罗思义：刚才我的同事提到了证券和资本市场，我讲的是另外一件事情，我讲到的是问题、挑战和风险。
我们讲到风险的时候会跟不确定性联系在一起，但是这个不确定性，我不会强调哪些事情会发生，哪些事情不会发生，我跟你们分享的是肯定会发生的事情，这是我要告诉你的。对于那些会发生或者不会发生的不确定性的，我不会讲。唯一的确定性的就是时间，我跟大家所讲的就是在接下来一个阶段，可能是未来的两到三年里面有一个非常巨大的冲击，这种冲击会冲击到我们的国际市场，也就是特朗普减税政策所造成的，这就是我想跟大家分享的一个题目。
我首先想给大家看一下税改总的特征以及为什么会给我们带来国际金融市场的不稳定，然后我想再看一下时间的不确定性问题，这也是现在唯一的不确定性。因为现在美国总统上任的时间还不长，所以我不希望告诉大家美国的税改不会由支出来增加，它会大幅度的增加美国的预算赤字。换句话说，特朗普在之前美国共和党政府都是导致了很大的预算赤字，可以看一下这里，在里根政府有很大的赤字，在布什总统有很大的赤字，而且它也受到了全球金融危机的影响。但是现在因为美国的预算赤字在特朗普政府会进一步的增加，会带来什么经济的影响？我们看一些基础的要素。美国总储蓄是美国家庭储蓄加上美国企业储蓄，再加上美国政府的储蓄。当然，美国政府实际上并没有储蓄，而是在借贷。
我们看一下这个会对于美国经济的趋势产生怎样的影响。在美国的金融市场当中，在微观经济层面有两个主要的趋势，首先就是在美国总的储蓄下降，大家可以看到上面这条线，现在是一个下行的趋势。在资本消耗方面是在增加，这也就是美国的固定资本升值。它产生的影响就是美国的总净资本在降低，降低到了一个非常低的程度，大概是占到GDP的13%，降到了只有1.7%，这是最新的数据。
为什么这个很重要？因为现在在美国的净储蓄和美国GDP增长之间有紧密的联系。尤其是在中期，我这里列出了它们的联系，这是1年到10年的影响。大家可以看到，在短期没有一个非常强的影响，在任何美国的GDP和GDP增长之间，这也是为什么现在对于时间有一个不确定性。但是如果看一下中期，如果看8年的时间，或者是5年的时间，你会看到美国的净储蓄和美国GDP增长有紧密的联系。这也就是，如果美国的净储蓄降低，也就是特朗普的减税政策，将会使美国的GDP增长放缓。另外还有一个更强的影响，在美国净投资和美国GDP增长之间，是0.72的影响，这是很高的影响。如果美国的净投资降低，那美国的经济就会下降，这是一个比较确定的事情。
这些趋势，也就是由于减税带来的储蓄降低会产生什么进一步的影响？从定义上来讲，总的储蓄是应该等于总的投资。所以你每投资一美元，需要在另外一个地方储蓄一美元。但是有两个美国储蓄的来源，一个是美国国内的储蓄，另一点就是外债。大家可以看到，在美国净投资方面也是降到了一个很低的程度，不仅是有净储蓄降低，而且美国固定投资占GDP的比重也是降得非常低，所以美国的净投资现在的水平是非常低的。而特朗普的减税，也将会对于降低美国储蓄带来影响。当美国储蓄已经非常低了，对于外债来讲会产生怎样的对冲效应？这是另外一个可以增加储蓄投资的方面。之前美国总统的立场，共和党的立场以及民主党的立场就是他们将会吸引更多的外债。从这里的数据可以看到，美国的外债占到了美国GDP的6%，现在仍然占到2.5%。所以里根总统或者是克林顿总统，美国将会通过在一定程度上获得更多的外债来填补。但是问题是特朗普政府有另外一个政策，特朗普的政策是美国优先。也就是说，他承诺要降低美国的贸易赤字，美国的贸易赤字是和它的外债相同的。美国特朗普是不可能同时获得更大的外债，同时降低美国的贸易赤字，这个是不可能实现的。所以特朗普将会排除什么？他不可能有更多的外债投资。他会做什么？这是另外一个问题。所以我们现在就来看一下实际层面上他有哪些选择，是美国面临的一些选择。
