应该怎么追？这次换个顺序，从万总那边开始。

    万慧勇：刚才主持人提到“追光而行”，我的理解应该最重要的是确定性。目前机构投资者包括保险、银行还有社保、年金等对这方面的要求都相对比较高。看明年市场时，我们要把胜率放在第一位，在胜率比较有把握的情况下，我们再去追求赔率，这是我个人的一个理解。整体来说，经济应该明年会进一步回升，这是我的基本判断，PPI也能同比逐渐转正，从而使得企业的盈利在明年能够进一步修复，这奠定了明年仍然是牛市的一个最核心的基础。对权益市场我是偏乐观的。

    从风格角度看，我觉得明年权益市场里成长风格还是会占据一定的优势。回顾前几年，其实都是价值红利的资产表现相对优异，从去年9.24以后，成长风格在去年和今年都表现比较优异。咱们国家现在科技驱动的动力越来越强，明年大成长的板块可能会成为我们权益市场赚钱的一个胜负手，这是一个初步的判断。

    我们保险债券做得比较多，债市明年可能交易性的机会会更多。我觉得可能债市的收益率上限是很难真正突破的。资产还是有机会，但是的确要精挑细选，因为我们的无风险利率整体已经没有再往下走了，相关资产的吸引率有一定程度的降低，但仍然是有机会。还有REITs，这些也是绝对收益的产品，在明年都能够成为我们组合构建中确定性比较强、相关性比较低的优良资产。

    舒泰峰：谢谢万总，分享得很全面，结论也挺清晰的，整体上看好，成长可能还是占优。李总分享一下。

    李净：2026年的市场感觉机会更多的可能来自对于结构的洞察，而不是对于方向的预判或者是猜测。我们的基本判断，宏观的主旋律将从预期转好转向明年现实的验证，市场要在结构分化中去孕育新的主线。

    经济增长的新旧动能转换，还有全球流动性周期的错位，都将带来更高的波动性和更显著的结构性机会。用一个词来概括，它可能是一个双重的再平衡，也就是我们的经济结构在高质量发展中寻找一个新的平衡，同时资产价值也在寻求和新现实相匹配的估值锚。

    主持人提的光，可能相对来说它不会普照了，但是可能会聚焦到三条脉络。第一束光是聚焦新质生产力的成长红利，在权益市场的结构性方向，我们还是认为今年的估值修复的β行情对于明年来讲可能要让步于围绕科技进步和产业升级的α行情，简单来说就是股票已经不便宜了，这样的投资机会将真正聚焦那些具备技术壁垒，商业模式得到验证，并且能够贡献实质业绩的一些领域。比如说人工智能软硬件的落地，高端制造的关键突破，这就要求我们投资必须更深、更专。我的建议是更多关注主动权益的基金。

    第二束光是构建多资产组合的稳定之锚。前面提到了权益的估值不便宜，债券又是低位振荡，我们认为短久期配置的确定性可能更高一点，但是长久期，但是当前也已经到了一个可以进入配置的时间点，长久期还是可以去做交易博弈和对冲权益风险。

    黄金价格也在高位，任何单一资产都难以提供令人满意的绝对回报，所以必须去构建这种多资产的组合。这也需要非常专业的投资能力，前面姜总的分享我也很认同，如果说给投资者去做一个好的FOF组合，对于头部来讲，它不亚于一个投资经理的能力，组合产品和组合资产本质上是一样的。

    大家也可以看到近期公募基金都在发FOF和ETF产品，场内交易所也在推动多资产ETF，还有买方投顾的这些布局和推动，实际上这也都是在多资产组合这一方面的追光之选。鹏扬在这一方面也是有布局的，我们团队在股债恒定比例，宏观全天候的混合基金，还有风险评价策略上，都有产品的供给，也欢迎投资者来关注。

    第三束光我认为是政策提振内需，有可能会释放一些潜力。2026年坚持内需为主导是经济工作的首位，但是这里面还需要我们去深刻解读，我认为当前来看我们所做的消费可能是此消费非彼消费，过去的消费产品也好，服务主体产品也好，可能并不是完全吻合政策的方向，还需要进一步的研究。

