全面实施注册制 推动投行回归定价及销售“本源”

    全面注册制改革已经正式启动。对于投行而言，这是一次彻底的革新，行业将从传统的“通道”回归定价及销售的“本源”。定价和销售能力将成为投行的核心竞争力，投行需要投入更多资源，坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力。

    本次改革进一步完善了新股询价定价机制。主板上市企业将不再延续23倍市盈率定价，估值可以突破。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，实现了新股市场化发行。在科创板、创业板市场化定价试点基础上，A股终于迎来了全市场的市场化定价发行。

    “这也意味着，投行仅仅充当‘通道’成为了历史，市场化定价发行对投行提出了更高的要求与挑战。”某资深保代向证券时报记者表示。

    在此前的核准制下，投行的保荐承销职能被弱化。保荐业务的重要成果体现为通过中国证监会审核、领取发行批文。而在承销环节，对定价销售能力要求较低，专业能力的实现空间有限。投行在资源匹配上明显侧重于项目承揽承做，销售环节投入不足。

    “在注册制下，发行审核侧重强化信息披露，不对项目质量发表意见，由市场对公司投资价值做出判断。发行时机的选择、发行价格的确定，与投行的研究实力和机构销售能力紧密相关。而发行企业更愿意为差异化的能力付费，这将促进行业实现良性竞争。”国信证券分析师王剑称。

    瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军向证券时报记者表示，投行从传统的“通道”回归定价及销售的“本源”，这必将促进投行的全面转型。注册制对投行的定价能力和销售能力提出重大考验。在此背景下，投行需要坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力，尤其要提升行研能力、价值发掘能力和定价能力。

    民生证券副总裁王学春也向证券时报记者表达了类似看法。他说，投行必须打造市场化条件下的定价和销售能力。全面注册制后，投行基于行业研究能力，发掘企业价值，实现合理估值定价，提升销售能力，要调动券商的研究资源、销售资源和投行业务体系多方的有效协同。机构投资者在询价中的参与度和影响力显著增强，新股定价从机构博弈转变为对企业真实价值的判断，定价和销售能力将成为投行的核心竞争力。

    “要勤练‘内功’，加强专业能力建设，结合行业、业务、财务、管理团队等综合判断企业的长期投资价值，提高企业估值定价能力，提升信息披露的针对性和有效性。”中金公司投行部负责人王曙光表示。

    就定价能力而言，粤开证券投行资本市场部副总经理雷阳表示，除直接定价外，所有拟上市企业均需出具投价报告，而投价报告将成为公司合理估值的重要参考，发挥重要的价格引导作用，不但影响企业融资结果，还会影响市场参与情绪，也会挂钩券商的执业评价和分类评价。

    在承销能力方面，他表示，IPO将不再只是卖方市场，战略配售的放开及比例提高，将使得IPO承销阶段大量工作前移，启动发行前战略投资人的锁定将成为发行成败的关键，这是对投行承销能力的检验。

    “新股的大量弃购也是对投行承销能力的考验，虽然本次改革增加了二次配售环节，但大量弃购的发生对投行的品牌声誉会带来负面效应。”某资深保代称。

    此外，在王学春看来，市场化发行除了要求投行具有定价、承销能力以外，还需要具备项目的发现能力。他称，对项目的把握要从“可批性”向“可投性”转变，这对投行筛选项目的能力提出了更高要求。全面注册制后，不论是发行的市盈率，还是上市后的市场表现，不同项目区别较大，没有良好发展前景的企业，发行市盈率不会高，甚至低于传统管制下的23倍市盈率，会使得投行的包销和跟投亏损。

    孙利军也表示，全面注册制下企业上市条件和标准的包容性更强，众多新兴产业、新兴模式的企业进入资本市场，投行需对新兴产业、新兴模式深入了解，充分利用好行业团队深耕各行业的优势，发掘新兴产业中的优势企业，从而为市场推荐更多的优秀企业上市。