桃李面包：业绩再超市场预期经营正渐入佳境

    投资要点

    事项：公司公布2017年度业绩快报，全年实现营业收入40.80亿元，同比+23.42%，实现营业利润6.53亿元，同比+20.94%，实现归母净利润5.14亿元，同比+17.99%。

    平安观点：

    4Q17营收低于预期，净利符合预期：公司4Q17营业收入11.24亿元，同比+21.16%，略低于我们25.2%的预期；归母净利润1.56亿元，同比+41.75%，基本符合我们42.7%的预期。

    扩张新阶段导致营收增速略放缓，长期成长空间保障20%年增速：17年以来，公司单季营收增速较16年均有所放缓，我们认为主因在于公司扩张进入新阶段，全国已无纯粹新市场，增速放缓无需过分担忧。且新阶段下，公司投入产出时间错配的风险更小，业绩表现也将更为稳定。短保面包正处黄金期，而公司通过规模领先&渠道排他优势正铸就宽广的护城河，有望成长为行业绝对龙头，凭借成熟市场稳步增长、成长市场快速扩张以及新兴市场渡过培育期，预计公司具备长期成长性，营收或5-10年延续20%高增长。

    有利因素延续推动业绩持续高增，18-19年大概率继续向好：公司4Q17净利同比+41.75%，在3Q1728.68%增速的基础上继续提速，我们认为这一方面是由于4Q16低基数原因，另一方面是3Q17出现的有利因素仍在延续，如产品平均提价3%带来的毛利率上升，对运输费用的有效控制以及新市场规模效应显现。往后看，产品提价带来的利好至少可延续至2Q18，而新市场规模效应带来的费用率下降有望在18-19年加速显现，在净利率持续提升驱动下，业绩有望继续向好。

    向好趋势延续，"强烈推荐"：短保面包黄金期+绝对领先优势，公司长期成长逻辑清晰，而3Q17、4Q17连续两季度业绩高增长验证公司经营拐点出现。考虑公司定增摊薄及业务面持续改善趋势明显，预计18-19年EPS从1.51、2.01元调整为1.54、1.98元，对应PE分别为27.4、21.4倍，维持"强烈推荐"评级！

    风险提示：市场推广不达预期；原材料大幅上涨；食品安全事件。（平安证券）