    舒泰峰：李总的三束光特别清晰。有请姚总。

    姚志鹏：在年底谈对明年的观点，坦率来说是比较难的，大家也知道做投资，讲基本面，讲流动性，讲各种各样影响因子，从全球的经济到物价，到各国央行的态度，其实对我们来说更多是做应对。但是也有一个说法，投资要做简单题，要做确定性强的事，而不要执着于有些很难有结论的事，很多事情还是在于如何应对。

    所以，我们的视角是这样的，我们认为各种大类资产在研判的时候，更多从三个角度去看，一个是方位感，你在什么样的位置，过去几年定价的周期位置，无论是基本面，还是定价。另外是方向感，你的边际大概率会往哪个方向走，就往哪个方向概率比较大。另外一个就是幅度，幅度是最难预测的，往往幅度有很多金融行为学这些因素的影响。

    从各类资产去看，权益资产毫无疑问肯定不是绝对的底部，权益资产去年年中的时候是一个绝对的底部，目前应该还是在中等偏下的位置。这是整个权益资产的方位感。

    从去年“924”以来，整个市场很多向好因素，无论从整体经济的企稳，包括监管的呵护，以及对中国经济结构性优势的再认知，使得市场风险偏好提升有望延续。其他的资产，像债券类的资产和黄金在一个相对比较高的位置，目前这个时间点可能很难判断是继续边际向上，还是向下调整，还是横盘。

    权益类的资产，很多人也会讲今年市场是一个强结构性市场，整个市场还是围绕着算力、科技一些少数的板块进行的。

    明年来看，我们去看整个市场还是有很多向好因素的，科技经历了几年的上涨之后，在里面挖掘α肯定是越来越难的，或者在内部找新的β肯定是越来越难。但是整个市场还有很多定价不充分的地方，围绕着内需，市场对于内需过去几年相对是一个比较谨慎的态度。因为大概率内需相关的权益资产都在历史底部。所以，我们看整个内需无论是从政府的引导和支持，还是从内生的一些情况来看，它都有望改善。

    另外，大宗商品虽然看到贵金属和工业金属有一些品类过去几年表现非常好，但比如农产品、化工品，像农化、农业这些资产，都在十年周期的底部，近期有一些新品种开始出现板块的活跃，商品价格上涨，这里可能有一些资产会出现盈利的持续改善。

    剩下我们觉得整个权益资产中有一些相对的防御资产，防御资产过去几年表现整体是比较好的。现在来看，如果利率水平没有大的变化，很多防御资产目前的股息率在整个社会的回报率资产比较中依然十分有吸引力，但是未来一年更加明确分红的确定性，本质上红利类的资产是跟资金利率要进行比较的，如果全球大宗商品或者说反内卷取得一些比较大的成果，一些相关产品的价格上涨引发物价的上涨，有可能利率水平会有新的变化，对这些资产来说要重新评估和分析。

    整体上来看，整个市场现在还是有很多结构性低位的资产，整个市场对未来一年不确定的事情没有充分的定价，所以我们觉得从现在往明年看，陆续这些事件落地会带来相关资产价格的修复，明年整个市场还是非常值得期待的。

    舒泰峰：我听下来，能不能理解为相比于科技成长来讲，您更看好传统板块，防御板块均值回归的机会呢？

    姚志鹏：我觉得是结构性的，也不是所有传统行业看的信号都那么明确，所有传统行业基本都在低位，其中有一些我觉得已经出现了改善迹象。

    舒泰峰：所以还是结构性的。有请张总。

    张谦：从2026年来看，我们目前的观点，包括国泰海通研究所和资产配置部对于权益市场相对是比较乐观的，研究所还是给出了具体点位的预测。我们认为这些乐观的判断还是具备一些条件和依据的，包括流动性的宽松，包括对一些主题科技的关注，以及全社会、全市场对证券市场健康发展的期望。

    我们认为权益是有机会的，但肯定不会是一帆风顺的，一路上涨的机会，肯定也不是所有板块普涨的机会。而科技还是在经济重新复苏当中为数不多的，确定性的主题。

    另外，红利也是从哑铃两头来看的，权益之外，固收过去两年都给了我们超出预期的收益，它不会像前面两年给出这么好的答卷，但是总体来言，它也是非常有确定性的收益，也是非常稳定的压舱石，所以对大类资产配置，对大资金来说，肯定还是一个非常重要的标的和资产。

