科创板打新并非稳赚不赔

    各路资金对即将到来的科创板打新心向往之，厉兵秣马准备大干一场。不过，虽然A股市场长期以来都有“炒新”的传统，实际上也存在通过打新获取无风险收益的先例，但科创板这回可能不一样。科创板实行包容性的上市制度，采取市场化定价机制，博弈主要在机构之间进行，其不确定性大大增加，因此，对于普通投资者来说，打新恐怕并非稳赚不赔的买卖。

    首先，为了鼓励成长期的高科技企业上市，科创板实行多元包容的上市制度，符合科创属性的企业都有可能上市，如允许尚未盈利的企业上市，允许特殊股权结构的企业上市。从已受理的50家企业来看，行业、估值和盈利情况也确实千差万别：既有细分行业龙头，也有产业突破排头兵；既有盈利数亿元的企业，也有连续数年亏损的企业……总的来看，科创企业商业模式较新，业绩波动可能较大，经营风险较高，加大了打新的不确定性。

    其次，科创板试点注册制，在新的市场化询价、定价和配售机制下，科创板新股发行价格、规模及节奏主要通过市场化方式决定，这可以充分发挥市场价格发现功能，也是市场聚集信息形成资产价格的动态过程，但在这一过程中市场对科技公司的估值可能出现波动与偏差，蕴含着较大的不确定性。

    其三，基于科技投资的风险，科创板设立投资者适当性制度，因此，这一市场势必是一个高度机构化的市场，各类投资机构相互博弈。此外，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，实行“绿鞋机制”，在二级市场完善交易和做空机制。一方面，这对参与者的投资经验、资金实力、风险承受能力和价值判断能力提出了更高的要求；另一方面，市场竞争加剧，投资新股将不再是无风险投资。

    作为新生事物，且国内市场向有“炒新”传统，所以并不排除科创板开板之初会出现爆炒的可能。但从中长期来看，如果坚持市场化发行，市场主体的风险与收益基本对等，打新出现暴利的机会将较小，甚至会出现负收益的可能。从近两年企业在港股与美股市场上市的情况来看，上市破发的比例并不低。4月4日凌晨，在美国纳斯达克，被称为“网红电商第一股”的如涵控股上市首日破发，收盘暴跌37.2%，就是最新例证。因此，对科创板的打新收益不宜抱过高期望，对其中的风险和不确定性要有明确认知，需以平常心待之。