广州期货郭子然：A股将迎来弱反弹

    今年以来，国内经济下行压力显现，A股市场表现不佳。近期监管层相继提出加大支持基建力度、扩大减税降费规模等措施，进一步加强市场对政策转向宽松的预期。9月21日，广州期货股指期货研究员郭子然在接受中国证券报记者专访时表示，结合最近三次政策转向宽松时期大盘表现来看，货币政策出现转向宽松信号后大盘仍处下行趋势中，只有在财政政策出现宽松信号后，大盘才出现趋势性反弹。考虑到本次政策转向宽松对经济的拉动效用将小于前三次，预计这次大盘将迎来弱反弹。

    中国证券报：谈谈最近三次政策转向宽松的特点。

    郭子然：近三次政策转向宽松分别出现在2008年、2011年和2014年，三次宽松期间共同特征是首先出现降准降息的货币政策转向信号，滞后一定时间后出现基建计划、房地产政策等财政政策转向积极的信号，但宽松时间每次递增，宽松后对经济提振效果也逐渐不明显，前两次与美国宽松周期叠加对经济拉动效果相对较好。从货币投放、融资需求、投资的传导链条看，三次宽松期间均经历降准降息，社融同比增速反弹，基建投资同比增速回升快但持续时间短，房地产投资同比增速回升慢但持续时间长。

    中国证券报：三次宽松期间大盘走势如何？什么时候出现反弹信号？

    郭子然：从三次宽松期间大盘走势看，货币政策出现转向宽松信号后大盘仍处下行趋势中，只有在财政政策出现宽松信号后，大盘才出现趋势性反弹，2015年相对比较特殊，外延并购及融资融券余额大幅增加让大盘提早进入上行趋势。前两次大盘反弹时点与基建投资增速回升时点基本一致，反弹信号需看积极财政政策实际反映到实体经济中的时点。

    具体来看，在降准后财政政策转向积极前的下行趋势中，以银行、非银为代表的上证50指数表现相对较好，中证500指数表现较弱；在财政政策转向积极的上行趋势中，以计算机、通信、传媒为代表的中证500指数涨幅相对较大，上证50指数涨幅最小。行业表现方面，三次宽松期间有个相对类似的笼统规律，降准后财政政策转向积极前的下行趋势中，银行、医药生物行业表现相对抗跌，财政政策转入积极后的上行趋势中，首先出现反弹的是基建相关的建筑装饰、建筑材料行业，接力的是钢铁、采掘、有色等上游行业，其次是房地产、家用电器，一般最后启动且涨幅较大的是成长类行业，如计算机、通信、传媒。

    中国证券报：本次宽松周期与过去三次有哪些不同？更接近哪一次？

    郭子然：首先，这次采取的是定向降准而不是全面降准，并且没有出现降息。从降准角度看，目前大型金融机构存款准备金率已下调至15%，已低于2008年时15.5%的最低水平，但与美国等西方发达经济体相比仍处较高水平，在美元进入加息周期及中美10年期国债利差目前创逾两年新低的背景下，国内降息概率小，年内再次进行定向降准的可能性较大。

    其次，在资管新规约束下，本次社融同比增速出现大幅反弹的概率小，加上基建投资存量规模已与前三次不同。因此，如果没有更多刺激政策，本次政策转向宽松对经济的拉动效用将小于前三次，也就是这次大盘将迎来弱反弹。

    与前三次宽松相比，本次宽松周期更像2011年：一是背景相似，2011年欧债危机导致外需走弱，和目前外部因素导致外需预期走弱类似；二是通胀压力上升，2011年通胀水平维持在4%以上的高位，目前猪价上涨推升通胀预期。三是大盘走势相似，2011年初权重股大幅走强，成长股表现相对较弱，随后全年进入下行趋势，与今年年初大盘权重股走出“结构性”牛市较类似。