    商品来看，我们认为2026年会有更大的波动，所以我们对一些小众商品类的策略，我们是提高了它的评级和看好，所以我是觉得这些资产是很有空间的。

    其他类的资产还是看投资资金的属性是不是能够介入这些市场和领域，同时也看资金容量，因为另类资产包括量化，包括一些套利，包括一些高频的，我想它的容量是有限的，对个人投资者可能高净值客户来说是非常有吸引力的，对一些大资金来说，容量是极为有限的。

    从方向来看，从境内和境外市场来说，我们认为海外市场还是有很多投资机会，我们也在密切关注，积极布局，国泰海通现在在全球17个国家有分支机构，有相应的业务开展，这对于我们掌握海外的风向标更有利。

    在境内的股票、商品和另类资产上，我相信策略覆盖的深度很重要。其中一些小众策略或许不能容纳上万亿的资产，但是对普通财富管理来说也是非常有吸引力和帮助的。

    从明年的市场主线来看，我们认为权益是一个非常重要的配置标的和方向。从策略来说，我们觉得要继续深挖不同市场环境下结构性调整的一些新策略和新机会。从市场来说，如果有机会，我觉得加大海外市场的投资，海外资产标的，包括港股的一些投资，我们认为还是非常有帮助把组合构建得更稳健一些。因为做资产配置来说，我们很少是愿意做短期的预测，而更愿意做长期的资产配置工作。从过往来看，有投资者不赚钱的因素，归根到底是没有把组合构建做好，使他的个人资产在金融产品当中波动非常大，波动很大的时候，你是没有耐心或者没有信心做长期投资的。只有通过资产配置组合构建，把波动率降低了，有确定性的资产往往会能够拿得更长，拿得更久，也能更享受到各个资产上涨红利的收益。

    舒泰峰：张总把机会之光延伸到了海外，补充了一个视角。有请徐总分享。

    徐倩：我们今天讨论的话题叫追光，追光这个词可能有一个预测的含义在这里面，但其实刚才前面几位发言的嘉宾不约而同提到了我们该如何去应对。我在保险做投资这么多年，我觉得尤其是做大类资产配置，一定不能脱离我们所服务的客户。我们统计过银行理财产品里面，70%的产品久期是三年以下，甚至很多是几个月的。信托基本上是1－5年，同时信托受制于200份客户上限的需求，更多体现为一个个性化的配置需求，也就是具有“高净值客户+产业资本”的特点。保险资金尤其是寿险资金久期可能长到10年、20年。

    大家很容易发现，在面对资金特点的时候，有些资产配置，比如像银行理财，另类产品就不能配太多。像保险资金，面临这么长的久期，需要找到的是跟我的期限相匹配的资产。所以在这一点上，我想说我们做大类资产配置一定不能脱离我们的客户、我们资金的特点去做配置。

    第二，对于明年市场，我们分析大概是有四个方面，一，跟AI相关的科技智能，前一段时间，包括现在整个市场都在讨论是不是科技包括AI的行业有泡沫了？这个我想结合两个我自己的体会，在学术界向来没有这么去定义过，我们总是事后来看当时是有泡沫的，但是事处在当中，或者在事前的时候，你是没有办法去定义这个价格是不是还会往上走的。我觉得在AI这个领域还是要基金的参与，不要轻言泡沫。

    第二，我们还看好的跟现在整个出海行业相关的行业，以前的固定资产投资里面大概一半是房地产，现在基本上制造业占到了60%，这个实际上是反映了我们国家整个产业变迁的过程。同时我们在深圳对很多出海的企业调研，有些出海企业在国内已经卷到一个产品只能赚50元，但是一旦出海，利润立马可以到500元，甚至上1000元。所以我们从产业端的调研来看，我们觉得跟出海相关的行业是会非常不错的。

    第三，在顺周期的走势下，有一些困境反转的行业。中央经济工作会议提到要让国内市场的价格回稳，甚至抬升，这里面实际上包括一些传统行业，甚至包括一些消费品价格回升带来的企业业绩边际改善。

