徐工机械：高端制造国企标杆 未来三年跨越式发展

    本报告导读：

    工程机械景气度有望延续，公司作为国企龙头的边际优势正在强化。判断定增引入战投后产品升级有望加速、治理体制将更加市场化，未来三年有望跨越式发展。

    投资要点：

    结论：工程机械景气度有望延续，新兴市场潜力巨大。公司作为工程机械国企龙头，定增引入战投后产品升级有望加速、治理体制将更加市场化，未来三年有望跨越式发展。维持2017-18年EPS为0.14/0.21元，上调2019年EPS为0.27（+0.02）元，维持目标价5.81元，维持增持评级。

    工程机械景气度有望延续，新兴市场潜力巨大。市场目前对工程机械行业18年演化方向及幅度有分歧，但我们认为：①工程机械下游需求旺盛叠加二手机逐步出清，产品仍处于主动补库存阶段；②基于工程机械巨大存量，且下游地产与基建固定资产投资需求平稳，判断18-19年行业更新需求将成为主导，托底行业增速；③全球产业链转移背景下，印度、巴西等新兴市场有望成为工程机械下一个"蓝海"，徐工机械已占据先发优势。

    背靠集团优质资产，国企龙头边际优势强化。市场此前更多关注行业龙头公司，我们认为在顶层"振兴实体经济、做强中国制造"战略下，公司兼具优质基因和国企背景，政策红利优势强化，有望比肩三一成为工程机械双雄。①伴随行业景气度回升，公司盈利指标全面向好、报表加速修复，17H1公司营收同比增长77%，主营起重机械、铲运机械毛利率均有所提升；②公司应收账款谨慎计提，历史包袱正大幅出清，18-19年业绩弹性较大；③目前公司定增进展顺利，进入高附加值新产品领域的步伐加快。

    引入战投上海华信，未来将形成产业链共振，治理体制将更加优化。

    催化剂：工程机械月度销量、集团挖机资产注入。

    风险提示：固定资产投资增速大幅下行、集团挖机资产注入低于预期。