在这里我给大家解释一下。美国经济最主要的趋势就是长期的放缓，如果你看一下美国GDP的增长，回到上世纪60年代大概在4.4%，而最近可以看一下20年的美国GDP增长，平均可能只有2.2%，那也就是美国的经济放缓有15年的时间了。但是要评价这个短期的状态，我们必须要知道，美国经济增长在2016年是极其不好的，在2016年只有1.5%的GDP增长。所以可能预期有一些周期性的恢复。也就是如果平均在2.2%，2016年是1.5%，你会预期它的经济增长会上升，这也是在2017年发生的，而且在2018年也可能继续，2018年将会对于美国经济增长比较好的一年。但是问题是特朗普面临一个不太能解决的问题，他要么要放弃美国优先政策，这就是能够获得更多的外债，他可能会这样做，我们需要关注这一点。但是这就会打破他的承诺，或者他不获得更多的外债，而是美国经济的增长会很慢，这也在政治层面上不受欢迎了。因为这个政策是矛盾的，所以它已经开始导致金融市场的不稳定了。
首先一个不稳定就是美国的汇率，政府债券已经在国际收益率方面大幅度的上涨，我这个图可能给大家看的不太清楚。当特朗普上任的时候，美国国债的收益率只有1.6%。这是我昨天拿到的数据，国债的收益率已经上升到了2.56%。这在美国长期的国债收益率方面确实是一个非常大的上涨。
第二个趋势，从特朗普当选以后，美元汇率大幅下降。从特朗普当选以后，美元的外汇汇率已经下降了7.1%，这说明两种冲击已经转移到了金融市场当中。也就是美国利率的上升，通过国债的收益率，还有在美国美元汇率的下降，这两个冲击正在发生，我也会继续来给大家讲解。
特朗普将会如何应对这个局面？他没有很多选择。他可以谴责其他国家，而我担心第一个被谴责的国家可能就是中国，这会给中国带来一些问题。他也面临一个困难的经济局面，因为现在并没有很多国家能够给美国的赤字做出补偿。当然，实际上他们是需要外债的，传统上来讲，美国通过两个方法来补偿赤字，要么来自于日本，要么来自于中东，尤其是沙特。而在这张图当中，我给大家看的是当前美国的赤字，去年有5千多亿美元，日本的盈余并不够大，如果日本想帮助美国，他也不能够提供足够的补偿。因为全球石油价格的下跌，沙特还有其他中东国家，现在他们也面临着表上的赤字，他们也不可能给美国有过多的借贷。这就是说，现在世界上只有两个国家可以给美国的赤字提供补偿，一个就是中国，一个是德国。所以这就意味着，美国特朗普的外交政策，这两个国家是起着决定性的作用。美国现在在特朗普和默克尔之间有着紧张的局势，美国和中国的局面还没有出现这样的矛盾，我想中国的外交在应对特朗普方面还是很有策略的。但是无论如何，因为他面临着经济问题，所以会出现巨大的压力，会出现和中国的对峙。而且即使是中国这样非常有策略的外交，可能也不能够避免这些问题的产生。
最后总结一下，这个和金融市场有怎样的关联？意味着时间是不确定的。也就是说，我们现在不能预测这个问题是否会在2018年或者2019年出现。但是总的来说，从美国的经济周期来讲，我也非常同意IMF的观点，就是2018年，应该说对于美国经济来讲是很好的一年。但是2019年、2020年，美国的经济将会放缓。这也就意味着，我们不太可能说是否在国际金融市场上2018年会有大的波动，或者在2019年会有大的波动。但是这个波动肯定是在产生的过程当中，只是这个时间还不确定。所以这些是金融市场、证券市场必须要做好准备来应对的，谢谢！
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