    第四，长期看好红利资产，这个也是保险资金必须配置的一个方向。

    但是，如何配置上述四个行业？这里面涉及到我们谈资产配置的时候，绕不开的一个话题，就是怎么去择时，两个方面来印证：第一，我们调研了市场上很多的投资经理，可能我们的数据不够充分，或者不广，我们发现基本上所有的投资经理很难在一个中长期保证择时都是对的，有些可以做一两年，两三年不错，但是一旦超出这个时期，它的择时就做不好了。

    所以，在这一点上，我们更多要回到负债端保险资金所能够承受的风险波动率以及久期上，我制定一个应对的方案，在市场极端情况下，依然能够符合客户端要求的资产配置方案。

    舒泰峰：徐总分析得很精彩，保险资金今年在A股里面的作用其实是越来越强的，我们特别关注保险资金的动向，而且你给出来几个方向也非常明确。关于AI泡沫这个事情，我是很想提出来讨论的，你直接提出来了，而且结论非常明确，徐总认为是不能轻言泡沫。其他嘉宾关于徐总AI的观点有没有自己的理解？

    张谦：AI我认为给它高估值并不是对它现有的泡沫，而是对它未来的预测和前景，目前我们应该对未知的领域其实还没有充分认知，如果2000年算互联网泡沫，过去25年的互联网大发展，当时是没有具体看到的。所以我自己认为AI是很有前景的，我认为只有在这种高弹性的赛道可能还会有更多的投资机会。

    姚志鹏：因为大家都谈到了关于AI深处泡沫之中的时候是看不出来的，AI主要的争议在于AI在既定的时间内能不能变现出足够的东西，长周期可能的确很重要，但是在有限的时间里，因为市场上现在的AI投资是聚焦在偏硬件，偏基础设施领域。我们投一个服务中心和算力中心，过几年后芯片老化了，芯片过时了，当你在投资回报期内，五年内没有收回投资，对于投资企业来说都是巨大的价值毁灭。之前有一位投资人，可能有一些时候你去建一个公园，那个公园是没有回报的，但是它对人类社会有价值，牺牲了自己，照亮了他人。在长周期的确是非常重要的，对经济和对整个社会非常重要的正面影响，甚至潜力没有被充分认知。我觉得跟2000年大家对互联网认识一样，现在互联网的确改变了生活，在那个时间点你投互联网是不是一个聪明的选择，以及那个时候你投了互联网是不是真正的互联网龙头？

    我的理解目前还没有看到真正意义的AI应用的巨头出现，当它出现的时候，我觉得应该是AI投资真正的黄金时刻，现在更多在早期的基础设施建设阶段，你只是提供基础设施的服务商，无论是开源大模型，还是数据中心，在这个阶段就要算帐，毕竟没有形成一个收益率的闭环，你的投资人和股东都是有收益要求的。

    舒泰峰：姚总是倾向于等一等。李总有补充吗？

    李净：我比较同意姚总说的长周期肯定跟互联网一样，我们觉得可能十年的周期，AI应该也能够整个普及起来，但是在这个发展过程当中，我们可能要思考的是你怎么去参与这个过程。我个人认为主题产品或者说是被动指数，批量的一些标的拉出来让投资人去买，这种方式可能是有危险的。在新型的行业里面是需要挖掘的，所以我同意姚总的说法，我建议还是主动基金经理去研究一个个的标的，投资者通过这样的方式去认可主动基金经理在资产选择上，在α研究上的能力，去参与这个市场可能比较安全。如果我们被动去参与，其实我们已经看到了一些问题，被动指数纳入了新的标的之后，它迅速膨胀，这不是一个好事。所以我建议是怎么参与的形式问题。

    舒泰峰：有请万总。

    万慧勇：这的确是一个很热门的话题，我想这还是要回到以科技创新创造生产力的逻辑上来。从终局的角度来说，我认为AI是充满无限的想象空间，这是一条要抓住的主线。

    回到探讨财富管理的角度，自然从组合构建的角度，可能要很清晰地认识到AI这一条主线代表的就是一个高收益、高弹性，甚至是一个高回撤的资产，我们怎么去选择它，怎么去配置它，用多大的比例放，其实是决定了组合是否真正能够承受得了的一个混合型的因素。

