北交所上市审核导向之变：从侧重盈利到强化创新成长

    渤海证券股权融资总部负责人 张可亮

    近段时间，市场流传北交所上市有5000万元利润隐形门槛。然而，我们通过2024年到2025年的审核数据发现，北交所的审核指挥棒并非简单指向利润规模，而是在经历一场从财务“优等生”向创新“优等生”和成长“优等生”的悄然转变。

    一、坚持服务创新型中小企业：5000万元并非门槛

    这两年以来，申报北交所上市的企业利润水平确实提高不少，申报前最近一个完整会计年度归属于母公司所有者的净利润由2023年的平均约5600万元增加至2025年的约9500万元。

    5000万元净利润被部分中介机构视为北交所上市的安全线。但从2025年的受理情况看，这种唯利润论正在被打破。

    2025年1月－11月受理的申报企业中不存在最近一个完整会计年度归属于母公司所有者的净利润低于4000万元的企业，而2025年12月单月受理的53家企业中就有4家该类企业。

    北交所近两年申报上市企业利润之所以提高，在我看来，主要原因有两方面：一方面是大量原先申报沪深证券交易所上市的企业转道北交所。另一方面是券商出于自身项目储备、人员储备和盈利的综合考虑，优先申报利润较高的企业，可以收到更多的承销费。

    事实上，北交所设置的四套并行的上市标准，本身就是为了兼容不同发展阶段的专精特新中小企业。北交所申报审核标准并未提高，不存在所谓的“5000万元净利润的隐形门槛”，在2025年8月报告期最后一年净利润只有3800万元的大鹏工业成功过会，2025年也有多家净利润不足4000万元的企业成功申报。

    2025年的审核实践释放了一个更加明确的信号：具有创新属性，是登陆北交所的重要标准。针对研发型企业的第三、四套标准被激活，这意味着即便企业尚未盈利，只要在关键领域拥有护城河，拥有被市场、被投资机构认可的核心技术，依然能获得资本市场的入场券。这种转变，本质上是北交所回归其支持创新、支持中小企业、支持新质生产力发展的定位体现。

    二、专精特新：从亮点到标配

    如果说过去利润是上市审核的硬指标，创新属性只是加分项，那么现在加分项已经变成了主流。

    2024年，在66家受理企业中，国家级或省级专精特新企业占比超过八成，这已是一个相当高的比例。到了2025年，这一趋势被进一步强化。据统计，2025年北交所过会企业中，超过85%为国家级或省级专精特新企业。更有标志性意义的是，2025年11月单月过会的10家企业，实现了“全专精特新覆盖”。审核效率也向这类企业倾斜，以智能输送系统龙头美德乐为例，其IPO申请从受理到过会仅用182天，以全球麻醉、监护类医疗器械为主的海圣医疗，其IPO申请从受理到过会仅用162天。

    这清晰地表明，拥有“专精特新”标签，可能意味着企业更符合北交所的板块定位，审核路径可能更顺畅、更快速。

    三、创新性要求：从模糊定性到明确量化

    如果说专精特新是“身份证”，那么创新成色就是决定能否通过的“体检报告”。2024年至2025年，北交所对创新性的审核，完成了从原则性要求到精细化、量化评估的关键一跃。

    2024年10月，北交所向保荐机构定向发送了《北交所发行上市审核动态——创新性评价专刊》，首次系统明确了创新性的量化指标。这套指标围绕研发投入、知识产权、标准制定等维度展开。创新性相关量化指标方面至少应当满足以下之一：第一，研发投入方面。研发强度较高，最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上；或者研发投入金额较大，最近三年平均研发投入金额在1000万元以上；或者研发投入增长较快，最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上。研发人力资源方面，最近一年研发人员占员工总数的比例不低于10%，或者研发人员不少于10人。第二，知识产权方面，通常要求拥有3项以上Ⅰ类知识产权或50项以上软件著作权。第三，标准研究制定方面，通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准。

    2025年的审核实践表明，这些指标被严格执行。审核问询高度聚焦企业的创新成色。对于招股书中“技术水平国际先进”“填补国内外空白”等表述，北交所会要求企业提供量化、客观的依据。例如，对森合高科，北交所要求其从浸出性能、经济性、安全性等多维度，说明其环保选矿剂相较于同类的优势。这种问询方式，倒逼企业用可验证的数据和逻辑，而非空洞的宣传语，来证明自己的创新能力。

    四、市场分流：坚持有所为，有所不为

    北交所的使命是服务新质生产力，其核心定位是坚持服务创新型中小企业，在资源有限的情况下，既将审核带宽和资金活水优先引向高端制造、新材料、信息技术等战略性新兴产业，又服务传统产业转型升级，多元包容的上市标准不仅为科技型中小企业服务，也为那些投入大量资源进行技术改造、模式创新的传统行业企业提供了明确的上市路径。

    五、拥抱成长的确定性

    北交所审核效率在提升，审核导向在进化。从2024年的夯基提质到2025年的量质齐升，北交所正在向市场证明，资本市场不再仅仅是成熟企业的专属之地，也应是专精特新企业的集聚和成长的舞台。

    当审核重心全面转向未来成长与创新导向，唯有掌握核心技术的企业，才能在北交所的新航程中跑出加速度。对于拟上市企业而言，与其纠结于短期的净利润数据，不如沉下心来打磨技术成色，放弃“做大做强再创辉煌”的执念，认认真真地打造独门绝技，才是行稳致远的长久之道，也是登陆资本市场的根本保障。

（编辑 何帆 上官梦露）