长周期考核提升险资投资稳定性和积极性 更好发挥资本市场“稳定器”作用

    本报记者 吴晓璐

    7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制，并要求其提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力。

    中国社会保障学会副会长兼养老金分会会长、浙江大学国家制度研究院副院长金维刚接受《证券日报》记者采访时表示，考核周期延长，将对保险资金的投资理念、投资风格和投资特点产生正向激励作用，有利于提升险资权益投资稳定性和积极性，鼓励险资价值投资、长期投资，成为稳定资本市场的重要力量，增强市场的活力和韧性。

    提高险资对短期波动容忍度

    提升跨周期收益能力

    2023年10月，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标”相结合的考核方式，权重各占50%。

    今年1月份，中央金融办、证监会、财政部等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出，对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%，以引导保险公司加大A股投资力度。

    此次《通知》进一步将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%；同时将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。

    在市场人士看来，对国有商业保险公司进一步加强长周期考核，有助于提高险资对资产短期波动的容忍度，专注长期、价值投资，提升跨周期收益能力，提升险资权益投资收益率。

    信安金融集团中国区首席养老金融专家孙博接受《证券日报》记者采访时表示，对保险资金来说，3年到5年长周期考核比重提升到70%，大幅度提升了保险资金风险容忍度，可以以时间换空间，通过长期持有权益资产获得合理收益，尤其是在利率和资产回报率下行趋势下，这对提升保险资金投资回报率意义重大。

    “在考核周期比较短的情况下，保险资金难以按照市场周期来进行投资，在临近期限前只能被动操作，可能跟不上市场行情的节奏，实际上投资风险比较大。”金维刚表示，考核周期延长到三年以上，保险资金便可以根据对市场中长期发展趋势的分析判断，超越自然年度周期的限制进行价值投资、理性投资和长期投资，这可以降低短周期考核带来的投资风险，有利于增加权益投资占比和提升投资收益率。

    与此同时，保险资金投资行为稳定性提升，也将增强资本市场内在稳定性，更好发挥“压舱石”“稳定器”作用。孙博表示，对于资本市场而言，降低当年考核比重，可以减少保险资金年度收益压力，减少短期交易，有利于增强资本市场稳定性。同时，目前险资投资权益资产比重在11%左右，加大长周期考核比重，也有利于进一步释放权益资产投资空间，为资本市场提供更多长期资金，发挥“压舱石”和“稳定器”的作用。实体经济也将会获得更多长期资金支持，尤其是保险资金可以更长期投资于符合国家和社会发展方向的战略和新兴产业，发挥耐心资本功能，促进实体经济发展。

    此外，《通知》要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力。

    中国政法大学商学院金融系教授、博导胡继晔接受《证券日报》记者采访时表示，这三点要求的核心在于要求保险资管在管理体系中做到“受人之托、忠人之事”。从财政部此次调整的思路来看，对保险资金资产管理人的管理从严格数量限制规则逐步向审慎人规则过渡，是一个非常好的迹象。

    三方面入手

    持续推动险资加大入市力度

    商业保险资金来源稳定、偿付周期长，是典型的长钱。据公开数据，截至2025年一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元，其中人身险、财产险公司的股票投资占比分别为8.43%、7.56%，相较监管上限仍有较大空间。

    今年以来，金融监管总局等部门积极支持保险资金入市。金融监管总局开展第二批、第三批长期股票投资试点，目前三批试点规模合计2220亿元。4月份，金融监管总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调部分保险公司权益类资产投资比例上限，最高可达50%。

    5月7日，金融监管总局局长李云泽在国新办发布会上表示，调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。

    “风险因子调降将提高保险公司的偿付能力充足率。”胡继晔表示，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度，进行“长钱长投”。在OECD（经济合作与发展组织）国家，机构投资者主要是三大类：养老金、保险资金和证券投资基金。保险资金加大入市力度，有助于增强资本市场内在稳定性。

    谈及后续如何进一步推动保险资金加大入市力度，孙博认为，需要从三方面入手，首先，完善保险机构内部考核机制，对投资团队的考核体系也要相应的体现长期属性，鼓励投资经理进行深度研究，挖掘长期价值，薪酬激励体系与长周期资金考核相挂钩。其次，完善资本市场生态体系，包括进一步鼓励上市公司分红，能够进一步提升保险资金投资权益资产的积极性；加强上市公司治理，鼓励保险资金发挥积极股东作用，能够实现保险资金与上市公司双赢。最后，提升保险资金可投的权益资产比例，如以不动产为代表的私募股权投资，能为保险资金提供更广泛收益来源，进一步分散风险并增强组合的稳定性。

（编辑 乔川川）