    我也同意李总提到的，主动基金是一个相对比较好的选择，因为基金研究这一块我也了解一些，今年做得好的公募基金往往都拿到了光模块这条线，往往年龄都不是很大，但凡年龄像我这样，都得往后垫底了。所以我觉得也是新生的东西需要新一代的思维去拥抱，所以基金选择，我的建议大家可以从这个角度分析考虑一下。

    舒泰峰：未来追光这个问题，发表您的看法，AI如果有补充的话，也可以补充。

    但罗林：我发表一下对AI的看法，AI这个大的方向肯定是未来产业的革命，这个是毋庸置疑的。但是对于具体AI的产业链其实很长，从芯片的制造，到后续的应用、软件、智能机器人和具身智能，其实产业链很长。但是我请大家回想一下，往往一个产业现在是一个卡脖子阶段，国家也好，或者是产业也好是愿意花巨资来攻克的。可能五年以后就成为了一个新兴产业，再过五年之后，可能就是产能过剩了。所以投资具体哪一个行业阶段，我觉得是要看具体的时点，您可以看到五年前的提法和现在的提法已经有很大的不同，有些产业就完全在今年的报告里面再提及了，可能它就成了一个新兴产业，或者成了产业过剩。这是值得我们后续进一步探讨的。

    徐总和万总说出了保险资管行业的特点，以及一些我们的思考，我就接着他们前面说的，重点我想提两个后续比较聚焦的方向，一个是权益类资产。我们认为当前的A股和港股整体风险溢价水平是处于历史合理的水平。

    在这个背景之下，我们重点关注三条主线。第一，AI算力，半导体自主可控等科技创新领域，产业的缺失是比较明确的，也是中美目前战略竞争领域之一。第二，在上游的资源品受益于全球的财政宽松，逆全球化之下的战略储备需求持续的增长，供应端资本开支长期不足，价格的中枢上升趋势比较明确。第三，服务消费、出行，以及消费的复苏领域，包括旅游旅行。随着居民收入预期和消费信心的提升，可能存在补涨，以及估值修复的机遇。

    此外，港股低估值的优势叠加国内的一些政策红利，可能能够挖掘到一些配置价格比较高的好机会。其二就是另类资产，另类资产是国外的一个提法，我觉得一点都不另类。它是跟一个标准资产相对的一个说法，除了标股和标债之外，我们都把它称为另类资产。作为保险资产的一个核心优势领域，新华也在和全球头部管理人探讨人民币工业仓储的一些基金，新能源基金的合作，聚焦境内一些优质资产，契合京津冀、长三角、大湾区，以及成渝经济圈的区域合作。

    2026年以及未来的五年，我们将把握三大机遇。一是公募REITs的扩容期，聚焦四大经济圈、民生保障，以及实体经济的赛道。二是深化四大经济圈的人工智能、生物医药、高端制造，以及碳中和等股权的资产布局。三是筛选跨赛道的投资，我们会筛选一些优质的资产，实现一些另类资产多元化的配置，比如说刚才提到的像FOF。

    舒泰峰：还有一个问题，是我们所处各自的财富管理细分行业，目前的痛点和风险在哪里？作为投资者应该怎么来应对。

    万慧勇：简单说一下，我所处的是保险行业，保险资产投资，我接触到很多朋友和客户都是保险公司，保险公司融入到大财富管理的品种就是保险险种，一个是传统险、分红险、万能险、投连险，这四类险种是保险公司给广大的个人投资者和居民提供风险以及储蓄投资保障的主要四类产品。

    因为我碰到的这些客户其实也是印证了这几年保险行业发展的一些特点，目前跟投资相关性最强的像投连险和万能险这两个险种发展不是特别顺利，目前规模加起来不到8000亿，在保险整个总资产规模在40万亿的情况下，可用资金30多万亿的情况下，占比是比较低的。我跟他们聊，他们也提到过一点，因为这几类产品主要还是投二级市场偏多一些，像万能险可以投一些非标，但是因为流动性的要求，不会配置太多。从而使得直面在二级市场做得比较好的一些机构，他们的优势不是特别的明显。

    第二，传统险前几年卖得是很广的，保险行业传统险的占比是50%以上，前几年我估计在座的各位也买过增额和终身寿，对投资者来说是很好的产品，有很高的利率，但久期特别长。从而使得保险公司在面对比较高，当时整个负债端利率并没有下来的情况下，面临做好投资，做好多年获得高于保险成本，保单成本的预订利率的投资压力和难度在大幅度的提升。特别是现在我们对保险行业偿付能力计算的公式里面，对负债端的价值用750天十年国债移动平均的方法来计算，比如说25年整个国债收益没有往下，但是那条线还在往下，从而使得他们的负债压力特别大，偿付能力也受到了很大的挑战。这是寿险公司碰到比较多的。

    现在分红险也是往这个方向转，我觉得分红险是未来保险公司主要的一种融入财富管理品种，符合目前老龄化以及利率相对比较低的环境。

    在投资方面，我觉得痛点和解决方案还是在于搞清楚保险资金运用的三性，所谓的流动性、久期、收益和成本，这三性搞清楚，自己做资产负债匹配，以及做组合管理的时候，就能够很清晰的知道怎么样去做，做好这一点，我觉得整个保险行业投资这一块应该还是会做得很不错的。

    李净：公募基金本身现在就在经历高质量发展的一系列整改，所以对我们来讲，我们最大的风险是如何应对好顺利度过高质量整体的整改，对人的行为，以及对产品的业绩都会产生比较大的影响。

    一个小建议，我感觉现在虽然在强调被动产品，业绩基准，包括25年被动产品发展也比较好，但是毕竟市场的环境已经过了β时代，估值已经不便宜了。我反倒觉得我们在新的一年里面还要拥抱重视主动管理，这一块才是行业的春天。

    姚志鹏：公募基金我理解的痛点其实就是负债端，收益和资产端收益的不匹配，这也是过去几年行业持续的痛点。解决这个问题，因为我们的负债端总是顺周期的，大家都会依据滚动三年的绩效，风险特征去选择产品。在资产行业经常有一个常见的规律，就是过去三年的经验往往是未来三年的教训，其实怎么引导负债端逆周期投资，这其实是公募基金长期需要解决的问题。如果不能有效解决，就会重蹈今年很多基金是在高点发行的，逐步回本之后，基民出现了赎回。但是反而在今年的位置上申购很少，但是等到一两年之后，如果市场又到高位的时候，反而又涌进来，这样带来持续的体验难以改善，这其实对行业长期发展是不利的。

    张谦：我们做财富管理主要面对三个困难，第一，客户收益预期与现实收益率的差异。第二，销售人员在销售单产品和组合资产配置当中能力上的差距。第三，我们日常在财富管理动收益的过度关注，对风险和波动忽视的矛盾。对这三点我们采取推广买方投顾，做组合产品，推FOF，解决一揽子产品带起一个产品，通过相关性降低之后，组合风险收益达到更好的性价比，降低波动，为客户带来更稳健的收益，为员工带来持续可以为职业生涯奋斗的长期目标，同时也会显著降低客户、员工他们面对的风险。

    徐倩：所有的金融机构可能都要面临安全、流动、收益，但对于保险机构来说，保险资金久期波动，以及投资收益，这三个特点不可能既要又要还要。所以，我们只能是做好一个平衡，举一个简单的例子，当我们发现权益市场很看好的时候，最明显我们应该把债券的久期降下来，但是保险机构做不到。在公司我提出三个“相分离”，就是未来的存量和要和增量的考核相分离，传统险和分红险的考核要相分离，配置盘和交易盘也要相分离。

    但罗林：我认为风险点集中在三个方面，一是低利率环境下的利差风险；第二，是另类资产跨区域、跨赛道布局，引发的跨板块流动的风险；第三，另类资产管理环节比较复杂，带来的一个操作合规的风险。

    新华资产将坚守初心，依托母公司大保险观战略，以投资大生态圈为依托，深耕四大经济圈，强化保险+投资+服务的协同效应，陪伴客户财富跨周期的稳健前行，期待与行业同仁一道破解发展的痛点，推动保险投资管理和财富管理的高质量发展。

    舒泰峰：由于时间的关系，这个环节到此结束，有一个很深的体会，我们主办方嘉宾邀请的太好了，分享的都是干货，意犹未尽，时间有限，所以只能到这里。

    最后祝福大家明年都抓住机遇之光，享受复利花开。